最近銀行間外匯市場(chǎng)人民幣連續(xù)跌停，這是投資者跟風(fēng)行動(dòng)導(dǎo)致的超調(diào)。中國(guó)有3萬(wàn)多億美元外匯儲(chǔ)備，資本賬戶還沒(méi)有完全開(kāi)放，做空人民幣既沒(méi)有市場(chǎng)基礎(chǔ)，也不會(huì)成功。因?yàn)橹袊?guó)的人民幣匯率并沒(méi)有完全市場(chǎng)化，離岸市場(chǎng)做空人民幣不會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)人民幣匯率大的變化，央行的中間價(jià)有很強(qiáng)的牽引作用，并不是投機(jī)者能夠撼動(dòng)的。盡管離岸市場(chǎng)人民幣匯率變動(dòng)將常態(tài)化，但國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)的穩(wěn)固將有利于人民幣離岸市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。而人民幣國(guó)際化是國(guó)家戰(zhàn)略，要在發(fā)展中解決問(wèn)題，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范，不能因噎廢食。
最近人民幣在銀行間外匯市場(chǎng)連續(xù)跌停，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。長(zhǎng)期以來(lái)人民幣一直保持升值趨勢(shì)，現(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)期突然逆轉(zhuǎn)，人民幣出現(xiàn)貶值趨勢(shì)，“做空人民幣”的論調(diào)甚囂塵上。
筆者認(rèn)為目前人民幣貶值預(yù)期是國(guó)內(nèi)外因素共同作用的結(jié)果。
從國(guó)外的情況來(lái)看，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，短期內(nèi)難以找到很好的解決方法，歐元對(duì)美元持續(xù)下跌，隨著美元升值，人民幣存在一定的貶值趨勢(shì)。此外歐美主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，中國(guó)未來(lái)出口形勢(shì)不容樂(lè)觀，貿(mào)易盈余可能會(huì)逐步收窄，并且隨著中國(guó)進(jìn)口的不斷增加，不排除將來(lái)出現(xiàn)連續(xù)逆差的可能。
從國(guó)內(nèi)形勢(shì)來(lái)看，在嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策之下，房地產(chǎn)市場(chǎng)有所下滑，而且中央控制房?jī)r(jià)的決心是堅(jiān)決的，因此投機(jī)房地產(chǎn)獲得暴利的年代難以再現(xiàn)。另一方面，在目前國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，中國(guó)股市一直比較低迷。在人民幣升值可能變緩，股市房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷的情況下，短期資本流入中國(guó)難以獲得更高的收益，短期資本流出可能也是正常現(xiàn)象。
再有調(diào)結(jié)構(gòu)一直是我國(guó)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的重點(diǎn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要逐步從量的擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)的提高，經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)進(jìn)一步放緩；明年我國(guó)仍將實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，短期內(nèi)貨幣政策難以放松。正是在多種因素的影響下，一些機(jī)構(gòu)唱空人民幣，甚至放大為“做空人民幣”。
那么，“離岸市場(chǎng)”能做空人民幣嗎？筆者認(rèn)為目前人民幣貶值預(yù)期是市場(chǎng)的正常反應(yīng)，不必恐慌。在歐債危機(jī)前景不明的情況下，歐元貶值，美元升值，市場(chǎng)投機(jī)美元是正常現(xiàn)象，如果將來(lái)美元貶值，可能也會(huì)出現(xiàn)搶購(gòu)人民幣的現(xiàn)象，追逐超額利潤(rùn)永遠(yuǎn)是投機(jī)者的市場(chǎng)法則。
做空人民幣能否導(dǎo)致人民幣大幅度貶值，筆者認(rèn)為不會(huì)。從1997-1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)來(lái)看，當(dāng)時(shí)對(duì)沖基金做空東南亞國(guó)家的貨幣，這些國(guó)家資本賬戶是開(kāi)放的，投機(jī)者可以利用跨國(guó)交易的便利，調(diào)動(dòng)國(guó)際游資的力量，利用即期交易、遠(yuǎn)期交易、期貨交易、期權(quán)交易、互換交易、股票交易等金融(衍生)工具同時(shí)在外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上的全方位投機(jī)活動(dòng)。
