2012年，我們預(yù)期歐元區(qū)將陷入衰退，世界其他地區(qū)經(jīng)濟放緩增長。歐元區(qū)無序解體給全球經(jīng)濟前景帶來了重大風(fēng)險，歐洲領(lǐng)導(dǎo)人必須采取行動。
盡管2011年全球經(jīng)濟屢次受到打擊，但仍實現(xiàn)正增長，可能3.8%左右，其中新興市場增長6.6%，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體僅增長1.5%。因為危機四伏的歐元區(qū)陷入衰退并對全球各地的經(jīng)濟增長造成影響，我們預(yù)期2012年全球經(jīng)濟進一步減速至3.2%，其中新興市場至5.6%；發(fā)達(dá)經(jīng)濟體至1.2%。歐元區(qū)以外的地區(qū)應(yīng)該能夠避免經(jīng)濟衰退。考慮到歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機的嚴(yán)重性，特別是債務(wù)無序重組以及歐元區(qū)部分或完全解體的風(fēng)險，全球經(jīng)濟增長明顯面臨下行風(fēng)險。
在2012年預(yù)期中，熟悉的“雙軌”復(fù)蘇主題依然活躍：新興市場的活躍表現(xiàn)主要歸功于中國，當(dāng)然還有印度的功勞。根據(jù)購買力平價來衡量，2011年全球經(jīng)濟增長可能有42%來自中國，我們估計2012年的貢獻還要略高一些。
中國和印度合計將占2012年全球經(jīng)濟增長的近60%，所以我們非常擔(dān)心中國經(jīng)濟硬著陸的風(fēng)險；中國已成為全球經(jīng)濟增長的中流砥柱，是岌岌可危的全球復(fù)蘇唯一的希望。
都是歐元惹的禍
歐元區(qū)危機主要是貨幣聯(lián)盟本身缺陷所帶來的問題：貨幣聯(lián)盟程度過高（實際上是貨幣完全一體化），而財政聯(lián)盟程度過低。
如果歐元區(qū)的財政聯(lián)盟程度和貨幣聯(lián)盟一樣高，類似“歐元區(qū)合眾國”，可以說主權(quán)債務(wù)危機就不會發(fā)生：歐元區(qū)的整體財政赤字遠(yuǎn)低于英美，政府債務(wù)總體水平也在兩國之間，而且實際上歐元區(qū)總體來看并沒有借用世界其他地區(qū)的儲蓄。正是貨幣聯(lián)盟的結(jié)構(gòu)導(dǎo)致并加劇了財政和金融危機的演變。
簡而言之，希臘這樣的國家陷入財政和金融問題，完全是因為加入了與其他歐洲16國構(gòu)成的貨幣聯(lián)盟，因此無法通過讓本國貨幣相對這些成員國貨幣貶值來重建競爭力，并刺激經(jīng)濟增長。由于這類國家的起點是競爭力喪失而且政府債務(wù)不斷攀高，所以很可能成為發(fā)達(dá)國家和新興市場中表現(xiàn)最糟糕的一個。
財政援助，實際上也就是財政聯(lián)盟的缺失導(dǎo)致更多問題。一旦市場發(fā)現(xiàn)“貨幣聯(lián)盟、財政緊縮、歐元區(qū)其他國家不分擔(dān)財政負(fù)擔(dān)（或者是分擔(dān)力度嚴(yán)重不足）”的政策應(yīng)對讓違約風(fēng)險不斷加大，歐元區(qū)決策者必須出臺各種財政資金支持措施，否則歐元區(qū)將達(dá)到崩潰點，但出臺的政策總是“力度太小、時間過晚而且太令人困惑”。
這種挑戰(zhàn)可能有點嚴(yán)酷，現(xiàn)在這些歐洲領(lǐng)導(dǎo)人有過慘痛的歷史教訓(xùn)而且必須遵循條約的種種制約，同時還要對選民有交代，很多選民似乎都感覺被花言巧語欺騙接受了單一貨幣，難怪他們現(xiàn)在怨聲載道。
這一切將如何收場？先考慮歐元區(qū)經(jīng)濟短期內(nèi)陷入溫和衰退的情景。因為逆周期財政緊縮、金融狀況明顯收緊、家庭和企業(yè)信心受到打擊等因素，我們預(yù)期經(jīng)濟負(fù)增長1%。鑒于目前明顯擴大的利差可能會削弱更多國家的財政可持續(xù)性并引發(fā)自我實現(xiàn)的惡性循環(huán)，從目前的政策措施和政策姿態(tài)來看，單一貨幣不太可能在這樣的經(jīng)濟衰退中獨善其身，必須做出一些犧牲。
