持續(xù)陰跌的市場在上周上演了一幕刺激的過山車行情。上證綜指周三大跌3.27%，周四在下調(diào)存準(zhǔn)率的利好刺激下反攻，以2.29%的漲幅收盤。然而，就在市場期待政策放松利好有望繼續(xù)推進(jìn)A股“柳暗花明”表現(xiàn)之時，周五A股又重歸整理。
盡管央行36
個月以來首次下調(diào)存準(zhǔn)率，但這并未激發(fā)基金大舉做多熱情，基金操作整體仍偏謹(jǐn)慎，上周基金倉位整體下降，目前的倉位由前期的中等偏上水平降至中等水平。
基金謹(jǐn)慎背后的邏輯是，下調(diào)存準(zhǔn)率短期可能利好市場，而從中期來看，市場重心或又將回到重新審視經(jīng)濟(jì)增速下滑的視角，在短暫反彈后市場或繼續(xù)進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩格局。政策底、流動性底、經(jīng)濟(jì)底將是一個漸進(jìn)的過程，趨勢性的機(jī)會仍將等待經(jīng)濟(jì)底的出現(xiàn)。
存準(zhǔn)率下調(diào)利好有限
從暴跌，到大漲，再到震蕩，上周股市演繹了一出過山車行情。而盡管期待已久的貨幣放松政策終于走出了標(biāo)志性的第一步，但積弱的市場并未因此走出像樣的反彈。不少基金表示，下調(diào)存準(zhǔn)率的利好或有限，市場要實現(xiàn)反轉(zhuǎn)還需要政策放松的進(jìn)一步確認(rèn)。
上周三，11月中旬以來持續(xù)陰跌的市場在當(dāng)天迎來慘烈暴跌，上證綜指下跌3.27%，深成指下跌3.19%。
在基金看來，當(dāng)日的大跌表面原因是國際板傳聞，而實際上有著擔(dān)憂宏觀經(jīng)濟(jì)等更深層次的原因，市場負(fù)面情緒已經(jīng)醞釀許久，只不過在當(dāng)日找到了一個集中發(fā)泄口。
“這是市場負(fù)面情緒的一次集中宣泄。”諾德成長基金經(jīng)理胡志偉明確表示，在其看來，這是在經(jīng)濟(jì)缺乏亮點(diǎn)、政策態(tài)勢不明朗、資金季節(jié)性緊張的背景下，市場負(fù)面情緒的一次集中宣泄。
大成精選(090004)基金經(jīng)理劉安田則稱，導(dǎo)致周三大跌的主要國內(nèi)因素有二：一是經(jīng)濟(jì)增速的持續(xù)較大幅回落；二是11月份信貸低于預(yù)期。此外，B股暴跌跟國際資本撤出亞洲有一定關(guān)系，并向A股傳導(dǎo)恐慌情緒，從而與A股形成聯(lián)動。
市場變化峰回路轉(zhuǎn)。就在大跌的晚間，央行發(fā)布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5
個百分點(diǎn)，期盼已久的政策放松終于走出了第一步，周四A股高開，上證綜指全天上漲2.29%，深成指全天上漲2.32%。
但是，對于下調(diào)存準(zhǔn)率此舉的解讀來看，基金整體仍然偏向謹(jǐn)慎。認(rèn)為下調(diào)存準(zhǔn)率基本在預(yù)期之內(nèi)，利好有限。如果市場要出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，還需要政策放松的進(jìn)一步確認(rèn)。
“存準(zhǔn)率下調(diào)已有預(yù)期，利好市場有限”。國泰基金指出，這次存款準(zhǔn)備金率下降的幅度在市場預(yù)期之內(nèi)，但時點(diǎn)超過了市場預(yù)期。此次降低存款準(zhǔn)備金率的舉措主要是針對目前外匯占款快速下降帶來的基礎(chǔ)貨幣投放不足，其政策意圖主要是為了流動性的平穩(wěn)增長。
“不過，本次下調(diào)和2008年年底的下調(diào)有明顯本質(zhì)區(qū)別，預(yù)計反彈高度和持續(xù)長度都會非常有限。”國泰基金進(jìn)一步指出。南方基金楊德龍也指出，市場短線有望借政策利好出現(xiàn)一波反彈，但是市場仍處于震蕩筑底階段，要實現(xiàn)反轉(zhuǎn)，則需要政策放松的進(jìn)一步確認(rèn)，如后續(xù)存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)出現(xiàn)下調(diào)、信貸上也實現(xiàn)貸款放出、配套寬松政策出臺等，以及CPI增速回落到5%以下，并長期穩(wěn)定在5%以下不反彈。
而股指周四的沖高回落也印證了市場的偏謹(jǐn)慎預(yù)期。事實上，周五股指繼續(xù)上漲無力，似乎市場做空動能并未因存準(zhǔn)率下調(diào)完全釋放。
基金減倉等待進(jìn)一步信號
事實上，存準(zhǔn)率下調(diào)利好并未激發(fā)基金大舉做多熱情，上周基金仍在減倉操作。
海通證券(600837)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2011年11月18日至2011年12月1日期間內(nèi)，本期股混型基金股票倉位的簡單平均由上期的79.14%降至75.33%，降低了3.81%，降至06年以來的中等水平。
數(shù)據(jù)還進(jìn)一步顯示，前十大基金公司以主動減倉為主。僅華安1家倉位提升，其余9家倉位均不同程度縮水。華安基金公司主動增倉1.26%，而大成基金公司主動減倉6.15%，主動減倉幅度最大。目前前十大公司多數(shù)倉位在70%~80%之間。
機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)一致指向基金在減倉。民生證券也指出，上周主動型股票方向基金平均倉位為73.82%，主動減倉2.80%，目前基金倉位處于中等偏低水平。
