伴隨一季度宏觀數(shù)據(jù)的公布，經(jīng)濟下滑的情況得以佐證，政策微調(diào)放松的空間逐漸擴大，尤其是存準率下調(diào)的預期正越來越強烈。
分析人士指出，鑒于業(yè)界普遍預計本月內(nèi)央行會下調(diào)法定存款準備金率，因此市場投資心態(tài)趨于謹慎，債市整體收益率呈現(xiàn)小幅波動格局。
現(xiàn)券市場延續(xù)弱勢調(diào)整
縱觀整個一季度，市場收益率在“快熊”與“慢牛”間調(diào)整，其中，利空消息對收益率的打擊可謂立竿見影，可利好信號卻常常被市場解讀為預期的兌現(xiàn)。這種局面在缺乏政策進一步放松的情況下顯然難以發(fā)生較大改變。
就現(xiàn)券市場的表現(xiàn)來看，截至4月18日，債市大盤收益率繼續(xù)保持漲跌互現(xiàn)的態(tài)勢。具體而言，國債報價收益率曲線1年期下調(diào)2BP至2.85%，10年期及以上期限微調(diào)；央票報價收益率曲線1年期下調(diào)5BP至3.22%；固息金融債收益率曲線1年期下行2BP至3.42%，10-30年期均上調(diào)約2BP。
信用債方面，12武鋼CP002、09華電股MTN2、09大秦MTN1以及11中煤MTN1等券的報價和成交帶動中短期票據(jù)AAA曲線1、2年期下調(diào)2BP至4.23%和4.49%；中短期票據(jù)超AAA曲線由11聯(lián)通CP01、11中石油CP003以及11電網(wǎng)CP002等券的成交變動帶動曲線0.5年期上調(diào)至4.12%的位置。
毫無疑問，未來推動債市的主要動力一是政策放松的引導；二是配置需求的進一步釋放以及交易機構(gòu)對波動操作的參與熱情。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委判斷，“為滿足市場正常的流動性需求，預計4月仍需下調(diào)一次法定存款準備金率。”
“降準的理由在于進一步放松資金面及市場預期。”招商銀行分析師劉俊郁指出，3月份的新增信貸超出市場預期，但月初資金面并未寬松，顯示存款騰挪現(xiàn)象明顯，而這也限制了4月份信貸的投放額度及資金面的回暖，加上4月財政存款季度性回升，銀行月末回補的壓力不言而喻。
貨幣政策放松概率加大
“結(jié)合3月工業(yè)增加值、投資、消費增速以及之前公布的信貸投放數(shù)據(jù)考量，我們認為目前經(jīng)濟增長動力依然比較疲弱，二季度GDP增速有下穿8%的風險，因此貨幣政策進一步放松的概率加大。”在國海證券固定收益研究團隊看來，3月信貸之所以能夠超預期增長，很重要的原因跟央行政策放松下資金面的主動寬松有關(guān)。
實際上，3月中小行放貸能力得到明顯改善(貸款占比在70%左右)，也說明資金面寬松的重要作用。因此，為推動信貸好轉(zhuǎn)，央行有必要維持資金面的整體寬松格局。
不僅如此，中電聯(lián)最新公布的3月全社會用電量增速為7%，低于一季度GDP增速，再次印證宏觀經(jīng)濟減速仍未停止，加上國務(wù)院常務(wù)會議提出的“宏觀調(diào)控政策具有較大回旋余地”的說法，則未來政策進一步放松的可能性較大。
再從流動性供求分析，據(jù)券商測算，4、5月份財政存款、公開市場及外匯占款三個渠道所能提供的基礎(chǔ)貨幣將是整體減少的，預計在1000億元-2000億元左右，而二季度信貸投放對基礎(chǔ)貨幣的需求料在5000億元左右，所以客觀上二季度存在降準的必要，時間點就在4月或5月。
值得一提的是，央行有關(guān)方面負責人日前在接受新華社記者采訪時亦指出，綜合考慮外匯占款流入、市場資金需求變動、短期特殊因素平滑等情況，將合理采取有針對性的流動性管理操作。如通過適時加大逆回購操作力度、下調(diào)存款準備金率、央票到期釋放流動性等多種方式，穩(wěn)步增加流動性供應(yīng)。
“下調(diào)存準將在很大程度上抵消貸款上升對債券配置所產(chǎn)生的替代效果，”多位券商研究員表示，“同時貸款的增多也會促使存款回流，這不僅能提高銀行體系的流動性，也將為目前的收益率水平提供保護空間。”
信用產(chǎn)品投資更為樂觀
在債券市場，宏觀經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)對于利率產(chǎn)品的沖擊雖已告一段落，但是從本周開始，巨大的供給壓力將成為市場新的關(guān)注焦點。
在此背景下，利率水平料再度創(chuàng)出新高，特別體現(xiàn)在中長期利率品種上。部分接受記者采訪的券商研究員稱，目前業(yè)界對于向來較為穩(wěn)定的中長期國債利率同樣悲觀，預計長期徘徊于3.50%-3.60%的10年期國債利率有望突破這一平臺，而10年期政策性金融債券的利率將挑戰(zhàn)4.50%目標位置。
相較于整體走弱的利率市場，在二季度經(jīng)濟探底、通脹下行、企業(yè)流動性趨向改善、季度新增信貸有望出現(xiàn)同比多增的情況下，信用債作為現(xiàn)階段最優(yōu)配置資產(chǎn)的結(jié)論短期內(nèi)仍可延續(xù)。
而4月15日海龍短融違約警報的解除，表明地方政府仍不能容忍公開債務(wù)的違約，這或?qū)⒂欣谔嵘偷燃墖蠹俺峭秱耐顿Y價值。
當然，考慮到山東海龍信用債券涉及的金額絕對數(shù)量較小，因此即使成為中國歷史上第一只事實違約債券，對信用市場的沖擊也是信心更大于實質(zhì)。
來自國泰君安債券研究團隊的觀點指出，地方政府對于國有企業(yè)債券的處理方式從某種程度上改變了傳統(tǒng)債券分析和交易的游戲規(guī)則。
海龍成功兌付肯定會極大提振具有政府背景的中低等級資質(zhì)發(fā)債人對應(yīng)的信用債券，對于一些實力強大的商業(yè)銀行發(fā)行的短期融資券或中期票據(jù)，海龍的救贖邏輯同樣適用。
此外，比之國企債“政府兜底”意味更為濃烈的城投債，也必將受到市場進一步的追捧。
具體到投資策略上，鑒于市場風險偏好維持高位，政策紅利繼續(xù)展開，則券商建議投資者控制久期，著重配置3年期左右AA評級的信用債券。而海龍事件順利解決，有利于地方國企償債信心，因此AA-評級的此類債券也可以精挑細選。