2011年的最后一個月或已無法挽回基金經(jīng)理已基本確立下來的年度業(yè)績，但今年四季度開始出現(xiàn)各種經(jīng)濟(jì)信號、政策信號，基金經(jīng)理的12月份布局必定更多考慮2012年的市場特點(diǎn)，出于對通脹見頂及新興產(chǎn)業(yè)政策的預(yù)期，可以發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理2012年的布局越來越多具有進(jìn)攻性的特點(diǎn)。
尋找政策支持的新興行業(yè)
雖然新興產(chǎn)業(yè)個股多為估值相對較高的中小盤品種，而市場一度給此類品種以“泡沫股”之稱。但在當(dāng)前新興產(chǎn)業(yè)政策支持力度不斷加大的背景下，基金經(jīng)理對于新興產(chǎn)業(yè)的解讀也開始發(fā)生變化，而基金從2011年開始不斷推出主打新興產(chǎn)業(yè)和中小市值的主題基金也相當(dāng)程度上預(yù)示了未來市場的熱點(diǎn)。
顯而易見的是，原先高耗能、高污染、低工資、低效率的傳統(tǒng)模式已經(jīng)不適應(yīng)未來的競爭格局，因此，在新的經(jīng)濟(jì)模式下，低耗高效的以人為本的新經(jīng)濟(jì)模式成為市場關(guān)注的對象。融通基金專戶投資總監(jiān)陳曉生此前表示，新的經(jīng)濟(jì)模式就是改變過去資本和資源為核心的模式，未來企業(yè)的競爭更多依靠腦力成本，核心在于企業(yè)的人才智力，同時也改變了舊的模式中忽視人的現(xiàn)象，而當(dāng)前勞動力成本的提高也將加速這一過程。
國投瑞銀創(chuàng)新動力基金經(jīng)理徐煒哲則認(rèn)為，因?yàn)檫^去兩年市場對新興產(chǎn)業(yè)的投資熱情很高，資金追捧造成股價相對透支，同時部分行業(yè)基本面也產(chǎn)生一定負(fù)面因素，這使得今年以來新興產(chǎn)業(yè)板塊出現(xiàn)一定的調(diào)整，但目前來看新興產(chǎn)業(yè)板塊經(jīng)過前期調(diào)整之后，目前的估值水平重回歷史低位。由于新興產(chǎn)業(yè)群中的各類企業(yè)差異巨大，即便在子行業(yè)間，各類企業(yè)的產(chǎn)品、技術(shù)、市場也有明顯的差異；同時，新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的估值方法和傳統(tǒng)企業(yè)具有顯著差異，所以需要從這些行業(yè)中找出真正具有競爭力和業(yè)績釋放能力的公司，尋找到笑到最后的產(chǎn)業(yè)新星，而不是去跟風(fēng)炒作一個概念。
在政策放松的預(yù)期下，顯然基金經(jīng)理對未來市場的布局在一定程度上開始趨于樂觀，“我們對未來市場相對樂觀，進(jìn)入戰(zhàn)略做多階段。但行情不會是一蹴而就的，期間仍會有反復(fù)，但我們認(rèn)為回落實(shí)際上提供了更好的介入機(jī)會。”博時創(chuàng)業(yè)基金經(jīng)理孫占軍認(rèn)為，政策松動的信號較為明確。雖然經(jīng)濟(jì)未來還有可能趨勢性下滑，但是政策轉(zhuǎn)向后，經(jīng)濟(jì)也有望觸底回升。考慮到股市通常領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)3-6個月，目前估值接近2008年的歷史低點(diǎn)，因此預(yù)計(jì)未來股市探底回升的概率較高。
