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        結構性因素將使日元步入貶值通道
        2012-03-01   作者:楊昕韻  來源:第一財經(jīng)日報
         
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            回顧2月,日本央行做出了兩個引人注目的大動作:將購買國債和公司等資產(chǎn)的基金規(guī)模擴大10萬億日元(約合人民幣8500億元),并全部投入長債;明確2012年全年通脹率要攀上1%的目標。
          而其剛公布的2011年全年CPI同比下降了0.3%——市場人士普遍感到意外,因為日本多年來實行穩(wěn)健貨幣政策,即便去年日本財務省屢次出手干預匯市,動作幅度也不算大。何況就在1月底,日本央行行長白川方明還在重申該機構常說的那句話:日本的通縮是結構性的。
          然而擺在眼前的事實是,日本今年1月份出口同比下滑9.3%,創(chuàng)有史以來最大單月逆差紀錄;主要DRAM生產(chǎn)商之一爾必達負債55億美元申請破產(chǎn)保護——作為出口大國,日本在“3·11”地震發(fā)生近一年后仍深陷低谷。日本央行突然180度大轉彎高調放松貨幣政策的背后,正是這些冰冷的現(xiàn)實。
          在日本央行消息的提振下,美元兌日元終于在2月底前重新回到80以上水平,但除個別外資行猜測日元可能再次進入下跌軌道外,考慮到日本國內(nèi)外各種不確定因素,大部分券商的預測仍較保守,如瑞銀就把年內(nèi)美元兌日元的目標從80小幅上調至85。而筆者在此要大膽預測,日元這次很可能會重走1995年阪神大地震后開始、為期約4年的下降大通道,原因如下:
          首先,日本老齡化程度持續(xù)加劇。2011年日本65歲以上老人占人口比例約為20.7%,大量的老齡人口導致各類福利支出不斷增加。根據(jù)日本國勢會預測,與2005年度的數(shù)值相比,2055年65歲以上的人口將從2576萬人增加到3646萬人,增加40%。他們在總人口中所占的比率則從20%上升到40%。與此同時,15-64歲的勞動人口將從8442萬人減少到4595萬人,減少46%。換算一下可以得出,目前日本每3.3個勞動力就要負擔一位老人,而50年之后每1.3個勞動力就要供養(yǎng)一位老人。
          隨著老齡化的加劇,日本的家庭儲蓄率不斷下降,1991年日本家庭儲蓄率為15%,到2002年已下滑到6.2%,2008年再跌到2.2%,目前只剩下約2%。越來越多的家庭需要依靠提取以前積累的儲蓄來維持生活。
          我們知道日本國債總額已占其GDP的229%,其中超過90%的份額由本國居民持有,而儲蓄率下降意味著日本國內(nèi)可以購買國債的資金將越來越少,甚至會出現(xiàn)需要養(yǎng)老而拋售國債的情況。長期來說,日元貶值盡管無法減輕外債,但通過刺激國內(nèi)通脹,卻可以減少對內(nèi)債務的實際償還額。
          而日本“3·11”地震后日本保險公司與企業(yè)變賣全球資產(chǎn),以籌措資金用于國內(nèi)的保險理賠與重建,所導致的日元升值因素在逐步消失,短期看已無任何理由支持日元繼續(xù)升值。
          2008年金融危機爆發(fā)后,美聯(lián)儲和英國央行大舉實施定量寬松政策;到了2011年,穩(wěn)健貨幣政策陣營的兩大傳統(tǒng)堡壘——歐洲央行和瑞士央行也雙雙轉投通脹陣營,加上日本企業(yè)近年的巨額虧損,都在促使日本央行放棄原有穩(wěn)健貨幣政策,以促進日元貶值,減輕日本企業(yè)的出口壓力以保護就業(yè)。
          加上本文前述的幾個日本國內(nèi)長期的結構性因素,筆者樂見美元對日元在三年內(nèi)再度沖上1美元兌120日元的高位。

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