近來證券行業(yè)的新聞不離“改革”二字，再加上保險資金日后將采取租用券商交易單元模式參與交易所證券交易，分析人士普遍認(rèn)為在連續(xù)利好推動下，券商股已經(jīng)初步表現(xiàn)出了啟動跡象，建議投資者中長期關(guān)注并擇機(jī)介入。
新政或帶來行業(yè)拐點
2012年初以來，隨著五年一次的中央金融工作會議和2012年度全國證券期貨監(jiān)管工作會議的相繼召開，證券行業(yè)即將圍繞新股發(fā)行體制改革、場外市場建設(shè)、債市統(tǒng)一、杠桿率提升等問題出臺一系列新的行業(yè)政策，券商認(rèn)為這將對證券市場的持續(xù)快速發(fā)展、證券公司業(yè)務(wù)及收入結(jié)構(gòu)的改善產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
長江證券發(fā)布的報告表示：
行業(yè)新政的陸續(xù)推出與目前新股發(fā)行速度過快、發(fā)行倍數(shù)持續(xù)走高、優(yōu)質(zhì)企業(yè)儲備不足、債券占直接融資比重過低，以負(fù)債為基礎(chǔ)的新業(yè)務(wù)收入占比提升緩慢等行業(yè)現(xiàn)狀密切相關(guān)。
行業(yè)新政從制度框架的設(shè)計到出臺，再到真正對行業(yè)及券商業(yè)績產(chǎn)生實質(zhì)影響，需要較長的一段時間。但本次新政大都以市場化為導(dǎo)向，并借鑒了美國OTCBB市場的經(jīng)驗，因此通過參考美日等國資本市場數(shù)據(jù)，可從大致分析行業(yè)新政的具體影響。
通過一系列量化分析，我們測算場外交易市場將給券商帶來8-24億元的總體收入，占2011年全行業(yè)收入的0.59%-1.77%，二次發(fā)售將帶來18.75-37.5億元的收入，占行業(yè)收入比重為1.38%-2.76%，預(yù)計場外市場和二次發(fā)售收入合計占比可達(dá)5%。
我們認(rèn)為行業(yè)新政短期內(nèi)對券商業(yè)績的提升幅度有限，但中長期看對行業(yè)市場的提升空間較為廣泛。
2012年初券商股走出了一波政策推動下的反彈行情，到2012年1月20日券商股超大盤表現(xiàn)達(dá)6.74%，明顯好于同期銀行股；但政策推動下券商股反彈的持續(xù)性終將依靠成交量的提升，2月份以來滬深300換手率持續(xù)在0.25%左右徘徊，因此，在成交量和市場熱度未能提升的前提下，券商股的業(yè)績拐點尚未來臨。
我們持續(xù)推薦綜合業(yè)績彈性較高的海通證券、中信證券，以及具備估值優(yōu)勢的宏源證券；短期還可關(guān)注解禁對廣發(fā)證券、興業(yè)證券股價的提升作用。
險資改道利好大中券商
券商股在政策面還有另一重利好。保監(jiān)會近日下發(fā)《關(guān)于保險機(jī)構(gòu)投資證券交易問題的通知》(以下簡稱《通知》)，明確保險機(jī)構(gòu)可以采取租用券商交易單元模式，或以特殊機(jī)構(gòu)客戶模式參與交易所證券交易。《通知》的發(fā)布意味著保險機(jī)構(gòu)退出專用席位已成定局。根據(jù)此前滬深交易所和中登公司下發(fā)的《關(guān)于保險機(jī)構(gòu)證券投資交易有關(guān)問題的通知》要求，保險機(jī)構(gòu)將于2014年底前逐步退出專用席位。
方正證券發(fā)布的報告點評稱：
按《通知》規(guī)定，保險機(jī)構(gòu)如果租用交易單元，選擇的服務(wù)券商應(yīng)當(dāng)滿足六大條件。首先，經(jīng)營業(yè)務(wù)比較全面，能夠覆蓋證券經(jīng)紀(jì)、證券研究、投資銀行、股指期貨和融資融券等領(lǐng)域；其次，擁有獨立的研究部門和50人以上的研究團(tuán)隊，研究范圍覆蓋宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場和相關(guān)行業(yè)，建立完善的研究報告質(zhì)量保障體系。此外，需滿足投行實力較強(qiáng)、完善隔離墻制度以保證服務(wù)公正客觀、接受保監(jiān)會有關(guān)保險機(jī)構(gòu)證券交易情況的監(jiān)督等條件。
