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    目前歐債危機(jī)壓頂，美國、歐洲、日本經(jīng)濟(jì)增長面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。在此背景下，A股市場能在2300點(diǎn)之上維持整理已屬不易。應(yīng)該說，今年以來A股市場震蕩調(diào)整的走勢，是對(duì)國內(nèi)外宏觀面的提前反應(yīng)。鑒于美國、歐洲股市已進(jìn)入中期調(diào)整，上證綜指再次考驗(yàn)998點(diǎn)與1664點(diǎn)上升趨勢線已成必然，即二次下探2307點(diǎn)的支撐。
　　由于歐洲多國受債務(wù)危機(jī)纏繞，較為安全的德國國債一直受到青睞。本周三，德國政府標(biāo)售的36.44億歐元10年期國債，售債結(jié)果相當(dāng)不佳，德國央行不得不出資買入標(biāo)售39%的國債，以避免拍賣失敗。德國國債拍賣結(jié)果向市場發(fā)出一個(gè)信號(hào)，即歐債危機(jī)已經(jīng)波及歐元區(qū)核心地區(qū)，表明投資者對(duì)整個(gè)歐元區(qū)投了不信任票。繼西班牙、意大利之后，主權(quán)債務(wù)危機(jī)很可能波及到法國。此外，隨著周一美國國會(huì)兩黨減赤談判失敗，市場對(duì)于美國債務(wù)問題的關(guān)注再度升溫。
　　最新數(shù)據(jù)顯示，德國11月制造業(yè)PMI初值由10月的49.1降至47.9，不及此前調(diào)查預(yù)估的48.5。德國11月制造業(yè)活動(dòng)連續(xù)第二個(gè)月萎縮，而且萎縮速度加快，因出口需求減少。不過，德國11月服務(wù)業(yè)PMI升至51.4，服務(wù)業(yè)活動(dòng)強(qiáng)于預(yù)期。歐債危機(jī)持續(xù)擴(kuò)散，拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況正在逐步顯現(xiàn)。標(biāo)普已發(fā)出警告稱，如果歐洲主權(quán)國家債券收益率居高不下，而歐元區(qū)各國銀行的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步擴(kuò)大，那么明年歐元區(qū)很大一部分國家有經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。
　　10月末中國外匯占款余額較9月末下降248.92億元，這是2008年1月以來近四年間，外匯占款余額首次出現(xiàn)負(fù)增長。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，一旦外匯占款月環(huán)比下降幅度超過1.5%，隨后A股市場都會(huì)出現(xiàn)幅度不小的調(diào)整，且外匯占款月環(huán)比下降幅度越大，隨后調(diào)整的殺傷力就越大。不過，10月外匯占款月環(huán)比下降只有0.1%。不管外資流出是不看好中國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還是歐債危機(jī)的爆發(fā)使得海外機(jī)構(gòu)變現(xiàn)中國資產(chǎn)補(bǔ)充流動(dòng)性，投資者都應(yīng)密切關(guān)注未來幾個(gè)月外匯占款余額的變化，
　　匯豐11月PMI指數(shù)初值為48，創(chuàng)下32個(gè)月以來最低。這與今年前三個(gè)季度，單季GDP同比增長分別為9.7、9.5、9.1，呈現(xiàn)出逐季回落的走勢相匹配。筆者認(rèn)為，盡管中國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)正在加大，貨幣政策短期內(nèi)很難有大的調(diào)整，但會(huì)有一些微調(diào)政策出臺(tái)，以平滑GDP回落過快。值得關(guān)注的是，近期，雖然國內(nèi)資金緊張的局面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，并不意味著A股市場資金面也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。資金是很功利，沒有看到大的投資機(jī)會(huì)，場外資金不會(huì)大舉介入。
　　研究發(fā)現(xiàn)，近10年，CPI同比增長與上證綜指走勢，并不存在“通脹見頂，股市見底”的規(guī)律。相反，一旦CPI同比增長出現(xiàn)拐點(diǎn)，隨后A股市場都出現(xiàn)艱難的探底過程。如果還延續(xù)以前規(guī)律，若2011年7月CPI同比增長6.5%就是這輪通脹的拐點(diǎn)，即使取三次中跌幅最小的一次，調(diào)整時(shí)間最短的8個(gè)月計(jì)算，上證綜指至少要下探至2114點(diǎn)，調(diào)整時(shí)間至少要到延續(xù)到2012年3月。
　　1991年至今有三次通脹，第一次見頂是1994年10月，CPI同比增長27%，上證綜指當(dāng)月收盤為654點(diǎn)，隨后一直下探到512點(diǎn)才出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，最大跌幅為21.71%，調(diào)整持續(xù)時(shí)間為15個(gè)月；第二次見頂是2004年8月，CPI同比增長5.3%，上證綜指當(dāng)月收盤為1342點(diǎn)，隨后一直下探到998點(diǎn)才出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，最大跌幅為25.63%，調(diào)整持續(xù)時(shí)間為10個(gè)月；第三次見頂是2008年2月，CPI同比增長8.7%，上證綜指當(dāng)月收盤為4348點(diǎn)，隨后一直下探到1664點(diǎn)才出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，最大跌幅為61.72%，調(diào)整持續(xù)時(shí)間為8個(gè)月。
　　2307點(diǎn)以來的反彈，最高漲幅只有9.93%，比我們預(yù)期的弱很多，2536點(diǎn)成為這輪反彈高點(diǎn)的概率在增加。二次下探2307點(diǎn)至2330點(diǎn)區(qū)域，所引發(fā)反彈的力度究竟有多大，將取決于：管理層推出新的政策性利好；各類機(jī)構(gòu)中的大多數(shù)年內(nèi)都是虧損的，年底前這些機(jī)構(gòu)為減少虧損或扭虧努力的程度；美國、歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖，歐債危機(jī)峰回路轉(zhuǎn)。否則，上證綜指跌破2300點(diǎn)的時(shí)間很可能提前。