上周，市場傳來消息，證監(jiān)會有意推出高收益?zhèn)嚓P(guān)辦法有望近期公布。證券時報記者從多家基金公司了解到，公募基金對高收益?zhèn)鶓B(tài)度相對謹(jǐn)慎，他們認(rèn)為，只有在市場環(huán)境和基礎(chǔ)設(shè)施完善的情況下，才有意試水這一區(qū)域。
公募基金表示謹(jǐn)慎
高收益?zhèn)址Q“垃圾債券”，由于違約風(fēng)險高，通常支付較高的收益。雖然市場普遍認(rèn)為，垃圾債券的出現(xiàn)對于豐富債券市場，提高多層次收益具有重要意義，但目前來看，公募基金經(jīng)理對是否參與仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。
“今年宏觀經(jīng)濟(jì)下行已經(jīng)成為共識，按照一般規(guī)律，在經(jīng)濟(jì)低迷期，信用風(fēng)險爆發(fā)的可能性較大，為何要為100基點、150基點的超額收益冒這么大的風(fēng)險？”景順長城基金公司固定收益部基金經(jīng)理佘春林說。
而北京一家基金公司人士也認(rèn)為，目前垃圾債券發(fā)行在制度上還有一些障礙，公司配置垃圾債券的意愿不高，“現(xiàn)在各種條件不具備，容易踩中地雷。”
從出發(fā)點來看，公募基金對垃圾債券抱謹(jǐn)慎態(tài)度的原因主要是規(guī)避風(fēng)險，更看重資金安全，并非不看好垃圾債市場。接受采訪的基金公司人士均認(rèn)為，垃圾債券對擴(kuò)大固定收益類市場，提升債基收益層次有著重要意義，只是在制度還沒有完善之前，機(jī)構(gòu)投資者難以參與其中。
機(jī)構(gòu)投資者缺位
機(jī)構(gòu)投資者缺位是目前困擾垃圾債市場的難題之一。但凡一個成功的金融產(chǎn)品，必須擁有足夠多的購買者和發(fā)行人，即供給方和需求方要匹配。
據(jù)上海一家基金公司人士透露，參照歐洲高收益?zhèn)袌觯渫顿Y者結(jié)構(gòu)大體是：投資基金持有41%，對沖基金持有27%，商業(yè)銀行持有15%，保險公司和養(yǎng)老基金持有13%，剩余部分由其他投資者所持有，然而這一結(jié)構(gòu)目前在國內(nèi)還難以實現(xiàn)。
根據(jù)有關(guān)規(guī)定，保險公司目前不能購買國內(nèi)的BB評級以下的債券，商業(yè)銀行內(nèi)部也有類似規(guī)定，這都在一定程度上制約了高收益?zhèn)袌龅陌l(fā)展。如果基金再缺位，中小企業(yè)旺盛的融資需求即使證券化，在市場上也沒有能與之匹配的買方市場。
該基金公司人士認(rèn)為，要吸引投資者參與，首先要從評級機(jī)構(gòu)著手，從定義上看，垃圾債券是指不具有投資者級別或投資者被主要評級機(jī)構(gòu)評為投資級以下的債券。由此可見，評級機(jī)構(gòu)的發(fā)展，是垃圾債券市場發(fā)展的前提和基礎(chǔ)。其次，發(fā)展信用衍生品市場，規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。
提議建立責(zé)任追究制
實際上，上述建議已經(jīng)在悄然落實中。
一位基金經(jīng)理透露，目前銀行間協(xié)會已經(jīng)在籌辦一家評級機(jī)構(gòu)，銀行間協(xié)會會員以出會員費形式，建立起這家評級機(jī)構(gòu)，意在沒有經(jīng)營壓力之下，建立起能對公司債券作出相對公平的評級。
此外，去年2010年10月，交易商協(xié)會發(fā)布《銀行間市場信用風(fēng)險緩釋工具試點業(yè)務(wù)指引》，被譽為是中國版CDS(Credit
default swaps
信用違約互換).
而這位基金經(jīng)理認(rèn)為，在完善配套設(shè)施的基礎(chǔ)上，最重要的是對發(fā)債方進(jìn)行嚴(yán)格審計，防止其財務(wù)作假，并建立起責(zé)任追究制度。如作為市場的主要參與方，債券發(fā)行人之間也要建立防火墻，禁止其相互擔(dān)保，一旦出現(xiàn)違約跡象或滿足一定條件時，應(yīng)迅速退出公開交易市場，避免風(fēng)險進(jìn)一步擴(kuò)散。
“總的來說，從國外成熟市場來看，垃圾債券更注重保護(hù)投資者利益。”佘春林說，從追求發(fā)行方高管瀆職行為刑事責(zé)任，到初期利息交由第三方托管的儲備賬戶，以及良好的風(fēng)險披露機(jī)制和增信服務(wù)，其實都在為機(jī)構(gòu)投資者參與垃圾債券市場提供動力。國內(nèi)也可采取擔(dān)保公司介入、第三方賬戶托管股票、政府設(shè)立基金提供背書等。他認(rèn)為，在配套設(shè)施齊全的情況下，公募基金非但不會“遠(yuǎn)離”垃圾債券，而是積極參與。“形式上可能是專戶現(xiàn)行，在市場普遍認(rèn)可情況下，吸取經(jīng)驗之后再發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品。”