市場對產(chǎn)業(yè)政策性題材輪番炒作，主題投資漸次盛行，正所謂“打一槍換一個地方”。在倉位選擇上，基金則是順勢而為，在“追漲殺跌”中將倉位加了又減，波段操作相當明顯。
事實上，10月下旬市場反彈之際，只有極少數(shù)基金認為貨幣政策會有實質性放松，然而，多數(shù)基金卻選擇了博取反彈。在一位基金投研人士看來，或許是因為年關將至，市場也更愿意回避那些負面的消息，借著資金價格下降、政策“微調”的東風，試圖搏一次收益。
然而，大多數(shù)機構本就對市場反彈空間看得不高，多在2600點上下，見勢不妙自然就會選擇“溜之大吉”。上周市場在盤整較長時間之后出現(xiàn)大幅下跌，基金連續(xù)3周倉位攀升的勢頭逆轉，基金開始順勢減倉。
基金波段操作明顯
自10月反彈以來，基金連續(xù)加倉的動作，終于在上周終結。
“11月上旬大盤反彈乏力，出現(xiàn)盤整，越來越多的機構獲利出局。一旦有機構開始大規(guī)模出貨砸低股價，其他機構的最優(yōu)策略就是跟著拋售以免吃虧，最終釀成了16日、18日的多殺多局面。”
天治基金宏觀策略分析師寇文紅認為，上述局面也是弱市之中“久盤必跌”的內在原因。在此背景下，未來業(yè)績下滑較快、不符合當前經(jīng)濟周期熱點的行業(yè)，如有色金屬、黑色金屬、房地產(chǎn)、建筑建材、家用電器自然下跌較快。
從基金倉位操作來看，亦是印證了上述說法。據(jù)德圣基金研究中心測算，上周基金整體小幅減倉，前三周整體倉位持續(xù)攀升的勢頭得到逆轉。
倉位測算數(shù)據(jù)顯示，上周偏股方向基金平均倉位相比之前一周有較明顯的下降。可比主動股票基金加權平均倉位為81.15%，相比前周下降1.2%；偏股混合型基金加權平均倉位為75.45%，相比前周下降1.05%；配置混合型基金加權平均倉位68.58%，相比前周微降0.3%。測算期間滬深300指數(shù)下跌1.39%，存在輕微的主動減倉效應；扣除被動倉位變化后，平均倉位最重的股票型基金主動減持近1%，而平均倉位最輕的配置混合型基金則無主動增減倉操作。
寇文紅認為，從投資者心理和行為的角度來看，10月下旬市場開始反彈時，只有少部分人認為貨幣政策真的會實質性放松（降低存款準備率之類），愿意大舉入市搏反轉。大多數(shù)機構并不認為政策會實質性放松，只是想借反彈的東風撈上一把。因此大家對指數(shù)原本就看得不高，多在2600點上下，都準備見勢不妙就溜之大吉。
從具體基金來看，上周基金操作方向改變較明顯，操作分化顯著，減持基金明顯增多，而主動增持基金數(shù)量與減倉基金基本相當，但增持力度相比前周顯著減弱。扣除被動倉位變化后，143只基金主動增倉幅度超過2%，其中35只基金主動增倉超過5%。在減持基金方面，149只基金主動減持幅度超過2%，其中41只基金主動減持超過5%。
在德圣基金看來，上周市場出現(xiàn)大幅度震蕩，市場情緒快速轉換。央行報告表明市場預期的政策放松短期難有實質動作，資金面短期偏緊，而國際板等消息也加大了負面情緒的共振。在之前兩周反彈中有一定獲益的資金出現(xiàn)獲利回吐。而基金在一定程度上也加入到這種波段性的操作中，繼之前三周倉位持續(xù)增加后，上周倉位掉頭向下。“這顯示出基金對目前行情的猶豫心態(tài)，既期望市場反彈，又對反彈高度持有謹慎態(tài)度。”
主題炒作漸次盛行
近期，各行業(yè)“十二五”規(guī)劃頻繁出臺。市場對產(chǎn)業(yè)政策性題材輪番炒作，主題投資漸次盛行。
博時基金宏觀策略部人士認為，市場看起來進入了“游擊時刻”：主題投資漸次盛行，打一槍換一個地方。也不知道能搞出多大動靜，不管是因為某個消息，還是某次會議，但是不去試，誰知道能不能奏效？
在上述人士看來，“主題投資”的核心競爭力在于極其簡單粗暴的邏輯。股市的流通股絕大多數(shù)持有者都是散戶，公司基本面是好是壞，這些信息要向他們傳達，除了股價本身之外，其他渠道的效率恐怕都是極低的。“去年有很多投資者曾經(jīng)信誓旦旦地說，他們自己做了詳盡調查，確信即便考慮高鐵的影響，航空股的價格仍然是低估的，但是市場沒多少人認同他們，因此他們決定以后找一些邏輯更簡單的投資標的。”
“回過頭來看市場，市場很難迅速變得更加有效。”博時基金宏觀策略部人士表示，對于清楚地了解一個企業(yè)好在哪里的投資者而言，在這段時間里恐怕還需要經(jīng)歷長時間的等待和煎熬，因為他需要等到市場參與者中有更多的人愿意以同樣實事求是的精神來看待這家企業(yè)。與此同時，沒有基本面證據(jù)印證的熱點和主題會越來越多，人們的注意力會越來越分散，這些熱點和主題也就會越來越短命，或許這正是市場自我更新和救贖的方式。
