隨著春節(jié)因素影響的減弱，節(jié)后第一個交易周，資金利率出現(xiàn)下行。不過，鑒于2月份公開市場到期量較少，在逆回購全部回籠的情況下，流動性可能重新趨緊，因此法定存款準備金率是否下調再度成為市場關注的焦點。
分析人士認為，無論央行是否下調存準率，經濟放緩以及通脹回落等對債市構成支撐的有利因素尚未有實質性變化，則業(yè)界對債市仍持有樂觀預期，短期來看，收益率上行和下行的空間都不會很大。
“降準”時點或再延后
盡管宏觀數(shù)據(jù)的回落為政策放松提供了空間，但春節(jié)期間，為應對商業(yè)銀行大量現(xiàn)金走款造成的貨幣市場資金短缺的情況，央行寧可采取公開市場逆回購操作，也不愿動用存款準備金率，表明其維穩(wěn)節(jié)前流動性、降低市場對貨幣政策放松預期的明確態(tài)度。
就公開市場而言，雖然本周央票到期量僅10億元，且節(jié)前進行的3520億元14天逆回購操作于本周陸續(xù)到期，但隨著央行再度暫停央票發(fā)行以及節(jié)后資金需求大幅下滑，使得在周二首批逆回購到期情況下，銀行間資金利率僅小幅波動，7天利率甚至微降，說明目前資金面供需情況較節(jié)前已顯著改善。
中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截止到2月1日收盤，隔夜回購利率回落至2.967%，7天、14天和21天回購利率分別為4.352%、4.957%和4.844%，較節(jié)前均出現(xiàn)大幅下行。
“近期央行頻繁動用逆回購來維持市場流動性，可見政策迅速放松的概率很小。”一位商行交易員在接受記者采訪時表示，“由于節(jié)前資金備付的結余以及節(jié)后資金回流至銀行使得本周資金面的緊張程度遠無法與節(jié)前相比，并且也減弱和延緩了巨量逆回購到期對資金面的沖擊，加上1月份外匯占款是否會繼續(xù)減少尚不明確，故降準預期的兌現(xiàn)或將推遲。”
國海證券固定收益研究員陳瀅亦認為，“目前還不能對政策放松有太多的期待，節(jié)前存準率沒有下調，暗示貨幣政策放寬會是個較為緩慢的過程，基于銀行間流動性的改善，存準率或不會很快再次下調。”
當然，一季度伴隨財政存款回歸央行、央票到期量萎縮以及外匯占款的增速放緩，則從中長期來看，調低存款準備金率仍將成為政策逆周期操作的主要選項。
來自中金公司的研究觀點亦認為，貨幣政策將保持一定的寬松力度以支持實體經濟，總量放松的方向不會改變。
債市“慢牛”行情不改
目前資金仍處于緊平衡的狀態(tài)，可對于債市而言，減倉大可不必。
首先，債市仍是牛市姿態(tài)，經濟和通脹下行的趨勢沒有改變，慢牛依舊是既定的方向。
其次，2、3月期間將是數(shù)據(jù)真空期，而機構配置壓力較大，短期內收益率并無上行風險。
再者，資金面的變化主要源于市場對未來基本面的預期，最直接的例子就是去年9、10月期間，資金面并未明顯緩解但債市走出快牛行情。
因此，資金面僅僅是短期的擾動，“我們認為，最合適的策略仍是持倉待漲，以時間換取債市的收益，”陳瀅表示，未來應繼續(xù)重點關注貨幣政策的走向。
雖然政策進入觀望期，但支撐債市長期向好的因素依然存在。就當前所處的經濟周期，以及CPI的運行態(tài)勢考量，市場一致預期2012年貨幣政策的基調將從“微調”轉向“偏寬松”。在降準預期趨于強烈的背景下，債市也將延續(xù)2011年下半年以來的小牛行情。
值得一提的是，債市后期行情關鍵的風險點，在于宏觀政策的執(zhí)行力度，若存準率如期下調，則意味著政策的進一步放松，中長期資金的釋放將對債市行情深化起到實質性支撐；如果央行繼續(xù)采用逆回購操作，那么只會對短期資金造成影響，使貨幣市場利率為代表的資金成本回落，對債市的利好較為有限。
此外，一旦政策偏向短期快速拉升經濟，并實行大規(guī)模房貸，屆時債市行情也將提前結束。
繼續(xù)關注短融、中票
當前GDP、CPI持續(xù)回落對債市形成利好，央行貨幣政策局部微調、適度放寬概率較大，券商建議資金充裕的配置型機構積極參與新債投標。
不過，由于經濟增速回落并不是很快，且普遍預期將在一季度觸底，因此利率債的估值水平不具備明顯優(yōu)勢。
部分業(yè)內專家指出，未來行情的焦點仍然在于資金面是否如期轉松，從而使短端收益率具備下行的條件。
具體到投資券種的選擇上，券商建議配置盤和交易盤可繼續(xù)關注中短期票據(jù)。盡管2011年12月經濟數(shù)據(jù)反映出經濟下滑的程度低于預期，且貨幣政策的微調、信貸的放松將有助于經濟的探底回升，可需要指出的是，當前經濟尚未完成探底，企業(yè)整體的經營壓力還未有明顯減輕，因此目前斷言信用風險已充分釋放為時過早，短期內以高評級品種為主導的局面仍將維持。
可以看到，超AAA級、AAA級中票的中線價值較前期已有一定削弱，AA+級、AA級的中線價值仍顯著，配置型資金應重點留意。
企業(yè)債方面，在短融中票市場持續(xù)活躍的同時，企業(yè)債市場則稍顯冷清，近期成交活躍的品種以鐵道、國網等超AAA級品種為主。制約中等資質企業(yè)債回暖的因素主要包括供給較大、資質參差不齊致使信用風險難估等。
雖然中等評級企業(yè)債的資質差異較大，可其中不乏一些地方大型國企發(fā)行的個券，其風險仍比較可控。
由此，鑒于部分資質較好的產業(yè)類券種仍有一定的稀缺性，在具有利差保護的情況下，投資者可以選擇較好的中線品種擇機介入。