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2012-05-02 作者:肖玉航 來源:中國證券報
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隨著時間的推移,A股即將進(jìn)入五月份的交易周期。回顧今年年初以來行情,A股總體呈現(xiàn)出震蕩反彈的走勢特征。從市場推動因素來看,既有技術(shù)超跌修復(fù)因素,也有政策性紅利因素的刺激,而政策性刺激所起的作用更為明顯。從市場格局來看,盡管在反彈中各品種不時表現(xiàn),但目前A股市場體現(xiàn)的“經(jīng)濟(jì)PK政策”的特征非常明顯,量能上體現(xiàn)的更多為市場存量資金對題材股的集中炒作。4月27日,人民網(wǎng)開盤兩分多鐘換手即超50%,這說明市場資金集中炒作題材股和新股的痕跡仍然明顯,而歷史經(jīng)驗顯示,在題材性炒作和新股炒作達(dá)到一定峰值后,往往會造成大盤失血,然后是股價總體的大幅度調(diào)整。而在創(chuàng)業(yè)板退市政策實施后,主板也將推出市場化的退市政策,因此市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)化股價重挫的概率較大。而就五月行情來看,總體難言樂觀,盡管部分品種仍存在政策性刺激機(jī)會,但總體上風(fēng)險仍大于機(jī)會,筆者認(rèn)為三因素或?qū)⒋偈雇顿Y風(fēng)險顯現(xiàn)。 首先,股市反映經(jīng)濟(jì)的特征將有所體現(xiàn)。目前為止,上市公司、基金年報、季報的出臺已告一段落,而從市場總體情況來看,除了銀行、石油等少數(shù)類公司業(yè)績增長持續(xù)外,實際上剔除后總體呈現(xiàn)負(fù)增長的格局較為明顯。既然大多數(shù)上市公司業(yè)績下降成為事實,那么A股股價結(jié)構(gòu)性調(diào)整將不可避免。而作為盈利較為突出的銀行業(yè)面臨的變數(shù)較大,近期央行負(fù)責(zé)人提出市場化利率的考量,而從息差因素來看,一旦利率政策變動,銀行業(yè)的利潤將面臨較大挑戰(zhàn)。從銀行業(yè)利潤增長的基礎(chǔ)來看,其實際上是建立在高負(fù)債率基礎(chǔ)之上。銀監(jiān)會發(fā)布《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會2011年報》顯示,截至2011年底,我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額113.3萬億元,同比增長18.9%,負(fù)債總額106.1萬億元,同比增長18.6%,所有者權(quán)益7.2萬億元,同比增長23.6%。從A股相關(guān)上市公司來看,工商銀行、建設(shè)銀行、招商銀行等多家金融類公司資產(chǎn)負(fù)債率均達(dá)到93%以上,而截至2011年末,中國廣義貨幣供應(yīng)量(M2)的規(guī)模達(dá)到85.2萬億元人民幣,市場流動性已近頂峰,可寬松的余地及空間極小,也顯示銀行業(yè)高負(fù)債率經(jīng)營的風(fēng)險將加大。而從另一權(quán)重地產(chǎn)板塊來看,目前公布年報的房地產(chǎn)上市公司顯示,其存貨量大增已是事實且形勢相當(dāng)嚴(yán)峻。據(jù)已公布業(yè)績的125家地產(chǎn)公司情況來看,其合計負(fù)債達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的1.33萬億元。這一數(shù)據(jù)在2009年為6982.3億元,在2010年為10101.5億元。2011年的1.33萬億元同比上漲幅度為31.7%,行業(yè)負(fù)債率也達(dá)到72.1%,創(chuàng)下歷史新高。近年來國家統(tǒng)計局未公布中國房地產(chǎn)總空置面積數(shù),日前浙商證券估算認(rèn)為,在2012年住宅銷售增速同比不變的情景下,估計住宅可售存貨面積總量將于2012年6月底達(dá)到峰值,在9.5億平方米左右;住宅庫存去化時間有望在2012年底至2013年一季度才回歸到6-8個月正常水平。因此我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)背景中的兩大產(chǎn)業(yè)面臨的不確定性風(fēng)險較為突出,考慮到上市公司總體季報業(yè)績下降因素,因此五月行情面臨挑戰(zhàn)明顯。 其次,股市擴(kuò)容速度將保持較快,機(jī)構(gòu)倉位過高。從目前中國證監(jiān)會IPO公司情況來看,640多家企業(yè)面臨排隊上市,在進(jìn)入今年中期后,其發(fā)行速度難以停止,而從即將上市企業(yè)來看,多家銀行已提交IPO申請。從股市擴(kuò)容的另一個層面來看,新三板市場、場外交易市場、國債與金融石油等期貨交易品種的豐富、國際板的預(yù)期等也將分流股市中的機(jī)構(gòu)資金,因此從時間點上看,五月份A股面臨的挑戰(zhàn)更加明顯,行情難有較大的總體性表現(xiàn),而個性化品種的表現(xiàn)對市場推動力并沒有太大的影響。從機(jī)構(gòu)倉位來看,隨著四月份政策刺激因素的反彈,筆者預(yù)測股票型基金的倉位目前可能在85%左右,看好的機(jī)構(gòu)都在等待市場指數(shù)的拉抬,而高倉位表明后續(xù)資金有限,可能使得五月行情表現(xiàn)低于預(yù)期。 最后,五月外圍市場面臨的變數(shù)也較為明顯。從A股的聯(lián)動性來看,盡管A股與國際資本市場聯(lián)動性有所減弱,但從國際資本市場來看,其面臨的不確定性風(fēng)險仍然非常突出,比如歐債危機(jī)的演變。近期歐洲股市動蕩明顯,而技術(shù)層面顯示反彈頂峰可能已現(xiàn)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,西班牙銀行貸款是GDP的170%;西班牙銀行壞賬剛剛創(chuàng)下18年新高;西班牙股市過去一個月的自由落體表現(xiàn)表明資本市場受債務(wù)危機(jī)的影響仍有可能擴(kuò)散。從世界各主要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)來看,歐洲近期PMI指數(shù)的下降及美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不佳,均顯示世界經(jīng)濟(jì)面臨的不確定性風(fēng)險仍在繼續(xù),而從五月份來看,歐債危機(jī)的不確定性仍然較大,在此背景下,A股五月份的表現(xiàn)或受到一定影響。 總體來看,盡管目前A股受政策因素刺激震蕩反彈,但從宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性演變、股市擴(kuò)容及相關(guān)市場分流預(yù)期、外圍市場不確定性等三方面因素來看,五月份的行情仍面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。因此我們認(rèn)為盡管五月份市場仍然存在一些結(jié)構(gòu)性政策紅利機(jī)會,但在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的大背景下,特別是題材股炒作的瘋狂過后,市場資金轉(zhuǎn)移沉淀過大,其它股票失血的可能性在逐步增大,五月份A股面臨的風(fēng)險或?qū)⒋笥跈C(jī)會。
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