對于想提供特殊機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)模式試點的券商而言，除滿足以上租用交易單元需要的六大標(biāo)準(zhǔn)外，還需滿足另外六大條件，包括上年末凈資本在30億元以上、取得證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)AA級(含)以上的監(jiān)管評價、制定完善的客戶資產(chǎn)管理制度、擁有先進(jìn)的交易系統(tǒng)、建立嚴(yán)格的客戶信息保密流程等。2011年最新證券公司分類結(jié)果顯示，目前市場共有16家AA級券商，其中含上市券商六家。
《通知》的發(fā)布將眾多中小型券商暫時劃出門檻，提前獲得險資交易席位的券商傭金收入將顯著提高。我們預(yù)計中國保險資產(chǎn)規(guī)模在未來十年仍將保持高速增長，險資的權(quán)益類投資比例也可能還會提升，其未來對券商的傭金貢獻(xiàn)將進(jìn)一步拉開大型綜合類券商與中小型券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模的距離。
中信建投證券發(fā)布的報告點評稱：
險資改道券商，短期內(nèi)對于券商實質(zhì)性業(yè)績提振有限，但在近一兩年券商業(yè)績悲觀預(yù)期背景下，該正增量乃各券商必爭之業(yè)務(wù)。由于新規(guī)模式的指導(dǎo)，在交易成本、保密性及研究服務(wù)的權(quán)衡中，我們判斷大中型保險機(jī)構(gòu)更看重交易數(shù)據(jù)的保密性和研究服務(wù)，小型保險更關(guān)注交易成本和附帶的銷售網(wǎng)絡(luò)。
殊途同歸，險資改道入市在絕對收入上突出利好大中型券商，如海通證券、中信證券、華泰證券及招商證券；但在彈性上則突出利好中小型券商，如國海證券。
券商業(yè)績有所改善
看好券商股的另一個原因在于券商的業(yè)績有所改善。
德邦證券發(fā)布的報告表示：
1月份，多數(shù)券商經(jīng)營業(yè)績有所恢復(fù)。18家上市券商共實現(xiàn)營業(yè)收入29.4億元，凈利潤6.4億元，分別環(huán)比減少75.9%、84.9%，同比減少22.1%、45.8%，凈資產(chǎn)總額為3267.4億元。營業(yè)收入和凈利潤大幅下降的原因主要為春節(jié)假期導(dǎo)致的1月交易日的減少，除此之外，2011年12月中信證券母公司確認(rèn)了華夏基金51%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓收入造成其當(dāng)月業(yè)績飆升從而導(dǎo)致環(huán)比基數(shù)較大。考慮到1月以來市場成交量有回暖趨勢，券商經(jīng)營狀況并不十分悲觀，但我們對行業(yè)今年整體趨勢繼續(xù)持謹(jǐn)慎態(tài)度。
日均成交額和日均換手率雙雙觸底反彈。1月滬深股市成交額16546.3億元，日均成交額1103.1億元，分別環(huán)比增長-16.6%和22.4%，同比下降52.0%和36.0%。以流通股總股數(shù)計算的1月A股日均換手率為0.52%，較上月上升0.12個百分點。盡管本月交易日少導(dǎo)致總成交額較低，但交易活躍度較去年12月有所改善。
德邦證券表示：以2月7日收盤價為計算標(biāo)準(zhǔn)，以總市值和A股流通市值為權(quán)重加權(quán)得出上市券商2011年平均動態(tài)PE分別為21.8倍、21.3倍，PB分別為1.9倍、1.9倍，估值水平繼續(xù)回調(diào)至安全界限。建議關(guān)注估值安全性較高且在兩融、新三板等創(chuàng)新業(yè)務(wù)上具有優(yōu)勢的大中型券商，如海通證券、光大證券、廣發(fā)證券；同時關(guān)注彈性較大，市場行情好轉(zhuǎn)時可能有突出表現(xiàn)的中小型券商，如長江證券、國海證券。
據(jù)中航證券發(fā)布的報告介紹：上月申萬證券板塊指數(shù)跑贏大盤。1月份上證綜合指數(shù)收于2292.61點，月度上漲4.23%，申萬證券Ⅱ指數(shù)收于3747.04點，月度上漲10.16%，跑贏大盤指數(shù)5.93個百分點。其中上漲幅度排名前三為：廣發(fā)證券(+17.62%)、興業(yè)證券(+17.53%)、海通證券(+12.82%)。
“我們繼續(xù)維持對行業(yè)2012年業(yè)績預(yù)期的謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，整體行業(yè)恢復(fù)性增長可期，繼續(xù)維持行業(yè)增持評級；推薦綜合實力強(qiáng)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)合理及估值比較優(yōu)勢明顯的海通證券。”中航證券稱。