南方基金首席分析師、國投瑞銀新興產(chǎn)業(yè)擬任基金經(jīng)理看好未來市場的階段性反彈行情，其認(rèn)為，隨著CPI回落趨勢強(qiáng)化，政策方面可能會有局部松動，從而引發(fā)市場的階段性反彈。在具體的投資上，將加大對高成長中小市值股票的挖掘與配置，特別是正值政策東風(fēng)的新興產(chǎn)業(yè)板塊，經(jīng)過前期調(diào)整之后，目前新興產(chǎn)業(yè)板塊的估值水平重回歷史低位，在后市向好的預(yù)期和政策紅利雙重刺激下，新興產(chǎn)業(yè)部分潛力公司和龍頭個股或?qū)⒋笥锌蔀椤?BR> 另有基金經(jīng)理也表示，本輪市場最具有吸引力的可能是一些彈性好的中小盤股。“由于這波市場考慮到的政策行情，特別受政策支持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)會有很好的機(jī)會。”
很顯然，許多基金經(jīng)理投資布局似乎都特別傾向于對中小股票的挖掘。鵬華行業(yè)成長基金經(jīng)理張卓表示，將主要考慮挖掘中小盤優(yōu)質(zhì)股、低配周期股。張卓稱，在市場震蕩時要注重強(qiáng)化風(fēng)險管理，要把上市公司理清楚，防止出現(xiàn)“地雷”，一定程度上回避系統(tǒng)性風(fēng)險。目前采取的策略是在市場下跌的過程中尋找一些機(jī)會，如果政策出現(xiàn)明確的轉(zhuǎn)向跡象，那就把倉位提高；如果市場不是很明確，就尋找長期有成長潛力的股票。在組合機(jī)構(gòu)和行業(yè)配置上，張卓表示在周期性行業(yè)的配置會低一些，主要關(guān)注一些業(yè)績成長確定性較高的行業(yè)，如非周期性小市值股票及低PE股票。
博時第三產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理劉彥春表示，未來將持續(xù)關(guān)注消費(fèi)服務(wù)和科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投資機(jī)會。他預(yù)期明年市場投資環(huán)境會好于今年，經(jīng)濟(jì)仍將繼續(xù)探底，但政策會逐步趨于寬松，市場利率下行概率將會更大。A股整體估值水平已經(jīng)處于較低位置，消費(fèi)服務(wù)、科技創(chuàng)新仍將是持續(xù)關(guān)注的投資領(lǐng)域。
投資轉(zhuǎn)型成布局關(guān)鍵
“對于一些失去成長性的行業(yè)而言，日子將越來越不好過。”在平安大華研究員焦巍看來，未來房地產(chǎn)特別是住宅地產(chǎn)很可能成為薄利行業(yè)。也正因此，向一些極具賺錢效應(yīng)的朝陽行業(yè)轉(zhuǎn)型成為房地產(chǎn)大鱷們一致的努力方向，房地產(chǎn)資金的流向在相當(dāng)程度上可以視為股票投資機(jī)會的新沃土。公開消息稱，在香港上市的恒大在2010年底斥資8.5億元成立文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，下設(shè)電影、院線、唱片、動漫、經(jīng)紀(jì)等五大文化創(chuàng)意公司，參與投資了電視劇《師傅》、《彼岸1945》以及明星云集的《建黨偉業(yè)》。在基金經(jīng)理看來，文化行業(yè)很大程度上屬于資金驅(qū)動型的行業(yè)，房企資金介入文化產(chǎn)業(yè)其實(shí)更具有天時地利的優(yōu)勢，以電影院業(yè)務(wù)為例，影院業(yè)務(wù)其實(shí)很大程度上都依賴于商業(yè)地產(chǎn)的開發(fā)，因此當(dāng)A股的一些地產(chǎn)上市公司開始進(jìn)入電影院業(yè)務(wù)恰恰說明了當(dāng)前影院業(yè)務(wù)的有利可圖。