基金減倉謹(jǐn)慎操作背后的邏輯是，下調(diào)存準(zhǔn)率影響有限，而PMI數(shù)據(jù)下降增強(qiáng)了對未來經(jīng)濟(jì)增速加速回落的擔(dān)憂。此外，年末面臨資金面緊張等情況，總體判斷目前市場仍是震蕩筑底階段。
目前機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期，國內(nèi)企業(yè)盈利增速的下調(diào)幅度持續(xù)加大。不論是10月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)收入和利潤的大幅下滑，還是11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)3年來首次降至50%的榮枯分水嶺下方，都加劇了市場對經(jīng)濟(jì)下滑和業(yè)績惡化的擔(dān)憂。
“基于經(jīng)濟(jì)加速下滑的趨勢，未來市場或?qū)⒃谡叻潘膳c經(jīng)濟(jì)下滑間反復(fù)。”上海一基金投研人士指出，由于市場的反轉(zhuǎn)需要政策、流動性與經(jīng)濟(jì)逐次見底才能看到，因而短期市場放松的步伐會比較緩慢，震蕩在所難免。
此外，年底資金面緊張局面也或?qū)⒗^續(xù)困擾市場。泰達(dá)宏利基金公司投研人士認(rèn)為，海外資金正加快從A股抽離以維持自身流動性穩(wěn)定；而年底國內(nèi)各大公司有資金回籠需求，市場流動性較緊張，銀行間同業(yè)拆借利率及票據(jù)貼現(xiàn)利率近期的持續(xù)上漲，充分反映了這一問題。
值得注意的是，針對上周基金減倉操作，有分析人士指出，這或是在等待市場進(jìn)一步的信號。“考慮到目前時間窗口接近中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開，期間或有利好政策出臺，基金或借反彈控制倉位，等待市場信號。”海通證券基金分析師向記者表示。
“我們認(rèn)為在大跌之后，存準(zhǔn)率下調(diào)短期會觸發(fā)反彈，但趨勢性行情產(chǎn)生的可能性不大。在參與反彈的時候，仍要邊走邊看。”滬上一位投資人士如是表示，透露了其謹(jǐn)慎心態(tài)和對未來行情的不確定性預(yù)期。
年末或無趨勢性機(jī)會
離2011年收官還有不到一個月時間，此番下調(diào)存準(zhǔn)率對市場利好也似乎相當(dāng)有限，“吃飯行情”年內(nèi)能否現(xiàn)身？
部分基金經(jīng)理看來，在經(jīng)濟(jì)增速加速下滑、A股供需矛盾仍然突出等背景下，年內(nèi)趨勢性行情產(chǎn)生的可能性不大。“我們認(rèn)為存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)，可以看成貨幣政策回歸正常，壓在A股身上”貨幣政策較緊“的這一座山逐漸變輕，但其他兩座山”大環(huán)境處于衰退區(qū)間“和”A股供需矛盾仍然突出“，沒有實質(zhì)性的改善。”一位研究人士表示，中期來看，市場或仍將反復(fù)震蕩。
華安基金則指出，目前實體經(jīng)濟(jì)最壞的時刻可能仍未到來，而貨幣政策和后續(xù)的財政政策有望加大力度以對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，股市底部區(qū)域或?qū)⒋_認(rèn)。銀河基金經(jīng)理張楊也指出，目前內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境都不支持市場有趨勢性機(jī)會，市場或?qū)⒗^續(xù)震蕩筑底。
而在行業(yè)配置方面，不少基金表示，基于前期超跌和近期貨幣政策放松利好，強(qiáng)周期行業(yè)短線表現(xiàn)值得關(guān)注。此外，受益政策支持的行業(yè)仍得到基金青睞。
“就中短期而言，在市場超跌和大幅調(diào)整之后，傳統(tǒng)行業(yè)特別是強(qiáng)周期品種具備了超跌反彈的條件，包括金融、地產(chǎn)、有色、煤炭等傳統(tǒng)品種以及受政策傾斜較大的節(jié)能環(huán)保、TMT、電力設(shè)備、中小板、創(chuàng)業(yè)板以及電力板塊等。”華安基金指出。
“基于政府積極的財政政策導(dǎo)向和”十二五規(guī)劃“的長期愿景，市場有望在筑底階段出現(xiàn)一系列的主題投資機(jī)會。”銀河基金經(jīng)理張楊也表示。
盡管年末震蕩筑底行情成為基金的主基調(diào)，不過，對于明年的一、二季度，基金經(jīng)理們則寄予了更大的期望。
大成基金表示，市場中長期走勢將是政策和基本面不斷博弈的產(chǎn)物。目前看來，經(jīng)濟(jì)狀況仍然差強(qiáng)人意，匯豐公布的PMI指數(shù)由上月的51大幅降至48，預(yù)計11月工業(yè)增長低于預(yù)期也將是大概率事件。本輪經(jīng)濟(jì)從4月開始放緩，經(jīng)濟(jì)放緩已經(jīng)接近尾聲，隨著擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的陸續(xù)出臺，經(jīng)濟(jì)的最壞時間即將過去，因此，明年一季度之后市場可能會有比較好的收益。
“明年市場行情將取決于貨幣政策放松的幅度，或比今年要好。”信誠基金首席投資官黃小堅則表示，“我個人認(rèn)為明年的走勢或會是個前抑后揚(yáng)的過程。明年一季度貨幣政策將主要以適度寬松為主，放松幅度有限，至明年二季度，隨著通脹的下行，貨幣政策放松的幅度可能加大，此時流動性或漸寬裕，市場行情或好轉(zhuǎn)。”
