龍年伊始，全球經(jīng)濟延續(xù)了2011年的不確定性：歐元區(qū)危機和美國經(jīng)濟將如何發(fā)展，如何影響全球活動？今年初大宗商品價格的主要驅(qū)動力將不會來自歐美兩個地區(qū)。近期新興市場呈現(xiàn)的通脹回落趨勢以及潛在的政府支持為某些大宗商品在未來幾個月的復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ)。同時，如果發(fā)達國家也實施經(jīng)濟刺激措施，那個整個大宗商品領(lǐng)域有望收復(fù)去年失地。
2011年，多元化投資大宗商品的投資者虧損達到兩位數(shù)，道瓊斯-瑞銀商品指數(shù)（DJ-UBSCI）下跌8%。周期性商品受影響最為嚴(yán)重，基本金屬價格下跌24.3%、農(nóng)產(chǎn)品跌14.4%、能源跌16%。唯一有正收益的是貴金屬。黃金價格上漲了10%，但與2011年9月每盎司1920美元的峰值相比，仍下降了22%。
多元化大宗商品投資的風(fēng)險回報率仍缺乏短期吸引力，但是可能即將出現(xiàn)拐點。我們估計到2012年第一季度末或第二季度初，道瓊斯-瑞銀商品指數(shù)的跌幅不會超過10%，從而為年底前的復(fù)蘇鋪平道路。
亞洲貨幣政策正處于轉(zhuǎn)折點。雖然貨幣政策在2011年的重點是控制通脹，但隨著通脹水平下降以及西方國家需求疲軟導(dǎo)致出口可能收縮，2012年的貨幣政策重點可能轉(zhuǎn)向支持增長。我們預(yù)計，2012年亞洲GDP增長將達到6%。中國、泰國和印度尼西亞已經(jīng)開始松綁貨幣，并且在未來幾個月有望進一步松綁并推出財政刺激政策。雖然我們預(yù)計此次亞洲各國的刺激政策力度不會達到2008/09年水平，但是，鑒于信貸增長已經(jīng)超過名義GDP增長，刺激政策應(yīng)足以推動大宗商品價格走穩(wěn)，尤其是緊缺的周期性商品。
如果這些估計正確，基本金屬將成為主要受益者。2011年，基本金屬總需求的60-65%來自新興經(jīng)濟體。全球主要商品消費國——中國今年可能貢獻5-10%的需求增長。因此，我們預(yù)計第一季度末基本金屬將出現(xiàn)買進機會：我們的首選是銅、鎳和鋁。
銅供應(yīng)量受到礦石品級下降和銅礦罷工的影響。同時，如果中國重新補充其已耗盡的庫存，銅市場很快會供給不足。我們預(yù)計，未來12個月銅價將上漲20%。鋁和鎳目前的交易價格已經(jīng)達到其邊際生產(chǎn)成本。我們預(yù)計，隨著經(jīng)濟活動加速，鋁和鎳上半年將迎來15-20%的快速增長，而下半年進一步增長的空間有限。
原油也將受益于新興市場增長加速，雖然影響百分比幅度不會十分顯著。從潛在下行風(fēng)險來看，石油輸出國組織（歐佩克）
可能把底價設(shè)在略低于每桶90美元的水平。而從潛在上升因素來看，歐佩克以外國家的石油供應(yīng)穩(wěn)定增長以及利比亞石油生產(chǎn)迅速恢復(fù)，將限制原油價格上漲空間。我們預(yù)計，未來12個月布倫特原油價格將達到每桶120美元，西德州中質(zhì)原油（WTI）將有5-7美元/桶的折價。伊朗與西方國家的潛在軍事對抗將對我們的預(yù)測構(gòu)成巨大風(fēng)險。
鑒于歐美幾乎已沒有余地來實施推動增長的財政刺激措施，因此我們認為美聯(lián)儲和歐洲央行已經(jīng)準(zhǔn)備好采取量化寬松貨幣政策來保持各自的經(jīng)濟增長。量化寬松對歐洲尤其重要，作為全球貿(mào)易融資的主要參與者，歐洲銀行正在縮減其資產(chǎn)負債表。如果出臺新的量化寬松政策，流動性緊張將得以避免，從而可減輕大宗商品貿(mào)易融資的溢出效應(yīng)。
新一輪量化寬松很可能對貴金屬的影響最為明顯。措施實行之初，在通脹壓力和固定收益負回報的預(yù)期之下，貴金屬價格將快速上漲，因此黃金將是受益者。后期，具有工業(yè)用途的貴金屬價格也將水漲船高，因為再存貨和終端需求可能上升。
今年上半年，黃金仍是我們的首選，而且我們預(yù)計投資需求仍會保持強健。未來3個月黃金價格將達到每盎司1805美元，未來12個月將達到每盎司2200美元。但白銀和鈀金等低流動性貴金屬在未來12個月可能比黃金有更好表現(xiàn)。
（作者系瑞銀財富管理研究部亞太區(qū)宏觀經(jīng)濟及商品研究主管）