諾安基金扎堆重倉持有的世茂股份就通過旗下世茂影院投資公司進(jìn)軍院線業(yè)務(wù)。該公司日前披露的三季報顯示，公司分別在福州、徐州和沈陽開業(yè)經(jīng)營3家世茂影院。由于世茂股份在商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)作上表現(xiàn)出眾，又恰逢文化產(chǎn)業(yè)迎來政策利好，其股價走勢明顯強(qiáng)于住宅地產(chǎn)類的品種。諾安基金旗下的諾安價值增長基金、諾安中小盤基金、諾安平衡基金合計(jì)持有世茂股份超過4000萬股。
南方基金、鵬華基金重倉持有的華僑城A，文化地產(chǎn)正成為一個具有吸引力的投資方向。
在地產(chǎn)行業(yè)遭受政策調(diào)控之際，文化地產(chǎn)的這種模式卻受到地方政府的支持，也引來了資本的大舉介入。創(chuàng)業(yè)板公司宋城股份月份發(fā)布公告，擬用3.34億元現(xiàn)金投資建設(shè)麗江千古情旅游演藝項(xiàng)目，其中1億元為超募資金，2.34億元為自籌資金。公司將在麗江（距離麗江古城約6公里的玉龍縣城核心區(qū)一帶）圈地140畝。宋城股份稱，已與云南玉龍城市房地產(chǎn)開發(fā)有限公司簽訂《國有土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》。
幾乎在同一時間，創(chuàng)業(yè)板另一家公司華策影視亦公告投入巨資開發(fā)影視文化城，文化地產(chǎn)顯然已經(jīng)成為資本掘金的新領(lǐng)域。
基金經(jīng)理顯然不希望在那些遭受政策打壓的領(lǐng)域有過多的投入，而由于政策春風(fēng)的支持，文化地產(chǎn)似乎成為房企與文化資本不約而同進(jìn)入的領(lǐng)域，而此種資本的流向在一定程度上可以成為基金經(jīng)理未來投資布局的參考因素，創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)域的宋城股份目前已被基金經(jīng)理抱團(tuán)持有，其中僅華寶興業(yè)就有四只基金布局宋城股份，華寶興業(yè)多策略基金、華寶興業(yè)收益增長基金、華寶興業(yè)寶康消費(fèi)品基金、華寶興業(yè)大盤精選基金合計(jì)持有宋城股份超過1100萬股，宋城股份在第四季度初開始至今漲幅已超過27%。而華策影視、華誼兄弟皆遭到基金經(jīng)理的重倉持有，其中嘉實(shí)基金旗下的嘉實(shí)價值優(yōu)勢、嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金、嘉實(shí)服務(wù)增值基金合計(jì)持有華策影視約260萬股，華策影視第四季度初至今漲幅超過30%。華誼兄弟亦遭到銀華基金、景順長城基金的重倉，其中景順長城基金旗下的內(nèi)需增長系列基金合計(jì)持有華誼兄弟超過1300萬股。
獨(dú)特商業(yè)模式引發(fā)機(jī)構(gòu)強(qiáng)力增持
在A股的投資布局中，具有獨(dú)特商業(yè)模式的公司往往比起其他品種更容易吸引基金經(jīng)理的關(guān)注。由于技術(shù)的替代性較強(qiáng)，且很多技術(shù)在短時間內(nèi)無法進(jìn)行有效的商業(yè)化運(yùn)作，因此在基金經(jīng)理看來，商業(yè)模式的重要性似乎遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于好的技術(shù)。