但是從我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，離岸市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)的外匯市場(chǎng)是隔離的，人民幣并沒(méi)有自由兌換，投機(jī)者在離岸市場(chǎng)投機(jī)人民幣，難以對(duì)國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的沖擊，只會(huì)導(dǎo)致離岸市場(chǎng)人民幣匯率的波動(dòng)，對(duì)國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)沖擊有限。筆者認(rèn)為最近銀行間外匯市場(chǎng)人民幣連續(xù)跌停更多反映的是市場(chǎng)預(yù)期的放大效應(yīng)，是投資者的跟風(fēng)行動(dòng)導(dǎo)致人民幣匯率超調(diào)。
也就是說(shuō)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面是安全的，海外投資者預(yù)期人民幣會(huì)貶值，引發(fā)羊群效應(yīng)，投資者紛紛效仿，導(dǎo)致人民幣連續(xù)跌停，這是預(yù)期引致的貨幣貶值，尤其在當(dāng)今信息如此發(fā)達(dá)的年代更是如此。從基本面來(lái)看，國(guó)際金融危機(jī)以后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定，我國(guó)有3.2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，中國(guó)的資本賬戶仍然沒(méi)有完全開(kāi)放，做空人民幣既沒(méi)有市場(chǎng)基礎(chǔ)，也難以獲得高的投機(jī)利潤(rùn)，也不會(huì)成功。
看空人民幣，是否意味著中國(guó)要停止人民幣國(guó)際化的步伐？筆者認(rèn)為人民幣國(guó)際化是中央的既定戰(zhàn)略，推動(dòng)人民幣國(guó)際化，發(fā)揮人民幣在區(qū)域貨幣合作的重要作用，擴(kuò)大對(duì)外金融合作是有利的。投機(jī)者做空人民幣，通過(guò)拋售人民幣，買(mǎi)進(jìn)美元，促使人民幣大幅度貶值，一旦貶值實(shí)現(xiàn)，從中漁利，但是筆者認(rèn)為人民幣不具有大幅度貶值的基礎(chǔ)。我國(guó)的人民幣匯率并沒(méi)有完全市場(chǎng)化，人民幣匯率的走勢(shì)更多地由宏觀經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)決定，短期投機(jī)因素對(duì)人民幣匯率沖擊有限，離岸市場(chǎng)做空人民幣不會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)人民幣匯率大的變化，央行的中間價(jià)有很強(qiáng)的牽引作用，并不是投機(jī)者能夠撼動(dòng)的。
應(yīng)該說(shuō)，人民幣國(guó)際化有利有弊，人民幣國(guó)際化過(guò)程中必然會(huì)出現(xiàn)套匯和套利的現(xiàn)象，這是正常現(xiàn)象。以前人民幣一直保持持續(xù)升值的趨勢(shì)，沒(méi)有出現(xiàn)持續(xù)貶值的現(xiàn)象，那是因?yàn)橹袊?guó)的外匯管制相對(duì)較緊，沒(méi)有形成海外的人民幣離岸市場(chǎng)。隨著中國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷增加，中央鼓勵(lì)資本流出和人民幣走出去，推進(jìn)人民幣國(guó)際化，外幣和本幣流出相對(duì)容易，我國(guó)香港人民幣離岸市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)化程度相對(duì)較高，市場(chǎng)投機(jī)行為在離岸市場(chǎng)會(huì)不斷顯現(xiàn)出來(lái)。
隨著人民幣國(guó)際化穩(wěn)步推進(jìn)，人民幣市場(chǎng)向海外延伸，升值和貶值投機(jī)現(xiàn)象會(huì)經(jīng)常在人民幣離岸市場(chǎng)上出現(xiàn)，就像美元、歐元等國(guó)際貨幣一樣，稍有風(fēng)吹草動(dòng)，就會(huì)大幅度波動(dòng)，離岸市場(chǎng)和內(nèi)地市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)不一致，甚至是較大的背離，這是人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中必然會(huì)出現(xiàn)的現(xiàn)象。
筆者認(rèn)為央行是內(nèi)地市場(chǎng)一個(gè)重要的參與者，內(nèi)地外匯儲(chǔ)備充足，人民幣匯率穩(wěn)定，而離岸人民幣市場(chǎng)市場(chǎng)化程度高，更易受短期市場(chǎng)因素影響，這是內(nèi)地外匯市場(chǎng)與離岸外匯市場(chǎng)顯著不同的地方，指望離岸人民幣市場(chǎng)和內(nèi)地外匯市場(chǎng)一樣穩(wěn)定是不現(xiàn)實(shí)的。
