年前仍處于談判僵持階段的希臘債務(wù)減計(jì)談判近期似乎有了較大進(jìn)展。希臘財(cái)長(zhǎng)早些天已表示：雅典政府與私人債權(quán)人就債務(wù)減計(jì)50%的磋商已近完成。與此同時(shí)，希臘議會(huì)13日凌晨以三分之二多數(shù)通過(guò)了與歐盟和國(guó)際貨幣基金組織達(dá)成的第二輪救援貸款協(xié)議，為希臘避免債務(wù)違約創(chuàng)造了條件。
雖然此前惠譽(yù)將意大利的主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)兩級(jí)至A-，將西班牙的主權(quán)信用評(píng)級(jí)從AA-下調(diào)兩級(jí)至A，但市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)冷淡，并未像之前標(biāo)普調(diào)降評(píng)級(jí)時(shí)那樣出現(xiàn)較大波動(dòng)。相反，歐元兌美元匯率還逆勢(shì)出現(xiàn)大幅攀升，近期報(bào)價(jià)已升至1.3209：1，市場(chǎng)情緒在向有利于歐元的方向波動(dòng)。
那么這是否意味著歐債危機(jī)將在今年得到根本性好轉(zhuǎn)？答案顯然是否定的。評(píng)級(jí)將對(duì)歐債援助機(jī)制（EFSF）產(chǎn)生實(shí)實(shí)在在的外部沖擊，由于EFSF需要發(fā)行AAA級(jí)債券來(lái)低成本融資，只有AAA級(jí)成員國(guó)提供的保證金才能生效。法國(guó)和奧地利失去AAA評(píng)級(jí)，將直接導(dǎo)致EFSF喪失1800億歐元（2276億美元）的AAA級(jí)保證金來(lái)源。如不能得到德國(guó)的有力支援，那么EFSF的信用評(píng)級(jí)重回AAA級(jí)的可能性較小，由此產(chǎn)生的融資成本將會(huì)有所上升。此其一。
希臘、意大利等國(guó)家在今年上半年仍將處于償債壓力的高峰期。希臘在3月還本付息總額將高達(dá)159.64億歐元，全年的償債壓力也將達(dá)到437.27億歐元。產(chǎn)生這一問(wèn)題的根源在于歐債問(wèn)題國(guó)家長(zhǎng)期以來(lái)一直采取借新債還舊債的模式，債務(wù)總規(guī)模并未出現(xiàn)有效縮減，且后期償債壓力很可能越來(lái)越大。此其二。
目前市場(chǎng)之所以對(duì)評(píng)級(jí)下調(diào)等負(fù)面消息反應(yīng)冷淡，固然有利空出盡的影響，但更重要的是市場(chǎng)已認(rèn)識(shí)到希臘等歐債危機(jī)國(guó)家雖然時(shí)常以退出歐元區(qū)作為威脅，但事實(shí)上真正退出的可能性微乎其微。對(duì)歐債危機(jī)國(guó)家和歐元區(qū)整體來(lái)說(shuō)，“合則兩利、分則雙敗”。主要原因有兩個(gè)方面：一方面，歐債危機(jī)國(guó)家退出歐元區(qū)很可能“得不償失”。希臘等歐債問(wèn)題國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)和償債壓力都非常高，如退出歐元區(qū)，啟用本幣發(fā)債，勢(shì)必面臨發(fā)債難度大幅提升、融資成本居高不下的困境。再考慮到歐元區(qū)邊緣國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況普遍較差，即便本幣貶值，也未必就能有效提振出口、增加就業(yè)，甚至反而可能因?yàn)楸編刨H值而造成急劇通脹，導(dǎo)致社會(huì)經(jīng)濟(jì)政治狀況進(jìn)一步惡化。另一方面，歐債危機(jī)國(guó)家退出歐元，也會(huì)給歐盟經(jīng)濟(jì)統(tǒng)一帶來(lái)極為不利的影響。雖然希臘這樣的債務(wù)危機(jī)國(guó)退出歐元區(qū)不會(huì)給核心國(guó)家?guī)?lái)直接的經(jīng)濟(jì)沖擊，但卻會(huì)動(dòng)搖全球?qū)W元貨幣體系健康發(fā)展的信心，這對(duì)致力于建立統(tǒng)一歐盟的法、德來(lái)說(shuō)，是個(gè)承受不起的巨大沖擊。同時(shí)，歐元解體之后各國(guó)重新啟用本幣，那么法、德等核心成員國(guó)的貨幣將比目前的歐元明顯升值，這也不利于德國(guó)出口經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。
正因?yàn)槔媾c共、休戚相關(guān)，所以歐元區(qū)邊緣國(guó)家與核心國(guó)家之間出現(xiàn)完全離散的可能性幾乎沒(méi)有，但是出于利益分配和民主決策機(jī)制拖沓冗長(zhǎng)的特點(diǎn)，雙方的博弈將延續(xù)較長(zhǎng)的時(shí)間。期間可能維持“小幅惡化出現(xiàn)，倒逼危機(jī)治理措施出臺(tái)”的震蕩改善局面。在筆者看來(lái)，歐元區(qū)走向財(cái)政有限統(tǒng)一，即歐元發(fā)債權(quán)限上收的可能性更大。
而英國(guó)首相卡梅倫炮轟歐元不可持續(xù)的言論，則是為了英國(guó)的利益而力挺英鎊。事實(shí)上，一旦歐元真正崛起，最早受到威脅的可能不是美元，而是實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)失去一流地位，貨幣地位也位居次一流的英鎊。一旦英鎊的地位不保，歐元趨于強(qiáng)勢(shì)，法蘭克福等以歐元為標(biāo)志的金融中心可能逐步強(qiáng)盛，倫敦的國(guó)際金融中心地位可能動(dòng)搖乃至削弱。再加上歐元強(qiáng)勢(shì)可能加強(qiáng)歐洲大陸的經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)性，歐陸內(nèi)部國(guó)家加強(qiáng)合作將從實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步排斥英國(guó)。
從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，歐債危機(jī)發(fā)生的根源來(lái)自兩個(gè)方面：一是宏觀基本面上，部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r難以滿足高消費(fèi)和高福利的開(kāi)支，被迫長(zhǎng)期采用借債度日的方式維持經(jīng)濟(jì)政治體系的運(yùn)作；二是操作層面上，部分國(guó)家利用歐元區(qū)貨幣政策和財(cái)政政策分離的契機(jī)，通過(guò)發(fā)行以歐元計(jì)價(jià)的本國(guó)債券低成本融資，維持本國(guó)政治經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)轉(zhuǎn)。
針對(duì)這兩個(gè)方面，可以得出解決歐債危機(jī)的治本之策：歐元區(qū)各國(guó)通過(guò)各種途徑建立起與本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相適應(yīng)的消費(fèi)和福利體系，在歐元區(qū)整體層面上逐步采取措施上收部分財(cái)政發(fā)債權(quán)限，建立權(quán)利和義務(wù)相匹配的歐元區(qū)統(tǒng)一發(fā)債機(jī)制，降低部分國(guó)家濫發(fā)以歐元計(jì)價(jià)的本國(guó)債券的道德風(fēng)險(xiǎn)。
從目前來(lái)看，第一項(xiàng)政策方針需要?dú)W元區(qū)各國(guó)長(zhǎng)期的政治經(jīng)濟(jì)整合，絕非一朝一夕所能達(dá)成。第二項(xiàng)政策則可通過(guò)政治協(xié)商和投票機(jī)制在相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)完成。果若如此，則未來(lái)歐元區(qū)將在短期小幅震蕩改善中逐步走向中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)政治競(jìng)合。