在A股中小板、創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)域都存在一些有著獨(dú)特商業(yè)模式的上市公司，而這類標(biāo)的也引發(fā)了基金經(jīng)理的關(guān)注，其中愛爾眼科的商業(yè)模式都較為獨(dú)特。愛爾眼科的醫(yī)療連鎖模式更容易被理解為醫(yī)院行業(yè)的蘇寧，愛爾眼科獨(dú)特的商業(yè)模式造就了出色的業(yè)績，公司披露今年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤超過1.3億，同比增幅超過52%；基金經(jīng)理對愛爾眼科的投資力度也較大，愛爾眼科今年下半年以來的股價上漲約為30%，工銀瑞信和易方達(dá)基金公司投資該股較多，僅工銀瑞信精選平衡基金、工銀瑞信核心價值基金就合計(jì)持有愛爾眼科超過1100萬股。
互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的商業(yè)模式則一直處于創(chuàng)新當(dāng)中，樂視網(wǎng)、順網(wǎng)科技都擁有在細(xì)分領(lǐng)域獨(dú)特的商業(yè)模式。在國內(nèi)視頻行業(yè)普遍處于燒錢虧損的狀態(tài)中，名不見經(jīng)傳的樂視網(wǎng)卻成為國內(nèi)第一家盈利的視頻行業(yè)上市公司，而同期在美國上市的優(yōu)酷、土豆網(wǎng)卻披露出數(shù)千萬美元的業(yè)績虧損，究其原因在于樂視網(wǎng)的商業(yè)模式并不同于一般的視頻網(wǎng)站，雖然樂視網(wǎng)從傳統(tǒng)觀點(diǎn)來看無法與優(yōu)酷、土豆這樣的行業(yè)龍頭進(jìn)行比較，但是樂視網(wǎng)的獨(dú)特模式卻成為兩大行業(yè)龍頭學(xué)習(xí)的對象。優(yōu)酷和土豆的商業(yè)模式主要依賴于電視劇和電影的貼片視頻廣告，但是影視劇的視頻貼片廣告根本無法彌補(bǔ)購買影視劇所付出的版權(quán)費(fèi)用，尤其是在一部電視劇動輒每集30萬、每部1000萬以上的背景下，幾十萬元或百萬元的視頻貼片廣告對視頻網(wǎng)站而言是入不敷出，這就造成了優(yōu)酷和土豆的虧損。但樂視網(wǎng)盈利在于其商業(yè)模式并不依賴于影視劇的視頻貼片廣告，而是在2010年之前以低成本價格提前鎖定未來幾年將要上映的電視劇和電影版權(quán)，而在影視劇版權(quán)上漲之際，再以高價分銷出售給優(yōu)酷、土豆、騰訊、搜狐等公司，同時公司對影視劇視頻還采取免費(fèi)加收費(fèi)的兩套模式，因此貼片視頻廣告、版權(quán)分銷、收費(fèi)視頻的三合一的模式成就了樂視網(wǎng)的業(yè)績，在優(yōu)酷、土豆披露第三季度繼續(xù)大幅虧損之際，樂視網(wǎng)披露的第三季度業(yè)績凈利潤超過8700萬，同比增幅超過72%，而近期明顯有機(jī)構(gòu)資金在關(guān)注該股，由于廣電總局周一下午發(fā)布禁止電視臺在電視劇中插播廣告的規(guī)定，使樂視網(wǎng)周一大漲約8%，其股價從10月初至今漲幅超過49%。
奧飛動漫的商業(yè)模式使得公司可能成為基金公司在文化板塊中最為關(guān)注對象之一，奧飛動漫是國內(nèi)目前唯一一只擁有衛(wèi)星頻道的上市公司，這使得公司的商業(yè)模式很難被其他競爭者所復(fù)制，盡管驊威股份、群星玩具等公司也仿照奧飛動漫先制作動畫片，再通過動畫片銷售玩具衍生產(chǎn)品，或再通過動畫片的形象授權(quán)向童裝、嬰童用品進(jìn)行衍生，但由于上述公司都不擁有屬于自己的衛(wèi)星頻道，因此在媒體影響上無法與奧飛動漫媲美，玩具或嬰童產(chǎn)品的銷售依賴于動畫片在卡通衛(wèi)星頻道的收視率，奧飛動漫由于控股嘉佳卡通，因此在競爭中處于領(lǐng)先地位。機(jī)構(gòu)資金可能已經(jīng)開始進(jìn)一步布局奧飛動漫，奧飛動漫的股價從10月1日開始至今漲幅已接近50%，華商動態(tài)阿爾法基金、華商領(lǐng)先企業(yè)基金合計(jì)持有奧飛動漫1960萬股。
