經(jīng)歷了“股債雙殺”的2011年，投資者對2012年充滿了期望。市場樂觀判斷的基礎(chǔ)在于，一季度經(jīng)濟(jì)下行達(dá)到階段性底部的預(yù)期，以及經(jīng)濟(jì)政策放松將持續(xù)推進(jìn)的預(yù)期。
機(jī)構(gòu)判斷，今年，經(jīng)濟(jì)小幅回落后將逐步企穩(wěn)。上半年，企業(yè)盈利繼續(xù)下滑，下半年，隨著政策與流動性的顯著改善，市場機(jī)會可能更大。A股總體將呈震蕩波動格局，但波段機(jī)會好于2011年。
CPI回落放緩 政策放松漸進(jìn)
統(tǒng)計局12日公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年12月份CPI同比上漲4.1%連續(xù)第五個月回落，并創(chuàng)15個月新低。但是，受節(jié)假日季節(jié)性因素影響，12月CPI同比增速下行放緩。不過，從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期的角度看，CPI漲幅放緩的趨勢并未改變。
交行金研中心研究員陸志明判斷，2012年我國物價漲幅將較上年有較大幅度回落。預(yù)計2012年CPI同比漲幅為2.7%-3.3%，均值在3%左右，并呈現(xiàn)前三個季度持續(xù)下降、第四季度略有回升的走勢。
瑞銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，12月份CPI漲幅基本符合市場預(yù)期，但今年2月份之前不太可能進(jìn)一步放緩。瑞銀認(rèn)為，由于農(nóng)歷新年期間食品價格上漲，2月份之前通脹壓力不太可能進(jìn)一步放緩。預(yù)計2012年一季度CPI上漲3.9%，全年上漲3.5%。
“預(yù)計1月份CPI受春節(jié)消費(fèi)高峰的影響可能略有回升，但春節(jié)之后仍會繼續(xù)回落。預(yù)計PPI短期內(nèi)繼續(xù)下跌。2012年，房地產(chǎn)投資將大幅下滑，PPI環(huán)比增長率難以上漲，今年全年P(guān)PI走勢穩(wěn)中有降，1季度內(nèi)可能出現(xiàn)同比負(fù)增長。”南方基金首席策略分析師楊德龍表示，隨著經(jīng)濟(jì)增速的回落和基數(shù)的增加，通脹不再是央行主要關(guān)注的問題，而經(jīng)濟(jì)增速回落加快將取代通脹成為市場首要的擔(dān)憂。
“預(yù)計市場會暫時放棄貨幣政策出現(xiàn)急轉(zhuǎn)的臆想，從而回到并且適應(yīng)貨幣政策將保持平穩(wěn)放松的政策預(yù)期方面。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，1月份CPI可能與去年12月份基本持平或小幅反彈，但2月份之后就會快速下降，預(yù)計在年中探底，整個2012年的CPI將呈現(xiàn)一個“探底慢回”的狀態(tài)。
交通銀行判斷，2012年，在通脹壓力減輕的同時經(jīng)濟(jì)增長放緩，貨幣政策不會進(jìn)一步收緊。但考慮到中長期通脹壓力猶存，經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的可能性也不大，貨幣政策也不具備大幅放松的條件。
據(jù)興業(yè)銀行的測算顯示，農(nóng)歷春節(jié)前流動性缺口依然巨大。央行釋放流動性可選擇的工具有逆回購和下調(diào)準(zhǔn)備金率，二者具有一定替代性。魯政委認(rèn)為，到底選擇何者，取決于當(dāng)前銀行信貸投放是否平穩(wěn)：信貸越平穩(wěn)，降準(zhǔn)概率越大；反之，就會選擇使用逆回購。預(yù)計農(nóng)歷新年前會降準(zhǔn)0.5-1.0個百分點(diǎn)。同時，一季度不存在降息可能。
資本流動變化引導(dǎo)宏觀趨勢轉(zhuǎn)化
