日前，中國平安股東大會通過了發(fā)行可轉(zhuǎn)債議案，這意味著公司260億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行上市漸行漸近。隨著可轉(zhuǎn)債市場面臨大擴容，民生銀行、中國石化、中國重工等多只大盤股可轉(zhuǎn)債正排隊上會。有券商分析人士估算，可轉(zhuǎn)債市場今年有望從約1160億元（以面值計）的規(guī)模擴至2000億元。對此，市場人士認為，在巨量可轉(zhuǎn)債融資壓力和轉(zhuǎn)股價“束縛”下，大盤股或難翻身，進而影響大盤指數(shù)上漲空間。
“轉(zhuǎn)債魔咒”籠罩大盤股
可轉(zhuǎn)債市場正在加速擴容。中國證券報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2011年全年，滬深兩市共發(fā)行上市9只可轉(zhuǎn)債，融資總額約413.2億元，可轉(zhuǎn)債市場可交易品種猛增至19只。除此之外，還有8家上市公司也在積極籌劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債，發(fā)行總額合計約942億元。
在擬發(fā)可轉(zhuǎn)債的8家上市公司中，中國石化擬發(fā)可轉(zhuǎn)換債券總額最大，為300億元；其次為中國平安，公司擬發(fā)可轉(zhuǎn)債總額260億元；民生銀行緊隨其后，為200億元；而中國重工擬發(fā)可轉(zhuǎn)債總額也達到80.5億元。這四只超級大盤股籌劃可轉(zhuǎn)債融資總額合計達840.5億元。
有分析人士認為，與中小型上市公司相比，股本規(guī)模較大的上市公司股本擴張動力不強烈，更傾向于使用融資成本低的債權融資手段，而在市場利率不斷攀升的背景下，這些公司開始瞄上了利率較低的可轉(zhuǎn)債融資渠道。另外，由于可轉(zhuǎn)債含有轉(zhuǎn)股期權，一旦公司股價在二級市場上高于轉(zhuǎn)股價，債券持有人更愿意將其轉(zhuǎn)換成股票套利，這也減輕了發(fā)債人到期兌付壓力。
不過，也有投資人士指出，盡管可轉(zhuǎn)債兼?zhèn)鋫院凸尚裕枪ナ丶鎮(zhèn)涞耐顿Y品種，但大盤可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票的幾率非常小，“轉(zhuǎn)股價就像指導價一樣，大盤股股價難以上去，轉(zhuǎn)股也賺不到錢。”事實上，從目前上市交易的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股情況來看，大盤可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股率要比其他中小盤可轉(zhuǎn)債低。數(shù)據(jù)顯示，石化轉(zhuǎn)債發(fā)行總額230億元，截至目前轉(zhuǎn)股的債券面值僅有33萬元；中行轉(zhuǎn)債發(fā)行總額400億元，截至目前轉(zhuǎn)股的債券面值僅有67萬元；工行轉(zhuǎn)債發(fā)行總額250億元，截至目前債券余額仍有245.16億元。
對此，有券商分析人士接受中國證券報記者采訪時表示，大盤可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股率低，一方面是由于可轉(zhuǎn)債正股本身缺乏股性，股價較少發(fā)生大幅波動，另一方面，這類可轉(zhuǎn)債的投資者多數(shù)為機構(gòu)投資者，對債券本身的定價相對合理，一旦出現(xiàn)套利機會，機構(gòu)通過套利操作使之很快回歸正常價值，一定程度上也影響了轉(zhuǎn)債和正股的價格。
“回售幽靈”纏身破凈股
2月份以來，河北鋼鐵接連發(fā)出5份唐鋼轉(zhuǎn)債回售公告。按唐鋼轉(zhuǎn)債回售條款，在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，公司股票任意連續(xù)30個交易日的收盤價低于當期轉(zhuǎn)股價格70%時，或者改變募集資金用途時，持有人有權將其持有的全部或部分債券以面值加當期利息的價格回售給公司。
河北鋼鐵股價長期低于轉(zhuǎn)股價，在鋼鐵行業(yè)不景氣及二級市場持續(xù)下跌的背景下，公司股價頻頻觸及回售底線。目前，河北鋼鐵股價在3.07元左右，低于每股凈資產(chǎn)4.43元，更是遠低于唐鋼轉(zhuǎn)債的最新轉(zhuǎn)股價格為7.57元，每張可轉(zhuǎn)債市價107元左右。本次回售價格為102元/張，按20%的稅率對當期利息代扣代繳個人所得稅后，回售實際可得101.6元/張。有意思的是，自發(fā)行上市以來，唐鋼轉(zhuǎn)債幾乎每年都至少有一次觸及回售條款。不過，在以往每一次回售期內(nèi)，唐鋼轉(zhuǎn)債持有人發(fā)生回售行為的寥寥無幾。
不過，另一只破凈股博匯紙業(yè)則有可能面臨巨大的回售壓力。2012年9月23日博匯轉(zhuǎn)債進入回售期，目前博匯紙業(yè)股價為5.9元左右，遠低于觸發(fā)回售條款價格7.2元。參考最近兩年公司財務情況，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約在5億元左右，如果遭遇回售（假定控股股東不參與回售），則需要8.7億現(xiàn)金，公司財務壓力較大。
有券商分析人士指出，為了避免9月底觸發(fā)回售條款，博匯紙業(yè)面臨著博弈。公司股價需要從目前股價至少上漲30%，從目前情況看，整個造紙行業(yè)難有強大的催化劑，股價上漲空間有限。如果正股漲幅有限，則需要修正轉(zhuǎn)股價才能避免回售，由于大股東仍持有轉(zhuǎn)債，因此修正轉(zhuǎn)股價大概率需要其拋售轉(zhuǎn)債。