順網(wǎng)科技的商業(yè)模式價值在于其對國內(nèi)網(wǎng)吧終端客戶的覆蓋率，由于順網(wǎng)科技在在整合新浩藝以后其產(chǎn)品對國內(nèi)網(wǎng)吧覆蓋率可能高達(dá)90%。因此順網(wǎng)科技憑借這一優(yōu)勢越來越多的凸顯其獨(dú)特的網(wǎng)吧媒體價值。一個事實(shí)也非常清晰，騰訊公司的各種應(yīng)用產(chǎn)品對以低收入的草根階層、學(xué)生群體吸引力較大，而順網(wǎng)科技正在這一領(lǐng)域擁有較多的市場話語權(quán)，順網(wǎng)科技三季度報告也披露網(wǎng)吧上游的大客戶報告期內(nèi)加大了廣告投放，而公司也正在面向網(wǎng)吧上網(wǎng)者開發(fā)更多的個性化娛樂產(chǎn)品。這可能正是騰訊公司戰(zhàn)略投資順網(wǎng)科技的一大原因，順網(wǎng)科技在2011年11月17日公告，騰訊通過大宗交易購買公司526萬股股份，涉及資金1.315億元，占總股本的3.98%。
事實(shí)上三只華夏系基金介入順網(wǎng)科技已經(jīng)很說明公司的投資價值。根據(jù)順網(wǎng)科技披露的信息，公司前三季度凈利潤為4200萬，同比增幅為43%，華夏旗下的華夏回報、華夏復(fù)興、華夏回報二號基金合計(jì)持有順網(wǎng)科技超過510萬股。華夏基金在順網(wǎng)科技的投資上盈利的可能性很大，順網(wǎng)科技的股價從第四季度初開始漲幅已經(jīng)高達(dá)50%。更重要的是，互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊公司的戰(zhàn)略投資已經(jīng)很能說明公司的價值，騰訊公司今年以來已戰(zhàn)略投資華誼兄弟、順網(wǎng)科技兩家公司，騰訊公司的戰(zhàn)略動向已經(jīng)很好地向基金經(jīng)理解釋著投資標(biāo)的的魅力。
基金潛伏 瞄準(zhǔn)明年“投資回升”
政府投資的回升成為基金經(jīng)理另一種布局策略，這意味著一些周期性的超跌板塊可能存在較好的機(jī)遇。大成基金旗下基金經(jīng)理陳守紅指出，固定資產(chǎn)投資增速從2011年初已經(jīng)開始下降；自2011年3月份以來，PMI指數(shù)下滑。一般來講，PMI指數(shù)低于50%，通常表明制造業(yè)總體衰退；此外，汽車、家電銷售增速從年初已經(jīng)開始下降，種種跡象顯示，經(jīng)濟(jì)增長動力有所回落。此外，從今年3月份開始，中國農(nóng)產(chǎn)品價格下降，若無更強(qiáng)勁的新一輪物價上漲因素，估計(jì)通脹高點(diǎn)已經(jīng)過去。
在此宏觀大背景下，陳守紅表示，2012年財(cái)政及貨幣政策會有一些微調(diào)，具體表現(xiàn)為：貨幣政策的數(shù)量調(diào)控將緩慢松動，超緊的調(diào)控和疲軟的經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)不匹配，這是“防范局部金融風(fēng)險”的關(guān)鍵；在財(cái)政政策上，中央財(cái)政會較為積極，重點(diǎn)支持民生支出（如保障房和農(nóng)業(yè)水利交通等）和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。至于地方財(cái)政受制于融資平臺問題和房地產(chǎn)調(diào)整，作用空間不大。由于2012年是“十二五”的第二年，而每個五年計(jì)劃的第二年都是投資高峰時期，因此停建和緩建的設(shè)施將是微調(diào)重點(diǎn)。