在通脹趨勢性下行的同時，另外一個趨勢性變化也深刻地影響著市場。平安證券固定收益部副總石磊認(rèn)為，中國國際收支盈余下降將引發(fā)一系列宏觀趨勢轉(zhuǎn)化。“全球各經(jīng)濟(jì)體之間國際收支已經(jīng)在金融危機(jī)后處于再平衡的趨勢中，而中國所處的中等收入經(jīng)濟(jì)體則出現(xiàn)了國際收支盈余下降的趨勢。我們認(rèn)為這一趨勢將對中國經(jīng)濟(jì)的杠桿率、增長模式和流動性產(chǎn)生明顯影響。”他說。
不過，平安證券判斷，國際收支盈余的下降令外匯占款增速下降是大勢所趨，但增速下降依然是緩步的。外部危機(jī)引發(fā)資金外流給國內(nèi)流動性帶來的沖擊有望在2季度結(jié)束。預(yù)計2012年外匯占款在2-2.5萬億左右，較今年下降1/3。如果政策欲降低資金利率，必需推動超儲率上行，降低存準(zhǔn)成為必要的政策工具。
“國際短期資本入的壓力減輕，不排除出現(xiàn)階段性流出的可能性。從短期資本流動的避險需求來看，2012年全球經(jīng)濟(jì)增長狀況不容樂觀，加上人民幣匯率彈性增強(qiáng)，一旦國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)一定的惡化，國際短期資本可能快速回流到美國，尋求避險保護(hù)。但是考慮到中國在全球各大經(jīng)濟(jì)體中整體狀況仍較為穩(wěn)健，2012年增速仍將處于世界前列，一旦經(jīng)濟(jì)局勢趨穩(wěn)，短期資本回流的可能性比較大。”交通銀行判斷，中外利差可能穩(wěn)定甚至略降、中國資本市場與房地產(chǎn)市場短期內(nèi)收益率難有較大提升，推動國外短期資本大幅流入的套利空間有所收窄，也有利于短期資本流入壓力的減輕。
石磊表示，中國經(jīng)濟(jì)正在主動加杠桿的過程中，而居民部門的金融資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)較高，但政府和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表較為健康；中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)向依靠內(nèi)需拉動，這將引發(fā)產(chǎn)能更新和轉(zhuǎn)移；國際收支盈余的下降將對中國經(jīng)濟(jì)主體的外部融資和內(nèi)部積累產(chǎn)生雙重壓力，流動性管理政策必須做出相應(yīng)的調(diào)整。我們將外需下降和房地產(chǎn)市場下滑視為對總需求的沖擊，預(yù)計今年經(jīng)濟(jì)的增長將呈現(xiàn)V型變化，第一季度經(jīng)濟(jì)下滑觸底，二季度初步企穩(wěn)回升，下半年明顯回升。
股市投資機(jī)會看下半場
“下半年，隨著政策環(huán)境與流動性的顯著改善，市場機(jī)會可能更大。全年看，我們認(rèn)為A股總體呈震蕩波動格局，但波段機(jī)會大概率好于今年。”交銀施羅德建議，今年在策略上應(yīng)該“輕大盤、重個股”，把握熱點(diǎn)板塊的波段投資機(jī)會。具體而言，2012年上半年經(jīng)濟(jì)筑底、歐債危機(jī)迎來高峰，防御為主，建議把握主題機(jī)會；下半年，隨著基本面的逐漸改善，階段性看好早周期行業(yè)的估值修復(fù)機(jī)會。
也有機(jī)構(gòu)對流動性復(fù)蘇充滿期望。國投瑞銀判斷，一季度存在流動性復(fù)蘇行情的判斷，以藍(lán)籌股為代表的大盤市場重心有望逐步提高。年初兩個月份信貸額度往往都會放量，春節(jié)過后社會資金面也能有所緩解。但再往二季度看，仍需要繼續(xù)關(guān)注歐債危機(jī)演變的動態(tài)，3月份希臘政府債務(wù)到期量很大，目前德法對希臘的進(jìn)一步援助尚沒有最終方案，另一方面的擔(dān)憂是房地產(chǎn)嚴(yán)厲調(diào)控的趨勢未改，今年房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險的繼續(xù)暴露也是密切關(guān)注的焦點(diǎn)。
