“早上分析央行新政的時(shí)候還在說，如果銀行頭寸管理不改革，難以最終解決問題，沒想到晚上就調(diào)了。”4月16日晚間，國(guó)家外匯管理局發(fā)布《完善銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理的通知》（下稱“通知”）后，一國(guó)有大行交易員如此感嘆道。
外匯局在通知中稱，為了增強(qiáng)銀行外匯交易和風(fēng)險(xiǎn)管理的靈活性與主動(dòng)性，促進(jìn)人民幣匯率的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，根據(jù)當(dāng)前國(guó)際收支狀況和人民幣匯率形成機(jī)制改革需要，決定完善銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理。主要內(nèi)容是，對(duì)銀行結(jié)售匯綜合頭寸實(shí)行正負(fù)區(qū)間管理，明確負(fù)區(qū)間下限，同時(shí)取消對(duì)銀行收付實(shí)現(xiàn)制頭寸余額實(shí)行的下限管理。
4月16日是央行宣布將人民幣兌美元波動(dòng)幅度從0.5%上調(diào)至1%后的第一個(gè)交易日，外匯局選擇在這一天發(fā)布上述通知，中國(guó)建設(shè)銀行高級(jí)研究員趙慶明認(rèn)為應(yīng)該是為了配合央行行動(dòng)，因?yàn)槿嗣駧挪▌?dòng)幅度擴(kuò)大后，匯率風(fēng)險(xiǎn)更加突出，需要銀行更靈活地管理外匯頭寸。
“銀行以后可以持有美元空頭了，意味著可以根據(jù)市場(chǎng)的變化情況來進(jìn)行某種程度的投機(jī)，不同的機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)各自對(duì)市場(chǎng)不同的預(yù)期來調(diào)整頭寸，而參與的機(jī)構(gòu)多了后，就會(huì)提高市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，同時(shí)提高銀行自身對(duì)外匯的定價(jià)能力。”趙慶明表示。
銀行可持美元空頭頭寸
自2005年9月以來，在人民幣持續(xù)單向升值的背景下，銀行持有隔夜人民幣多頭頭寸就一直受到限制，以避免對(duì)人民幣升值施加更多壓力，也防止機(jī)構(gòu)利用升值預(yù)期進(jìn)行投機(jī)。
“對(duì)銀行結(jié)售匯綜合頭寸實(shí)行正負(fù)區(qū)間管理。在現(xiàn)有結(jié)售匯綜合頭寸上下限管理的基礎(chǔ)上，將下限下調(diào)至零以下。”通知稱。
市場(chǎng)人士稱，由于之前受到結(jié)售匯頭寸管理的限制，機(jī)構(gòu)不能持有美元空頭頭寸過夜，只能強(qiáng)制平盤，而上述通知意味著這一限制放開，銀行可以更加靈活地對(duì)自身頭寸進(jìn)行管理。
根據(jù)通知，2011年度結(jié)售匯業(yè)務(wù)量低于1億美元，以及新取得結(jié)售匯業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資格的銀行，結(jié)售匯綜合頭寸下限為-300萬美元；2011年度結(jié)售匯業(yè)務(wù)量介于1億至10億美元，結(jié)售匯綜合頭寸下限為-500萬美元；2011年度結(jié)售匯業(yè)務(wù)量10億美元以上，結(jié)售匯綜合頭寸下限為-1000萬美元。
除全國(guó)性銀行、銀行間外匯市場(chǎng)即期做市商的結(jié)售匯綜合頭寸下限由外匯局另行通知外，其他銀行（含取得結(jié)售匯業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資格的企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司）統(tǒng)一執(zhí)行上述標(biāo)準(zhǔn)。
一外資行交易員稱，由于全國(guó)性銀行和做市商的規(guī)模相比而言大很多，因此其相應(yīng)的人民幣凈多頭頭寸規(guī)模應(yīng)該也要遠(yuǎn)高于其他銀行。
“目前市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率趨于均衡水平已經(jīng)基本達(dá)成一致，因此即便放開這一限制，短期內(nèi)也不會(huì)出現(xiàn)很多押注人民幣大幅升值或貶值的投機(jī)行為。這也意味著管理層對(duì)于人民幣結(jié)束單向升值比較有信心了，不再擔(dān)心對(duì)人民幣的投機(jī)行為。”該交易員稱。