停建和緩建的設(shè)施很大的典型行業(yè)存在于交通、電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，而在一些基金經(jīng)理看來2011年的電網(wǎng)項(xiàng)目事實(shí)上只完成了一半左右，而目前已經(jīng)能夠預(yù)期通脹高點(diǎn)已經(jīng)過去，電價開始上調(diào)，這對完成余下的電網(wǎng)投資帶來推動力。申銀萬國策略研究總監(jiān)兼首席分析師凌鵬日前也表示，預(yù)計(jì)明年內(nèi)地市場流動性將會改善，政策將會較今年同期松動，因此預(yù)計(jì)明年全年的上證綜合指數(shù)會在2200點(diǎn)至3000點(diǎn)水平上落，吸納電力設(shè)備股，是因?yàn)橄啾雀哞F、水泥和保障性房屋建設(shè)，電網(wǎng)和電源建設(shè)項(xiàng)目回報期更短，獲得的政策支持可能性更大。
近期電力設(shè)備等板塊的持續(xù)上漲行情在一定程度上解釋了基金經(jīng)理對布局電力設(shè)備板塊的樂觀態(tài)度。南方保本基金經(jīng)理蔣峰也認(rèn)為，當(dāng)前市場對電力設(shè)備板塊看好的原因也是因?yàn)轭A(yù)期政策放松、電網(wǎng)開始投資等原因。“事實(shí)上今年電網(wǎng)項(xiàng)目可能就完成了一半，很多項(xiàng)目都推遲了，導(dǎo)致電力設(shè)備板塊很多公司業(yè)績低于預(yù)期，但現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下降的很快，最好的辦法就是拉動投資，電網(wǎng)是個很好的對象。”蔣峰表示，在這種預(yù)期下，電力設(shè)備板塊明年的業(yè)績將有確定性，因此四季度是布局電力設(shè)備板塊的一個重要機(jī)會。他同時向記者強(qiáng)調(diào)，股價反映總是提前在業(yè)績之前，如果等到明年一些板塊的業(yè)績已經(jīng)開始釋放了，股價也許就開始回調(diào)了，而當(dāng)前正是介入電力設(shè)備的最佳投資時機(jī)，電力板塊中無論是一次設(shè)備抑或是二次設(shè)備提供商均有不錯的投資機(jī)會。蔣峰就此強(qiáng)調(diào)出于通脹見頂、經(jīng)濟(jì)回落的預(yù)期，明年的投資應(yīng)從防守轉(zhuǎn)向進(jìn)攻，一些投資拉動的行業(yè)可能有較好的表現(xiàn)。
顯然，電力設(shè)備板塊個股在第四季度初出現(xiàn)的股價上漲并不僅僅是簡單的超跌反彈，而更多是基金經(jīng)理基于投資松動的再次布局。以平高電氣為例，該股前三季度虧損高達(dá)3634萬，其前三季度股價也出現(xiàn)較大程度的殺跌，但該股在今年第四季度初開始大幅上漲，目前四季度以來漲幅超過24%，農(nóng)銀匯理行業(yè)成長基金在第三季度末持有約900萬股，寶盈泛沿海基金、嘉實(shí)主題基金亦分別持有約為570萬股、400萬股。
事實(shí)上整個電力板塊上市公司今年披露的前三季度業(yè)績都表現(xiàn)相當(dāng)萎靡，大部分公司或虧損或嚴(yán)重低于預(yù)期。除了平高電氣外，許繼電氣等公司業(yè)績均相當(dāng)?shù)兔裕渲猩措姎夤蓛r在第四季度漲幅較大，泰達(dá)宏利效率基金持有森源電氣約為531萬股，森源電氣今年第四季度初開始漲幅超過21%；此外，榮信股份今年披露的第三季度業(yè)績同比增長20%，但在機(jī)構(gòu)投資者看來增速緩慢低于預(yù)期，股價因此出現(xiàn)近一年的回調(diào)，但該股在第四季度似乎開始發(fā)力上漲，其中在11月份該股一個月股價上漲約18%。根據(jù)公司披露的信息，嘉實(shí)主題精選基金截至今年第三季度末持有榮信股份超過1800萬股。