內(nèi)地外匯市場(chǎng)可控性和穩(wěn)定性相對(duì)較高，人民幣離岸市場(chǎng)的穩(wěn)定性相對(duì)較弱，離岸市場(chǎng)人民幣匯率變動(dòng)將常態(tài)化，但內(nèi)地外匯市場(chǎng)的穩(wěn)固將有利于人民幣離岸市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。人民幣國(guó)際化是國(guó)家戰(zhàn)略，不是權(quán)宜之計(jì)，我們要在發(fā)展中解決問(wèn)題，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范，而不能因噎廢食。
隨著中國(guó)擴(kuò)大對(duì)外金融開(kāi)放，資本流出和流進(jìn)更容易，以前人民幣升值，我們擔(dān)心熱錢(qián)流進(jìn)，同樣如果有貶值預(yù)期，資金也會(huì)流出，特別在后危機(jī)時(shí)代，全球經(jīng)濟(jì)面臨更大的不確定性，金融市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，給投機(jī)者前所未有的可乘之機(jī)。中國(guó)的金融開(kāi)放使得中國(guó)的金融市場(chǎng)更多融入國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)際金融危機(jī)也會(huì)通過(guò)多種渠道影響中國(guó)，我們要密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外形勢(shì)的變化和資本流動(dòng)的方向，防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，趨利避害。
目前隨著人民幣的貶值，有人認(rèn)為這是人民幣匯率市場(chǎng)化改革的契機(jī)，筆者認(rèn)為我國(guó)人民幣匯率的市場(chǎng)化改革一直在穩(wěn)步推進(jìn)，應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持主動(dòng)性、漸進(jìn)性和可控性原則，增加人民幣匯率的彈性。人民幣匯率改革更大程度上取決于我國(guó)宏觀基本面因素，包括資本賬戶開(kāi)放、國(guó)際收支變化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等因素，而不會(huì)被短期因素變化所左右。
筆者認(rèn)為人民幣匯率市場(chǎng)化應(yīng)分步驟推進(jìn)，第一步人民幣對(duì)美元匯率機(jī)制的改革要逐步增加彈性，使得匯率向相對(duì)均衡水平移動(dòng)。第二步確定有效匯率目標(biāo)，保持人民幣總體幣值穩(wěn)定，在此基礎(chǔ)上，確定人民幣對(duì)美元匯率和人民幣對(duì)非美元貨幣匯率的中間價(jià)。第三步是放寬人民幣匯率的波動(dòng)幅度，人民幣匯率逐步由市場(chǎng)供給和需求來(lái)決定。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變，內(nèi)需作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的重要引擎，對(duì)外需的依賴下降，人民幣匯率彈性必然會(huì)大幅度增加，這也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律。
我國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，筆者認(rèn)為應(yīng)把握好人民幣匯率的市場(chǎng)化改革、資本賬戶開(kāi)放和人民幣國(guó)際化等金融改革的步驟和順序，防范可能出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)，人民幣走出去要更多地服務(wù)跨境貿(mào)易和直接投資，同時(shí)要加強(qiáng)內(nèi)地和我國(guó)香港的金融合作，強(qiáng)化內(nèi)地市場(chǎng)的穩(wěn)定作用和香港人民幣離岸市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的功能，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。
中國(guó)的金融開(kāi)放包括人民幣走出去，不會(huì)一帆風(fēng)順，要做好應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備，及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在改革中發(fā)展，在發(fā)展中改革。今年是中國(guó)加入世貿(mào)10周年，10年的對(duì)外貿(mào)易開(kāi)放，我國(guó)貿(mào)易規(guī)模不斷擴(kuò)大，貿(mào)易結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，筆者堅(jiān)信隨著中國(guó)金融部門(mén)對(duì)外開(kāi)放向廣度和深度邁進(jìn)，中國(guó)的綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力必將邁向一個(gè)新的臺(tái)階。