從更長期來看，犧牲必然會涉及對經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟的財政框架的全面檢查，以及采取預(yù)防性、輔助性和改良性的綜合財政措施。但這樣的架構(gòu)調(diào)整需要好幾年才能完成，而且對決策者而言，不幸的是歐洲政策信譽度嚴(yán)重受損，因此市場不會等待。與此同時，如果歐洲領(lǐng)導(dǎo)人想要維持歐元區(qū)的完整性（我們判斷他們會這樣做），我們認(rèn)為別無他法，只有讓央行實施大規(guī)模的數(shù)量放松政策來平息財政和金融蔓延效應(yīng)；這樣做與央行的廣義使命相符，而且政府的財政架構(gòu)無疑已讓央行得到了一些寬慰和承諾。
具有諷刺意義的是，盡管歐洲央行一直說不想成為歐元區(qū)政府的最終貸款人，但其在2010年5月份就以證券市場計劃的形式搭建了一個很好的框架。如果大規(guī)模實施（應(yīng)該根據(jù)該計劃對利差的影響來衡量，而不是從債券購買規(guī)模衡量，最新數(shù)據(jù)顯示累計購買額為2120億歐元），應(yīng)該會起到效果。歐洲央行以及日本央行擴大資產(chǎn)負(fù)債表的力度遠(yuǎn)趕不上美聯(lián)儲和英國央行。
鑒于歐元區(qū)面臨很大風(fēng)險，如果歐洲央行最終因為經(jīng)濟衰退不僅推出了量化寬松政策而且政策力度很大，我們也不會感到意外。同時，我們預(yù)期美聯(lián)儲將實施更多的量化寬松政策（證券組合將達(dá)到3萬億美元左右，而雷曼兄弟破產(chǎn)前的資產(chǎn)組合規(guī)模僅為4800億美元左右），英國央行也是如此（在現(xiàn)有的2500億英鎊的基礎(chǔ)上，資產(chǎn)收購規(guī)模將再增加750億美元）。為幫助維護歐元，歐洲央行會大肆擴張資產(chǎn)負(fù)債表，但這只不過是趕上繼續(xù)寬松政策的美聯(lián)儲和英國央行而已。
美國維持增長，英國搖擺在衰退邊緣
考慮到我們對歐元區(qū)經(jīng)濟衰退規(guī)模以及相應(yīng)政策行動的預(yù)期，我們認(rèn)為世界其他地區(qū)經(jīng)濟普遍放緩增長，但不會陷入衰退。
預(yù)期已表現(xiàn)出非凡韌性的美國經(jīng)濟將繼續(xù)維持增長約2.3%，財政政策僅會造成較小的拖累作用。歐元區(qū)衰退可能會讓英國遭遇嚴(yán)酷寒風(fēng)，搖擺在衰退邊緣：預(yù)期明年經(jīng)濟僅增長0.4%。因為承受了歐元區(qū)銀行減少對該地區(qū)貸款的主要影響，新興歐洲、中東和非洲（EEMEA）的經(jīng)濟增長也會受到打擊：我們預(yù)測該地區(qū)的經(jīng)濟增速從2011年可能的4.3%放緩至2012年的2.2%。
亞洲經(jīng)濟增長率將從2011年可能的7.5%放緩至2012年的6.6%，在目前環(huán)境下這仍算高速增長；亞洲經(jīng)濟近幾年明顯降低了對G3的出口依賴性，更多注重內(nèi)需驅(qū)動型增長。
然而，如果歐元區(qū)拖累全球經(jīng)濟更嚴(yán)重下滑，那么受“非線性效應(yīng)”的影響，亞洲可能會受到沉重打擊。拉丁美洲經(jīng)濟會減速，但因為與歐洲的聯(lián)系沒有像與美國和亞洲的聯(lián)系那么緊密，減速程度不會那么嚴(yán)重；預(yù)期2012年經(jīng)濟增速從2011年可能的4.3%放緩至3.3%。
在全球經(jīng)濟減速的大背景下，日本是個主要的例外。2011年3月份的三重災(zāi)難讓日本經(jīng)濟陷入衰退，但龐大的重建需求應(yīng)該會讓2012年日本的經(jīng)濟增長率略高于2%。
所有的前景展望和預(yù)期都是假設(shè)不會出現(xiàn)重大的地緣政治沖擊。2012年對投資者來說不可能一帆風(fēng)順。但我們可以聊以自慰的是，如果在金融大危機爆發(fā)時沒有采取貨幣和財政政策來應(yīng)對全球私人部門凈儲蓄的大幅增加，局面可能會更加糟糕。
（作者系野村證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家）
