近日，關(guān)于高收益?zhèn)袌鲇型趩拥南⒁饦I(yè)界熱議。俗稱“垃圾債”的高收益?zhèn)切庞玫燃壍陀谕顿Y級別的債券，由于其信用等級差，發(fā)行利率高，因此具有高風(fēng)險、高收益的特征。
分析人士指出，高收益?zhèn)陌l(fā)行將有利于緩解中小企業(yè)融資難題，并進一步豐富債券市場結(jié)構(gòu)，在制度完善、監(jiān)管到位的前提下，大膽放行高收益?zhèn)鶎?gòu)建多層次的資本市場體系具有重要意義。
2012年將是債市大幅擴容的一年，而高收益?zhèn)耐瞥鲆矊⒗_市場發(fā)展的序幕。
票面利率或高于9%
在國際市場上，高收益?zhèn)ǔＳ尚庞玫燃壿^低或盈利記錄較差的公司發(fā)行，是海外證券市場特別是美國債券市場上的重要產(chǎn)品，主要用于中小企業(yè)融資以及投資者資產(chǎn)組合的豐富。據(jù)估計，2011年全球垃圾債發(fā)行規(guī)模接近5000億美元，成為自2008年金融危機爆發(fā)以來成長最快的市場之一。
在我國，證監(jiān)會主席郭樹清去年12月兩次公開講話都表示要鼓勵發(fā)展高收益?zhèn)鳛楣潭ㄊ找骖惤鹑诋a(chǎn)品的創(chuàng)新之一。
目前市場普遍關(guān)注未來高收益?zhèn)脑u級和利率情況，“美國對于垃圾債的定義是在BBB級以下，”國海證券固定收益研究員陳瀅表示，“國內(nèi)如何定義目前尚不明確，但肯定是低評級債券。”
陳瀅還告訴記者：“其實現(xiàn)在國內(nèi)企業(yè)債中，票面利率最高的也就9%左右，因此我們預(yù)計垃圾債推出后，其票面利率一定會高于該水平。”
據(jù)某評級機構(gòu)負責(zé)人透露，目前高收益?zhèn)嚓P(guān)事宜主要由證監(jiān)會和上海證券交易所推動，而高收益?zhèn)捌谝矊⑾抻诮灰姿袌隽魍ā?BR> 可以看到，近年來交易所債市主打公司債，但由于受累計發(fā)債余額不得超過發(fā)行人凈資產(chǎn)40%的限制，許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債規(guī)模已接近上限，交易所進一步發(fā)展公司債市場潛在資源嚴(yán)重受限。同時，交易所債市交易額目前僅占債券市場的5%，“盤子小，流動性差”的尷尬局面亟待突破。
從今年1月末各市場債券托管量來看，交易所市場債券托管量只有0.36萬億元，占各市場債券托管總量的1.68%，而銀行間市場債券托管量卻高達20.13萬億元，占托管總量的94.6%。高收益?zhèn)拈_閘，無疑將為交易所債市的發(fā)展打開新空間。
個人投資者入場可能性不大
實際上，發(fā)行高收益?zhèn)浅砷L型企業(yè)等主體進行融資的一種重要方式。顯然，管理層為了支持小微企業(yè)的發(fā)展，繼于去年底陸續(xù)推出擴大小微企業(yè)直接融資、發(fā)展小微企業(yè)貸款保險、支持銀行小微企業(yè)專項金融債發(fā)行等多項措施后，又為其打開了高收益?zhèn)袌龅拇箝T。
“垃圾債市場的開閘，將為那些低評級企業(yè)提供發(fā)債的可能性。”復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長孫立堅在接受記者專訪時坦言，“個人非常贊同這個做法，我認為會進入垃圾債市場的必然是那些專業(yè)化的投資團隊，他們敢于買債，具有良好的風(fēng)險承擔(dān)能力，會把垃圾債放到自己的投資籃中，形成組合，哪怕這塊有所損失，也有其余的安全投資品種可以進行對沖，則其風(fēng)險就會大大降低。”
而興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委此前亦表示，對投資人來說，交易所高收益?zhèn)_閘，意味著有了股票和存款之外可選擇的金融產(chǎn)品；對籌資人，降低了企業(yè)能夠獲得相對低成本融資渠道的門檻；對于金融市場，則起到了進一步深化的作用。
當(dāng)然，對于高收益高風(fēng)險的債券品種，需強化信息披露和合格投資人的分類管理，特別是對個人投資者。不過，就美國高收益?zhèn)袌龅那闆r分析，機構(gòu)投資者仍占高收益?zhèn)顿Y的絕大多數(shù)份額。
據(jù)悉，高收益?zhèn)诔醮伟l(fā)行時將采取針對機構(gòu)投資者的非公開發(fā)行方式。在交易所上市后，交易對象將主要包括保險、券商、信托等在內(nèi)的機構(gòu)投資者及有經(jīng)驗、風(fēng)險承受能力強的個人投資者，風(fēng)險承受能力低的中小投資人或?qū)⒉荒苜徺I。
“我認為，個人投資者入場的可能性不大，應(yīng)該設(shè)立一定的準(zhǔn)入門檻。”相關(guān)專家稱，“畢竟高收益的背后必然承載著高風(fēng)險，垃圾債市場需要引進專業(yè)化的投資團隊，并根據(jù)其投資業(yè)績、年限來決定其是否具有投資垃圾債的資格。”
可引進更多海外投資者
毫無疑問，機構(gòu)投資者具有強大的資金實力和較高的風(fēng)險管理水平，可以通過資產(chǎn)組合來分散風(fēng)險。
不少業(yè)內(nèi)專家認為，我國在發(fā)展高收益?zhèn)袌鰰r，應(yīng)該將投資人限定于機構(gòu)投資者，特別是在發(fā)展的初期，引入合格的投資者制度可以在一定程度上防止不合格的投資者從事或者購買不適合自己的產(chǎn)品和服務(wù)，降低因風(fēng)險出現(xiàn)而帶來的社會成本，從而加快市場創(chuàng)新的步伐。
此外，借鑒國外的發(fā)展經(jīng)驗，高收益?zhèn)阅軌蛟诿绹紫劝l(fā)展并成熟起來，得益于良好的法律環(huán)境和司法程序、較為發(fā)達的信用評級體系、完備的信息披露制度、會計審計制度和高效的交易結(jié)算系統(tǒng)等較為完善的市場基礎(chǔ)性制度安排和設(shè)施。
由此判斷，要發(fā)展我國的高收益?zhèn)袌觯粌H需要繼續(xù)完善市場激勵約束機制和市場基礎(chǔ)設(shè)施，也要對相關(guān)權(quán)利人尤其是債券持有人進行有效保護。
專家還指出，垃圾債可以在制度先行、監(jiān)管到位，條件成熟的背景下，作為RQFII的試點對外開放，引進更多的海外投資者。
“國際投資者的資產(chǎn)配置組合中有全球的金融市場，能夠規(guī)避中國市場缺陷給其帶來的個別風(fēng)險。從這點來看，外資的加入或可解決垃圾債市場流動性匱乏的問題，即盤子太小做不起來。不過這些投資者多是短線操作，并非以扶持我國中小企業(yè)為目的，所以仍需堅持制度先行的前提。”業(yè)內(nèi)專家稱。