一季度，A股上市公司開始陸續(xù)披露2011年業(yè)績(jī)快報(bào)。每當(dāng)這個(gè)時(shí)候，除凈利潤(rùn)同比變動(dòng)以外，分紅方案也是重要看點(diǎn)。過(guò)去，高送轉(zhuǎn)股作為A股市場(chǎng)的特殊概念之一，往往受到市場(chǎng)資金大肆炒作。但如今，高送配方案卻只能激起短暫脈沖行情，市場(chǎng)吸引力遠(yuǎn)不如前。什么原因?qū)е峦顿Y者不買賬呢？這些看起來(lái)十分慷慨的送轉(zhuǎn)方案又存在哪些“硬傷”呢？
硬傷一：轉(zhuǎn)增只是“倒手”游戲
眾所周知，上市公司分紅一般通過(guò)派發(fā)現(xiàn)金、送股和轉(zhuǎn)增股份三種方式進(jìn)行，這三種方式中，較為實(shí)在的是派現(xiàn)和送股。之所以說(shuō)派現(xiàn)和送股實(shí)在，是因?yàn)樵谪?cái)務(wù)處理上，這兩種分紅是從未分配利潤(rùn)中劃取。相比之下，轉(zhuǎn)增股份則主要來(lái)自于資本公積，因此高比例轉(zhuǎn)增并不需要公司實(shí)現(xiàn)豐厚盈利才能進(jìn)行。
可以說(shuō)，拋出轉(zhuǎn)增股份方案對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)不是太難的事情。對(duì)于投資者來(lái)講，轉(zhuǎn)增股份也沒(méi)有什么實(shí)際意義，只是賬面上股票多了，權(quán)益卻沒(méi)有變化。比較典型的例子是輝隆股份，公司在1月19日拋出10轉(zhuǎn)10派2的分紅預(yù)案，與此同時(shí)，公司2011年全年的凈利潤(rùn)卻同比下降18.36%。二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)此方案也絲毫不感興趣，方案拋出后的次日，輝隆股份沖高回落，不少機(jī)構(gòu)資金還趁機(jī)大量賣出股票。
觀察A股近年來(lái)的高送配股可以發(fā)現(xiàn)，分紅方案以轉(zhuǎn)增股份居多，真正大筆派現(xiàn)和送股的公司還是少數(shù)。以2010年年報(bào)為例，據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)共有1372家上市公司推出了分紅方案，其中僅有130家公司送股，占比不足1成，而大比例送股的公司就更是寥寥。相比之下，實(shí)施轉(zhuǎn)增方案的公司則相當(dāng)多，有498家，其中以1:1或更高比例轉(zhuǎn)增的有162家。
硬傷二：高送轉(zhuǎn)不再物以稀為貴
曾幾何時(shí)，高送配在A股市場(chǎng)中多少算是稀有品種。不過(guò)，隨著近年來(lái)新股上市速度快，價(jià)格高，導(dǎo)致具備高送轉(zhuǎn)資格的股票越來(lái)越多，“物以稀為貴”的炒作邏輯也就不復(fù)存在。
如果以高每股資本公積金、高每股未分配利潤(rùn)的“雙高”標(biāo)準(zhǔn)評(píng)判，截至三季度末，A股上市公司中每股資本公積金在3元以上的股票多達(dá)602只，每股未分配利潤(rùn)在1元以上的股票更超過(guò)千只。資本公積和未分配利潤(rùn)均較厚的股票大多是上市1-2年的新股。
分析人士指出，新股上市的最初幾年，大多具備高送配的潛力，尤其是依托高資本公積金形成的轉(zhuǎn)增股份的能力。因此，在新股擴(kuò)容速度較快的情況下，市場(chǎng)中的高送配概念股供給十分充沛，必然導(dǎo)致市場(chǎng)“審美疲勞”。
硬傷三：送轉(zhuǎn)動(dòng)機(jī)或不純
盡管豐厚的分紅方案大多打著“回報(bào)股東”的招牌，但一些怪異的現(xiàn)象值得注意。一是在重要股東解禁日前后推高送配。司爾特于昨日拋出10轉(zhuǎn)10派2的分紅方案，而就在1月18日，司爾特有3201萬(wàn)股首發(fā)原始股解禁。從公司股本結(jié)構(gòu)以及解禁期看，這部分解禁股持有者為PE（私募股權(quán)投資者）。為何在解禁后數(shù)日即拋出大比例送配方案？是純屬巧合還是配合創(chuàng)投股東減持套現(xiàn)？不能不讓投資者頓生疑慮。
二是推高送轉(zhuǎn)有為定向增發(fā)鋪路的嫌疑。例如，鑫龍電器于2011年10月9日通過(guò)了非公開增發(fā)的預(yù)案，增發(fā)價(jià)不低于12.88元，此后公司股價(jià)一度跌破12元，若非本次高送配方案刺激，增發(fā)底價(jià)恐怕難以保全。
有分析人士認(rèn)為，高送配方案可以擴(kuò)張股本、壓低股價(jià)以增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而使原持股股東尤其是大量持股的股東更容易套現(xiàn)。
事實(shí)上，高送轉(zhuǎn)對(duì)于投資者的實(shí)際意義主要在于除權(quán)除息后是否能夠填權(quán)，否則送轉(zhuǎn)股甚至現(xiàn)金分紅都不能對(duì)投資者的賬面收益造成實(shí)際影響。A股市場(chǎng)中比較著名的高成長(zhǎng)股無(wú)不是通過(guò)不斷除權(quán)和填權(quán)實(shí)現(xiàn)股價(jià)上漲。例如，蘇寧電器2004年上市至2007年間共進(jìn)行過(guò)5次比例較高的轉(zhuǎn)增或送股，此后均實(shí)現(xiàn)了填權(quán)，致使股價(jià)累計(jì)上漲高達(dá)百倍。
不幸的是，正是由于前述三個(gè)硬傷的存在，近年來(lái)實(shí)施高送配的股票極少走出填權(quán)走勢(shì)。2010年有162只個(gè)股轉(zhuǎn)增比例在1:1或者更高，其中沒(méi)有任何一只股票完全填權(quán)。目前來(lái)看，表現(xiàn)最好的是湯臣倍健，該股從104.25元10轉(zhuǎn)10派10元除權(quán)除息后股價(jià)一度漲至91.5元。表現(xiàn)較差的股票則有萬(wàn)邦達(dá)、新筑股份、世紀(jì)鼎力等，自除權(quán)除息過(guò)后便持續(xù)下跌。
因此，分析人士指出，投資者需要重點(diǎn)關(guān)注那些依靠實(shí)際盈利維持分紅的公司，以免被華而不實(shí)的高送轉(zhuǎn)游戲所“忽悠”。