外匯局還表示，取消對(duì)銀行收付實(shí)現(xiàn)制頭寸余額實(shí)行的下限管理。2010年11月8日，外管局曾宣布，對(duì)已開辦遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的銀行實(shí)行收付實(shí)現(xiàn)制頭寸余額下限管理。規(guī)定當(dāng)日頭寸余額低于-20億美元（含）的，下限調(diào)整為該余額的40%；頭寸余額在-20億美元至0區(qū)間內(nèi)的，下限調(diào)整為該余額的50%。
“這個(gè)規(guī)定下來后，人民幣外匯遠(yuǎn)期交易受到一定的限制，導(dǎo)致人民幣外匯的遠(yuǎn)期和掉期曲線之后一直背離，而此次取消對(duì)銀行收付實(shí)現(xiàn)制頭寸余額實(shí)行的下限管理后，遠(yuǎn)期和掉期曲線將合二為一，而遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)的波動(dòng)性和流動(dòng)性都將提高。”上述外資行交易員稱。
外匯局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2012年1-2月，銀行代客累計(jì)遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約276億美元，累計(jì)遠(yuǎn)期售匯簽約184億美元，銀行代客累計(jì)遠(yuǎn)期凈結(jié)匯92億美元。
外匯定價(jià)能力有待提高
外匯局稱，新規(guī)自4月16日生效，與人民幣兌美元匯率日內(nèi)波幅擴(kuò)大至1%同日生效。
“最近是‘紅包’密集派發(fā)期。上一個(gè)政策還在解讀，下一個(gè)政策又出來了，我們都有點(diǎn)消化不過來了。”上述國(guó)有大行交易員稱。
他認(rèn)為，這體現(xiàn)出決策層推動(dòng)人民幣匯率市場(chǎng)化的決心，而匯率更趨市場(chǎng)化，對(duì)銀行、企業(yè)和金融市場(chǎng)必將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
中國(guó)目前實(shí)行的是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。“這個(gè)制度的主要特點(diǎn)是，參考一籃子貨幣和央行入市干預(yù)，匯率市場(chǎng)化的因素有限，而我們的目標(biāo)是要實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)的匯率制度，如何實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變？必然要逐步地讓市場(chǎng)發(fā)揮更多的功能，包括擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)幅度，放開對(duì)銀行外匯頭寸管理的限制等。”趙慶明稱。
他指出，市場(chǎng)化不會(huì)一蹴而就，只能逐步完成，最后當(dāng)匯率真正根據(jù)外匯供求決定而不再參考一籃子貨幣，央行隨之真正退出市場(chǎng)，只在非常時(shí)期才進(jìn)行干預(yù)，這才算實(shí)現(xiàn)匯率市場(chǎng)化。
對(duì)于外匯局此次新規(guī)，上述外資行交易員稱，巴西的經(jīng)驗(yàn)在一定程度上可供借鑒。巴西是外匯管制國(guó)家，要求所有機(jī)構(gòu)都到外匯指定銀行結(jié)匯，但不允許商業(yè)銀行到中央銀行結(jié)匯，所以巴西外匯市場(chǎng)發(fā)達(dá)，金融機(jī)構(gòu)之間相互買賣外匯，央行不參與，匯率由市場(chǎng)形成。他認(rèn)為，下一步，我們也應(yīng)強(qiáng)制要求商業(yè)銀行不到中央銀行結(jié)匯，如此，市場(chǎng)形成的匯率才是真正的均衡匯率。
趙慶明則指出，放開頭寸管理限制，對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理和定價(jià)也是挑戰(zhàn)，目前中資行在人民幣外匯即期市場(chǎng)比較活躍，因?yàn)橹匈Y行的客戶比較多，需要進(jìn)行大量結(jié)算和頭寸套補(bǔ)等，而外資行在人民幣外匯遠(yuǎn)期、掉期和期權(quán)等衍生品市場(chǎng)更加活躍，因?yàn)橥赓Y行有比較豐富的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，也更加敢于報(bào)價(jià)和成交。
“雖然外匯局對(duì)銀行頭寸管理的限制有所放開，有利于提高銀行對(duì)外匯的定價(jià)能力，但這也只能逐步培養(yǎng)，不可能有立竿見影的效果。”趙慶明稱。