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        二季度基本面修復(fù)或現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整
        2012-03-15   作者:魏穎捷  來源:中國證券報(bào)
         
        【字號(hào)

            在春季攻勢(shì)已漸入佳境時(shí),放量長(zhǎng)陰突然而至。2132點(diǎn)以來的反彈屬于無基本面博弈,參與資金也多以存量資金為主。A股調(diào)整的真正壓力源于基本面預(yù)期的超預(yù)期回落。隨著支撐反彈的各類預(yù)期逐步兌現(xiàn),周三的“斷頭鍘刀”宣告春季攻勢(shì)基本結(jié)束,二季度基本面修復(fù)或使A股進(jìn)入新一輪調(diào)整,不排除調(diào)整幅度超出預(yù)期。

          二季度或現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整

          節(jié)后A股的走勢(shì)超出大多數(shù)投資者的想象,隨著指數(shù)溫和上揚(yáng),對(duì)于后市的樂觀憧憬重新顯現(xiàn)。然而1-2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不支撐市場(chǎng)大幅上揚(yáng),無論是流動(dòng)性、消費(fèi)、投資還是外貿(mào),均低于預(yù)期,整個(gè)經(jīng)濟(jì)增速放緩的輪廓已然出現(xiàn)。
          A股反映的是資金對(duì)于內(nèi)外部環(huán)境的預(yù)期,而二季度很可能成為悲觀預(yù)期的集中兌現(xiàn)期。目前滬市的估值較低,然而中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值仍蘊(yùn)含著較大風(fēng)險(xiǎn)。從年報(bào)公布情況來看,上半年業(yè)績(jī)將成為小盤股的“命門”。從去年第四季度的情況來看,公布年報(bào)的上市公司單季利潤(rùn)下滑幅度接近50%,營業(yè)收入增速僅6%,而利潤(rùn)則同比大幅下降近30%。同時(shí),上市公司現(xiàn)金流同比下降37%、存貨總量增加33%,應(yīng)收賬款上漲15.5%。這些數(shù)據(jù)結(jié)合在一起看,微觀盈利環(huán)境惡化、去年以來緊縮政策的滯后效應(yīng)、內(nèi)外部需求回落正在對(duì)上市公司盈利形成擠壓,這種由需求、資金面和毛利率共同引發(fā)的業(yè)績(jī)下行周期往往在3-5個(gè)季度,甚至更長(zhǎng),因此上市公司的業(yè)績(jī)底至少在今年3季度后顯現(xiàn)。目前市場(chǎng)對(duì)于基本面即將見底的預(yù)期在數(shù)據(jù)面前不攻自破。
          更值得注意的是,未來有可能出現(xiàn)“數(shù)據(jù)兌現(xiàn)悲觀預(yù)期、強(qiáng)化悲觀預(yù)期、市場(chǎng)過度反應(yīng)”的負(fù)循環(huán)。至少從1-2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看,管理層對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的提示以及7.5%的GDP增速目標(biāo)不無道理。“成長(zhǎng)的煩惱”和“轉(zhuǎn)型的陣痛”將成為基本面的兩大關(guān)鍵詞。從機(jī)構(gòu)草根調(diào)研的反饋來看,信貸增速低于預(yù)期很大程度上是需求不足所致,特別是國有大型企業(yè)的信貸需求不足。這也佐證了實(shí)體企業(yè)對(duì)于未來的擔(dān)憂,而這種擔(dān)憂尚未從實(shí)體領(lǐng)域擴(kuò)散至資本市場(chǎng)。因此,目前中小板、創(chuàng)業(yè)板等民營企業(yè)動(dòng)輒30、40億的市值完全不具備安全邊際。若做一個(gè)橫向?qū)Ρ龋蕹龂写笾行推髽I(yè)以及壟斷行業(yè),許多微觀中小型企業(yè)的生存環(huán)境和訂單需求甚至比2008年時(shí)更為艱難,而經(jīng)過了2008年的4萬億刺激后,強(qiáng)有力的政策力度恐難再有。相反,目前中小板的估值相較2008年底時(shí)溢價(jià)率超過100%,即使估值很難回到當(dāng)時(shí)水平,但如此高的溢價(jià)率無疑是一大風(fēng)險(xiǎn)源。
          A股歷來有“漲過頭、跌過頭”的規(guī)律,尤其是在出現(xiàn)股指期貨這一做空工具后,逼空反彈和單邊殺跌超出市場(chǎng)忍受極限的概率不斷加大。眼下短線調(diào)整的解讀更多只停留在獲利回吐階段,從一致預(yù)期最容易出錯(cuò)的角度出發(fā),不排除二季度小盤股出現(xiàn)集中價(jià)值修正的可能,跌過頭的風(fēng)險(xiǎn)不得不防。這點(diǎn)從近期股指期貨IF1203在股指上漲過程中的基差背離中可以窺出一點(diǎn)端倪。

          短線仍有反復(fù) 中期莫抱幻想

          滬綜指周三的高點(diǎn)在2476點(diǎn),與2月27日的2478點(diǎn)僅有2點(diǎn)之差,深成指、中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在日線級(jí)別的量?jī)r(jià)背離和技術(shù)指標(biāo)的頂背離非常明顯,這也是每輪反彈尾聲的重要技術(shù)特征。從博弈角度來看,當(dāng)市場(chǎng)都對(duì)“斷頭鍘刀”恐懼時(shí),短期出現(xiàn)反復(fù)概率更大,直接連續(xù)殺跌的概率同樣有限。2009年以來最典型的斷頭鍘刀出現(xiàn)過兩次,一次是2009年的7月29日,另一次是2009年的11月24日,出現(xiàn)后短期均出現(xiàn)不同程度回拉。邏輯上,當(dāng)大家都選擇奪路而逃時(shí),往往市場(chǎng)會(huì)選擇一個(gè)反方向運(yùn)行,再繼續(xù)調(diào)整。目前滬綜指在30日均線處、而其他幾大指數(shù)均調(diào)整至20日均線,因此短期稍作下探或者盤中擊破上述中期均線后出現(xiàn)反抽的可能也不小。但投資者只需觀察一點(diǎn),即縮量反抽,無論速率多快,都是誘多,不應(yīng)猶豫。隨著中期基本面的悲觀預(yù)期逐步兌現(xiàn),多方手中的籌碼已然有限,不應(yīng)抱有過多幻想。

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