受股市震蕩、債市危機和市場擴容等因素影響，可轉債市場在2011年一路震蕩下行。新年伊始，接受記者采訪的分析人士指出，可轉債市場目前幾乎接近債底，債性強于股性，下行空間有限，預計在政策和流動性預期好轉的情況下，未來或隨股市回暖呈現(xiàn)好的投資機會，但必須警惕債市信用事件，同時在2012年市場擴容壓力下，可轉債很難恢復以往估值水平。
震蕩下行接近債底
回顧2011年可轉債市場，震蕩下行是主要趨勢。Wind數(shù)據顯示，中信標普可轉債指數(shù)全年下跌12.33%，期間，曾有多只可轉債下跌幅度超10%。
一位券商分析師對記者表示，2011年上半年由于CPI高企，資金面收緊，資金面和估值面雙重壓力導致整個債券市場下跌，可轉債也不能幸免。同時，由于可轉債兼具債性和股性，大部分可轉債受股市疲軟拖累，轉股可能性變小，債性大于股性，導致整體債券價格下跌。
2011年7月份，城投債信用危機將整個債市拖下水，債基贖回壓力加大，大量流動性好的債券品種遭拋售，可轉債價格也急劇下跌。
同時，上述分析師特別指出，“石化轉債2.0版”計劃導致市場價值中樞發(fā)生變化，在城投危機陰云未散情況下，成為可轉債市場8、9月份暴跌的重要導火索。
而進入10月以后，可轉債市場呈現(xiàn)一波反彈行情，原因是隨著通脹下行趨勢的確立，再加上資金面有所改善，信用債市場不斷企穩(wěn)回升，各品種收益率均有所下行。
招商證券認為，企業(yè)債2011年10月初以來演繹了一波小牛行情，伴隨債底價值的抬升，轉債估值也有一定修復，但上升幅度不如信用債。從全年表現(xiàn)來看，信用債優(yōu)于可轉債。
“目前可轉債幾乎接近債底，股性不強，債性強，下跌空間有限，今后市場走勢要看正股表現(xiàn)。”好買基金首席分析師曾令華對《經濟參考報》記者稱。
市場擴容壓力加大
近兩年，可轉債市場經歷大幅擴容。浙商證券研報顯示，2010年可轉債市場共發(fā)行了8只傳統(tǒng)轉債，總規(guī)模達717.3億元，2011年可轉債市場發(fā)行了9只傳統(tǒng)轉債，總規(guī)模達413.2億元。
平安證券研究主管石磊在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，2011年可轉債市場主要受兩個因素困擾，除股市下跌因素外，可轉債市場發(fā)行量大，整體估值水平下跌也是重要原因。
據了解，目前包括同仁堂、中國重工在內的6份獲得股東大會通過的轉債發(fā)行預案規(guī)模達到620億元，有可能在2012年發(fā)行。值得關注的是，中國平安于2011年12月20日發(fā)布公告，擬發(fā)不超過260億元可轉債。
一位市場人士對《經濟參考報》記者稱，從這兩年制約可轉債走勢的幾個因素來看，供給因素會在未來的一段時間內對可轉債市場產生中長期影響。她表示，以前可轉債市場規(guī)模較小，市場估值較高。經市場擴容之后，份額越來越大，投資者越來越多，估值水平向下走。從中長期來看，可轉債的估值水平很難達到以往高度。
渤海證券認為，可轉債市場容量的擴大，一方面降低了場內流動性風險，提高可轉債基金倉位變化和品種選擇的靈活性，但另一方面巨量供應也可能促使供需雙方力量失衡，市場需要擴大需求總量或是增強需求配置力度才能與放量供應相匹配。
渤海證券還認為，可轉債市場在經過一段時間的下跌后，場內跌破面值的轉債逐日增加。在經過恐慌下跌后，可轉債的投資價值被嚴重低估，目前可轉債的配置優(yōu)勢不言而喻。因此不難預計未來一段時間內，債基將加快提升可轉債的持有份額，力爭布局反彈時期帶來的良好投資機會，這也給可轉債市場帶來了一定的剛性需求。從長期來看，只有債基的發(fā)行規(guī)模和倉位配置力度跟上可轉債市場的供應量，才能進一步化解可轉債市場面臨的擴容壓力。
上述市場人士還稱，未來可轉債市場的擴容可能會改變投資者結構，由于大量可轉債發(fā)行超出債基承受能力，包括社保基金、股票基金在內其他投資者可能會入場，屆時，投資者投資可轉債需要將其和投資組合里其他品種做配比，要求可轉債收益率相對不能過低。
二季度或迎來回報
目前，業(yè)內人士對2012年經濟增速放緩、CPI回落總體趨勢基本達成共識。有分析人士指出，由于存在政策微調下的定向寬松預期，2012年資金面情況將全面好于2011年，對債市形成利好。
石磊對記者表示，現(xiàn)在比較有利的是債市處于牛市之中，可轉債經歷一個觸底過程，一般在股市觸底之后才會回升，現(xiàn)在可轉債處于筑底階段，基本上不會再下跌，可轉債可能會在二季度附近有一個比較好的回報。
渤海證券認為，2012年，尤其是上半年，在A股市場有望回暖，債券市場宏觀調控由全局緊縮轉向結構性放松的政策環(huán)境下，加之可轉債市場本身估值風險大幅降低、配置優(yōu)勢明顯等自身優(yōu)勢，可轉債市場有望在2012年上半年企穩(wěn)回調。
廣發(fā)證券固定收益部投資經理劉宏偉告訴記者，2012年貨幣政策會中性偏松，但還有一些潛在的通脹壓力。可轉債目前處于債底，未來將迎來好的投資機會，不會像2005年那樣橫在底部。
招商證券則建議適時增加可轉債倉位。從配置可轉債的動機來看，若要博取或者分享股市上漲帶來的機會，強股性品種將是首選。強債性品種在股市從熊轉牛的過渡階段的上漲主要來自于超跌后的估值修復機會，但幅度會比較小。在通脹下行、經濟放緩以及政策相對放松的預期下，建議重點關注能夠分享政策紅利的公司轉債。
上述券商分析師對記者表示，如果股市好轉，可轉債市場將有一個上升空間，但未來市場擴容壓力加大將壓縮上升空間，可轉債市場很難恢復以前高估值的水平，這樣導致2012年可轉債市場難有很大的投資機會，最多是結構性的投資機會，要注意把握波段和個債的投資機遇。
好買基金首席分析師曾令華則告訴記者，可轉債市場擴容會形成短期沖擊，但不會造成太大影響，但需警惕債市信用事件再次發(fā)生進而對債市造成負面影響。不過他還表示，即使出現(xiàn)信用事件，負面影響將不及2011年，因為債基已經降低杠桿率。