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節(jié)后A股大幅走強的邏輯，表面上是源于節(jié)假日期間的一系列消息面利好，無論是新股發(fā)行制度改革和新增QFII投資額度500億等股市政策，還是溫總理提出盡快出臺預(yù)調(diào)微調(diào)措施都被正面解讀。但究其本質(zhì)，超跌后悲觀情緒的階段性釋放才是A股大漲的主要因素，上述利好畢竟尚難扭轉(zhuǎn)調(diào)整的趨勢，二季度A股下探年內(nèi)低點的概率較大。而往往前途越光明，黎明前就越煎熬。
制度改革意義積極
近期，A股市場最大亮點在于一系列的制度改革，從之前呼吁養(yǎng)老金入市、到針對一級市場定價過高的新股改革，再到提高QFII投資額度上限，均旨在提升A股長期的投資價值，通過正本清源來塑造出一個更成熟的A股市場。長遠來看，完善的制度是資本市場走牛的重要根基，積極意義不言而喻。
以新股發(fā)行制度改革為例，重點在于推進存量發(fā)行、擴大網(wǎng)下配售比例和取消網(wǎng)下股份禁售期。此舉通過增加新股上市首日股票供給來抑制投機炒作，降低新股估值。短期而言，倘若一級市場的估值快速回落，其對二級市場估值向下的牽引不容忽視。尤其是在下降趨勢中，取消3個月禁售期會使上市首日拋壓驟升，不排除會陷入一級市場拉低二級市場估值、再通過二級市場拉低新股定價的負(fù)循環(huán)。此外，新股發(fā)行制度改革更傾向于市場化改革，是否意味著供給增加？同時在改革前已經(jīng)過會的公司是否會加速發(fā)行？這些潛在擴容因素都將制約短期市場表現(xiàn)。而養(yǎng)老金入市和提高QFII額度，養(yǎng)老金屬于保命錢的性質(zhì)，QFII最擅長的是左側(cè)抄底，即使對其放開投資額度，也不等于會馬上入市，更不等同于追漲。從價值投資和長線資金的角度而言，處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型前沿和成長預(yù)期較為突出的小盤股仍呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性高估的狀態(tài)，短期而言并不具備配置價值。
利好信號在萌芽
隨著微觀企業(yè)盈利硬著陸預(yù)期的逐步兌現(xiàn)，目前積極信號也正在萌芽，雖然這些積極信號短期刺激力度有限，但未來或成為中期轉(zhuǎn)勢的導(dǎo)火索。
首先，溫總理提出要盡快出臺預(yù)調(diào)微調(diào)措施，這是釋放政策傾向保增長的信號。無獨有偶，各個環(huán)節(jié)也暖風(fēng)頻吹，從央票罕見的連續(xù)十三周停發(fā)、到央行重提引導(dǎo)信貸適度增長、再到博鰲吹風(fēng)放松資本管制，這些微觀信號或許并不強烈，卻表明政策的天平正在悄然轉(zhuǎn)向有利于A股的一面。
其次，關(guān)于打破銀行壟斷、緩解小微企業(yè)融資困難,切實打破壟斷放寬準(zhǔn)入等措施，雖然短期在實施上有所困難，但對于深陷景氣谷底的微觀企業(yè)而言無疑是一個利好，一旦景氣進一步回落，不排除有預(yù)期之外的刺激政策出現(xiàn)。此外，美英法日再度商討釋放戰(zhàn)略油儲平抑油價，與之對應(yīng)的是油價的悄然回落，隨著強勢美元的再度回歸，中期潛在通脹壓力將有所緩解，無形中也給政策騰挪出施展空間。客觀而言，上述積極信號仍需要時間來發(fā)酵，目前的利好效應(yīng)有限，甚至需要基本面的進一步惡化來強化上述信號。但隨著二季度上市公司盈利環(huán)比進一步回落，這些積極信號很可能成為扭轉(zhuǎn)中期趨勢的導(dǎo)火索。
反彈后或繼續(xù)尋底
節(jié)后第一個交易日大盤反彈主要源于內(nèi)生性因素的驅(qū)動。一方面，隨著年報的陸續(xù)公布和一季度預(yù)告的發(fā)布，市場對于基本面的悲觀預(yù)期通過3月中旬以來的連續(xù)下跌已有所釋放。另一方面，滬指已經(jīng)回吐前期2/3的漲幅，量能萎縮至前期1/2的水平，個股跌幅普遍接近30%。在這種情況之下，即使沒有外力刺激，市場也有內(nèi)生性的反彈需求，而近期的外部利好更具表象意義，實質(zhì)刺激有限。相反，二季度美元走強和歐債風(fēng)險再度上升將使跨境資本回流美國，而這種資本回流對A股的沖擊并未被市場充分預(yù)期。加之二季度企業(yè)盈利仍處于主跌段，小盤股的價值回歸仍未到位。考慮到目前許多中小企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境比2008年時更差，而估值較2008年底時仍有較大溢價。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，3月底收盤時中小板27.73倍的市盈率較1664點時的16.2倍仍有70%的溢價。即使估值無法回到當(dāng)時的水平，如此大的溢價也必須經(jīng)歷一個價值回歸的過程。換言之，任何一輪反轉(zhuǎn)行情開始前，都有一個“熬”的過程。
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