海富通基金指出，從市場反應來看，部分產(chǎn)業(yè)政策對相關行業(yè)個股的提振力度呈現(xiàn)邊際遞減趨勢，市場對產(chǎn)業(yè)政策性題材出現(xiàn)了一定程度的“審美疲勞”。其中，服務業(yè)對就業(yè)的拉動作用較大、客戶黏性較高，對品牌和消費能力的依賴度更高，中長期而相對值得關注。
天治基金宏觀策略分析師寇文紅認為，后市A股將窄幅震蕩，宜保持謹慎。主題投資方面，建議關注環(huán)保部將PM2.5納入空氣質量檢測給有關設備制造商帶來的投資機會。
上海玖逸投資總經(jīng)理戰(zhàn)軍濤表示，未來主要看好兩條投資主線，第一是在經(jīng)濟結構調整過程中，本身具備不斷成長能力的行業(yè)，如消費領域中的醫(yī)藥、醫(yī)療器械、食品飲料等；農(nóng)業(yè)中的種子行業(yè)、農(nóng)機制造行業(yè)。這些行業(yè)在未來幾年經(jīng)濟結構調整過程中，應該能夠保持不錯的增長。第二部分是國家財政政策和產(chǎn)業(yè)政策扶持的一些行業(yè)。包括節(jié)能環(huán)保、信息技術、新能源、高端裝備制造。
“只要把握住市場變化仍能獲得一定的結構性收益。”東吳基金表示，雖然大盤走勢一時較弱，但東吳基金將把握以下兩條原則：其一，跟蹤政策信號關注周期股，明年很可能會有相關刺激政策出臺，主要是經(jīng)過深思熟慮的結構性刺激政策，因此需加以關注。其次，對中小盤成長股的考量，要緊盯業(yè)績能否實現(xiàn)超預期。
預期落空反彈受阻
原本剛剛露出曙光的A股市場，再度遭遇單邊下跌。
海富通基金指出，和之前一周相比，市場出現(xiàn)冰火兩重天的原因包括市場流傳的IPO暫停傳聞不攻自破，歐美股市及國際大宗商品全線下跌的恐慌情緒傳導至A股等，而掣肘反彈的最大原因仍在于放緩的經(jīng)濟增速以及近期數(shù)據(jù)令市場對信貸連續(xù)放松的預期開始質疑。
對于此次下跌，東吳基金也認為，主要是微調預期暫時落空進而影響到投資信心所致。目前宏觀經(jīng)濟仍處下滑通道，市場普遍預期這種趨勢會延續(xù)到明年1、2季度，但市場對政府明年會采取什么措施、何時出手還是沒把握，從而決定了市場參與方均較謹慎。從這兩天的盤面看，中小板、創(chuàng)業(yè)板跌幅較大，意味著投資者在借大盤反彈減倉，主要是因為這類公司普遍出現(xiàn)業(yè)績未達預期現(xiàn)象，基本面不支持繼續(xù)上漲；而周期類股票仍在苦等政策的東風，但目前的情況是自從上次釋放了微調信號后，后續(xù)沒實質性的舉措跟上，預期落空后下跌是唯一的選擇。實際上始于10月24日的反彈也主要是緣于CPI掉頭趨勢明確之后的政策微調，因此，微調的基調決定了反彈的高度有限。
對于隨后的貨幣政策走向，天治基金宏觀策略分析師寇文紅認為，預期年內難以降低存準率，明年難降息。在其看來，此前多頭認為A股在翻轉、走向慢牛的最大理由，就是央行將在11-12月降低存款準備金率，支撐A股。“我們一再強調年內不會降低存款準備金率，原因是目前銀行間市場資金較為充裕。正是資金充裕，導致一級交易商對1年期央票需求旺盛，把11月15日1年期央票發(fā)行量抬到520億元，把發(fā)行利率從11月8日的3.5733%壓到3.4875%。”
另外，央行雖然在16日發(fā)表的《三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中提到貨幣政策將預調微調，但并無將顯著放松貨幣的表示。而最近幾日市場下跌，也表明投資者已經(jīng)普遍不再預期年內會降準、降息。
博時基金宏觀策略部人士認為，即使政府吹響沖鋒號，反攻時刻也未必到來。而在我們的判斷中，政府根本不會吹號。
海富通基金表示：2012年貨幣政策的取向或將維持“穩(wěn)健”。過去2年多寬松積存的巨大貨幣存量仍需相當長時間消化，當前的微調措施僅僅為了對沖短期過快回落的風險。預計“預調和微調”的經(jīng)濟措施將持續(xù)到2012年1季度末。
對于四季度市場走勢，東吳基金認為，股市基本上維持震蕩格局，如若沒有突發(fā)性政策出臺很難出現(xiàn)大的上漲機會。當前，市場異常敏感脆弱，投資者需密切關注歐債發(fā)展及后期幾個大盤股IPO，這些都會撥動市場敏感的神經(jīng)。
天治基金宏觀策略分析師寇文紅認為，在貨幣政策和財政政策不可能大幅放松的情況下，中國經(jīng)濟增速將一直下滑到明年二季度，企業(yè)盈利也會下滑。前瞻地看，一旦未來業(yè)績下滑，目前A股的估值優(yōu)勢或許就算不上優(yōu)勢了。未來歐洲還存在一系列不確定性：希臘和意大利雖然改組了政府，但是這只是解決債務的第一步；西班牙、法國等的風險亦不可小覷；法德等國還將繼續(xù)圍繞債務救援進行漫長的政治博弈。雖然長期看歐債問題對中國實體經(jīng)濟影響有限，但是短期內隨時可能冒出的黑天鵝對A股會造成脈沖式打擊。因此目前A股缺乏反轉的基礎，說牛市更是為時過早。