“目前市場處于預(yù)期反復(fù)的過程，投資者宜追求相對的確定性，比如消費(fèi)行業(yè)，長期來看仍是投資者值得選擇的方向之一；還有銀行金融股可以關(guān)注，利率市場化進(jìn)程不會很快，銀行的高盈利現(xiàn)狀預(yù)計還會維持一段時間。需要特別提示的是，整體經(jīng)濟(jì)活動放緩，真正值得關(guān)注的股票不一定來自于某個特定板塊，更應(yīng)該關(guān)注一些小的細(xì)分行業(yè)，那些依靠削弱對手、迅速提升行業(yè)占有率的公司。”博時特許價值股票、博時滬深300指數(shù)基金經(jīng)理湯義峰說。
“2012市場趨勢由周期力量決定，政策只會改變節(jié)奏。”博時基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春判斷，今年，中國經(jīng)濟(jì)將會由衰退轉(zhuǎn)向小幅滯脹，全球經(jīng)濟(jì)重新失衡增大了新興國家的風(fēng)險溢價，政府通過制度變革對沖資產(chǎn)重估風(fēng)險。上半年，僵持于過度刺激后果未除與制度紅利未現(xiàn)的博弈，下半年，周期向上與制度紅利釋放改變資本市場的趨勢。因此，趨勢改變尚需等待。
對于今年的市場節(jié)奏，博時基金認(rèn)為，由庫存、流動性與盈利決定。上半年，從被動補(bǔ)庫存到主動去庫存，盈利低點(diǎn)在二季度初，下半年，緩慢回升。建議上半年股票配置以防御為主，超配必選消費(fèi)品與公用事業(yè)，低配資本品和原材料、金融服務(wù)，標(biāo)配房地產(chǎn)。下半年進(jìn)攻，超配房地產(chǎn)、資本品和原材料，低配消費(fèi)品。
在資產(chǎn)配置上，國投瑞銀建議，極低的估值和相對充裕的流動性是反彈行情的基本支撐，可以在維持債券類資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上參與銀行、汽車、煤炭等周期股的階段行情。
年初仍是債市較好的配置時點(diǎn)
交通銀行預(yù)計，2012年債券供給將較2011年有所增加，超過4萬億，但與此同時，銀行、保險和基金對債券的需求也有所增加，達(dá)到4萬億以上，因此，債券供求呈現(xiàn)雙向擴(kuò)容態(tài)勢，但總體仍處于基本平衡的狀態(tài)，供給不會成為壓制市場的重要因素。
“對利率債而言，我們認(rèn)為中長期限品種收益率下行空間有限，預(yù)計10年期國債收益率低點(diǎn)在3.1%-3.2%附近，出現(xiàn)時點(diǎn)在1季度。在目前的收益率水平下可以繼續(xù)持有。如果10年期國債收益率達(dá)到3.20%附近，我們建議交易型機(jī)構(gòu)可以獲利了結(jié)。對于配置型機(jī)構(gòu)，年初仍然是較好的配置時點(diǎn)。”石磊說。
對于信用債，平安證券認(rèn)為，中低等級的信用債仍然具備較高的配置機(jī)會。盡管信用利差已經(jīng)出現(xiàn)趨勢性上行，但隨著政策的放松，經(jīng)濟(jì)將重新向上，這將降低信用債的信用風(fēng)險，中低等級信用債的信用利差的周期項將向歷史均值靠近，收益率具備較大的下行空間，建議配置型機(jī)構(gòu)積極配置中低等級信用債，享受高票息和收益率下行帶來的雙重收益。中低等級信用品種行情多在股市企穩(wěn)回升后出現(xiàn)，因此，預(yù)計2012年2季度將是中低等級信用債的收獲期。
石磊判斷，年初的交易戶建倉機(jī)會主要在中長期高等級信用債，隨著股市企穩(wěn)回升，應(yīng)逐步縮短久期，而配置型賬戶年初建倉機(jī)會主要在中期中等級信用債，隨著股市企穩(wěn)回升可以增加信用風(fēng)險偏好，選擇中低等級信用債投資。三季度將成為2012年債市的風(fēng)險期。
博時基金認(rèn)為，大類資產(chǎn)配置勝在輪回。一季度增加貨幣工具與債券頭寸，減少股票頭寸；中期增加股票頭寸，減少現(xiàn)金與債券頭寸；年末減少股票和債券頭寸，增加現(xiàn)金頭寸。