上周，兩市大宗交易合計成交67.5億元，創(chuàng)下A股單周大宗交易的歷史記錄。與此同時，伴隨著以金融股為代表的大量藍籌股高折價成交，主板個股折價率驟增至10%，從而使得市場參與各方對大宗交易會否影響A股的估值體系產生了新的爭論。
沖擊現(xiàn)有估值體系
近期大宗交易的新特征是藍籌股的折價率上升。以往經(jīng)驗顯示，藍籌股一般只小幅折價，甚至溢價。因為藍籌股籌碼一向較穩(wěn)定，絕大多數(shù)被包括大股東、產業(yè)資本或戰(zhàn)略投資者等為代表的長線投資者持有，二級市場浮籌并不多。因此，藍籌股的大宗交易主要是機構資金之間的騰挪補倉。如基金管理公司發(fā)行新基金后，公司旗下不同基金或通過大宗交易平臺進行倉位配置調整。此時，買賣各方關注的焦點是倉位配置，其次才是價格。所以，這樣的機構行為對二級市場股價形成機制并不會形成實質性沖擊。
但對中小板、創(chuàng)業(yè)板而言，本身二級市場交投就較為活躍，市場浮籌較多。所以，一旦這些上市公司的長線投資者涌現(xiàn)，尤其是創(chuàng)投資本、財務投資者在上市前的籌碼通過大宗交易平臺釋放出來，就必然加劇二級市場股價劇烈震蕩。所以，相關個股一旦出現(xiàn)大量大宗交易，不僅二級市場股價會波動，還會導致大宗交易成交價重心下移。
近期，隨著藍籌股大宗交易數(shù)量突然增多，尤其是部分長線籌碼出現(xiàn)套現(xiàn)態(tài)勢，比如花旗銀行出于自身業(yè)務整合的目的清倉浦發(fā)銀行，意味著藍籌股的大宗交易出現(xiàn)了突破原先慣例的特征，進而使得大宗交易的價格平衡體系被打破。因此，藍籌股的大宗交易折價率迅速提升至10%。與此同時，川投能源在上周的大宗交易也存在著長線籌碼松動，從而使得大宗交易價格迅速下移。
由此可見，無論是藍籌股還是創(chuàng)業(yè)板、中小板上市公司，只要是長線籌碼的涌出，均會對現(xiàn)有的價格平衡體系產生強大的沖擊力，使得大宗交易價格、二級市場股價形成體系形成較大的壓力，從而沖擊現(xiàn)有的估值體系。
面臨兩大重估壓力
筆者傾向于認為當前A股的估值體系面臨著兩大重估壓力：一是原先不能流通的籌碼，在解禁后開始流通，且通過大宗交易平臺拋售套現(xiàn)，意味著市場的增量籌碼增多，市場的浮籌隨之增多，就會對現(xiàn)有的A股估值體系產生較大的壓力。這不僅指中小板、創(chuàng)業(yè)板等擁有大量創(chuàng)投資本、財務投資者的上市公司，而且還包括主板市場的藍籌股。因為花旗銀行作為戰(zhàn)略投資者在上周清盤浦發(fā)銀行，給市場一個警示，即在全球經(jīng)濟體系發(fā)生較大改變的大背景下，海外資本套現(xiàn)是存在和可預期的。擁有大量QFII投資者的相關藍籌股的估值體系則面臨浮籌增多的挑戰(zhàn)與考驗。
二是資金與籌碼的平衡漸次打破，未來A股的估值體系可能會重新尋找新坐標。畢竟目前大宗交易數(shù)量漸次增多，意味著當前A股的新增浮籌同步增多。但今年以來的A股反彈行情，市場并未有大批量新增資金介入。以滬市為例，絕大多數(shù)時間的成交量在1000億元上下震蕩，僅兩日突破1300億元，然而2月27日的放量沖高受阻，收出上影線較長的陰K線；3月14日的暴跌放量，說明放量并非新增資金涌入，而是存量資金出逃，如此放量反而意味著A股存量資金在減少。
市場籌碼漸趨增多，存量資金未見增多，新增量資金未見引入。從簡單的供給與需求看，供給籌碼增多，需求（存量資金）不變甚至減少，則只能是股價重心下移。據(jù)此，當前A股估值體系面臨著較為沉重的壓力。
筆者認為，隨著未來籌碼進一步增強，不僅僅是限售股東在解禁后的拋售，而且還在于持續(xù)的新股發(fā)行，那么，未來A股必然會出現(xiàn)新動向，比如市盈率下移、部分個股因缺乏業(yè)務亮點和成長性成無資金關注的僵尸股。當然，這一演繹時間周期相當長，可能會是一兩年，但趨勢難以改變。