隨著股市反彈與震蕩交替，以及流動(dòng)性的逐步寬松，基金操作策略轉(zhuǎn)向積極，債市先于股市展開反彈。業(yè)內(nèi)人士建議，當(dāng)前應(yīng)保持審慎樂觀的操作策略，在市場(chǎng)震蕩中尋找投資機(jī)會(huì)。
物價(jià)數(shù)據(jù)“給力” 流動(dòng)性逐步寬松
國家統(tǒng)計(jì)局公布的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)表明，宏觀形勢(shì)在朝著對(duì)股市有利的方向發(fā)展，基金經(jīng)理對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為樂觀，通脹回落成為共識(shí)。
大成基金認(rèn)為，10月份數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)回落持續(xù)，其深層次的含義是政策面遏制通脹的力度將轉(zhuǎn)向“保增長”。
摩根士丹利華鑫基金認(rèn)為，10月份CPI同比上漲5.5%符合之前機(jī)構(gòu)的普遍預(yù)期，也是近幾個(gè)月來首次跌至6%以下，顯示通脹回落已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)，預(yù)計(jì)后期兩個(gè)月CPI將繼續(xù)保持下行趨勢(shì)。通脹得以回落顯示過去一年多的政策緊縮正在取得實(shí)質(zhì)性的成果，經(jīng)濟(jì)溫和回落，通脹下行，房價(jià)下跌，基本上在決策層預(yù)想的軌道中運(yùn)行，后期仍然會(huì)是政策的觀察期，管理層未來政策的關(guān)注點(diǎn)可能逐步會(huì)由關(guān)注通脹側(cè)重于增長，市場(chǎng)亦因此出現(xiàn)波段性行情。
富國基金則表示，通脹回落為企業(yè)的重新恢復(fù)生機(jī)與擴(kuò)張奠定了基本的資金和生產(chǎn)條件。未來政策尋求平衡的是如何更清晰的定位貨幣政策的寬松力度。
在中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生看來，持續(xù)走低的通脹水平為政策微調(diào)預(yù)留了一定的空間。他認(rèn)為，貨幣政策微調(diào)將集中于公開市場(chǎng)操作和信貸管理方面，以緩解流動(dòng)性過緊壓力，不排除下調(diào)準(zhǔn)備金率的可能性，但首先應(yīng)該會(huì)從調(diào)整差別準(zhǔn)備金率入手，同時(shí)以降低稅負(fù)為主要內(nèi)容的結(jié)構(gòu)性財(cái)政政策調(diào)整將在以定向?qū)捤蔀橹黝}的政策預(yù)調(diào)、微調(diào)中起到主要作用。
隨后公布的10月份信貸數(shù)據(jù)，更讓投資者看到了切實(shí)的流動(dòng)性寬松信號(hào)。瑞穗證券沈建光認(rèn)為，10月新增貸款大幅提升至5868億元，央行貨幣政策正逐步轉(zhuǎn)向中性，并預(yù)計(jì)11月至12月份信貸額度會(huì)大幅增加。
基于以上情況，不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長乏力的情況日趨明顯，而通貨膨脹的壓力開始消退，維持經(jīng)濟(jì)體合理增長再次開始成為決策者考慮的目標(biāo)。
基金倉位策略轉(zhuǎn)向積極 債市受青睞
盡管近期股市表現(xiàn)反復(fù)，但從倉位操作來看，基金對(duì)后市判斷樂觀情緒升溫，倉位策略逐漸轉(zhuǎn)向積極，基金經(jīng)理普遍看好債市機(jī)會(huì)。根據(jù)德圣基金研究中心公布的數(shù)據(jù)，截至11月13日，可比主動(dòng)股票基金加權(quán)平均倉位為82.51%，偏股混合型基金加權(quán)平均倉位為76.50%，配置混合型基金加權(quán)平均倉位69.19%。
一貫倉位偏輕、策略偏空的部分基金公司也開始改變策略，如信達(dá)、泰達(dá)、中銀等旗下偏股基金普遍大幅增倉。相反，在減倉基金中，較多看到倉位水平較高的大公司旗下基金產(chǎn)品，如易方達(dá)、嘉實(shí)、華夏等旗下多只基金有較明顯的主動(dòng)減倉，這應(yīng)是借反彈回調(diào)之機(jī)優(yōu)化持倉結(jié)構(gòu)的結(jié)果。
目前市場(chǎng)呈現(xiàn)股弱債強(qiáng)走勢(shì)，偏股基金平均取得負(fù)向收益，偏債基金平均取得正收益。相比股市的震蕩，債市已經(jīng)反轉(zhuǎn)，德圣基金研究中心首席分析師江賽春說，對(duì)于債基投資者而言，穩(wěn)健者繼續(xù)配置純債品種，激進(jìn)者可以增加偏債基金配置比重。
嘉實(shí)基金首席投資官戴京焦指出，伴隨通脹水平回落，未來政策的著眼點(diǎn)或逐步轉(zhuǎn)移至推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，這將為債市營造“偏暖”的投資環(huán)境。戴京焦表示，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在通脹見頂回落、經(jīng)濟(jì)增速向下超過政府容忍范圍的情況下，降息、降低存款準(zhǔn)備金率等貨幣政策的松動(dòng)都會(huì)帶來債券市場(chǎng)的牛市，著眼于中長線行情，債券的投資機(jī)會(huì)相對(duì)比較確定。
在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和資金面相對(duì)寬松的利好支撐下，債券市場(chǎng)或?qū)⒕S持較強(qiáng)態(tài)勢(shì)，其中，中高等級(jí)信用債的投資機(jī)會(huì)可以關(guān)注。富國基金表示，經(jīng)濟(jì)下行周期的確認(rèn)、通脹出現(xiàn)拐點(diǎn)繼續(xù)回落、貨幣政策寬松預(yù)期和債券到期收益率下行，是支撐此輪債市反彈的重要因素。在數(shù)據(jù)和資金面雙重利好的支撐下，債券市場(chǎng)或?qū)⒗^續(xù)維持較強(qiáng)態(tài)勢(shì)。
江賽春建議，可轉(zhuǎn)債具有股性和債性的雙重特征，具有退可守，進(jìn)可攻的特點(diǎn)。2011年以來，可轉(zhuǎn)債跌幅巨大，相關(guān)可轉(zhuǎn)債基金也損失嚴(yán)重。隨著債券市場(chǎng)的走好，可轉(zhuǎn)債底部已經(jīng)鞏固，目前通過投資新發(fā)的可轉(zhuǎn)債基金是更好的投資該類基金的方式。相比可轉(zhuǎn)債基金，傳統(tǒng)的債券基金則由于債市的明確而值得大力重配。
股市震蕩筑底 策略審慎樂觀
展望后市，大部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場(chǎng)是盈利面和資金面博弈的結(jié)果，資金面目前已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，隨著通脹的繼續(xù)回落料將繼續(xù)改善，將為市場(chǎng)提供一個(gè)堅(jiān)實(shí)的底部；但是盈利面受制于經(jīng)濟(jì)增速和價(jià)格水平(通脹)的下降而將繼續(xù)下降，這將為市場(chǎng)設(shè)置一個(gè)頂部。因此，在盈利面沒有反轉(zhuǎn)前，市場(chǎng)將在這種下有底、上有頂?shù)那闆r下運(yùn)行，進(jìn)而形成四季度震蕩筑底的走勢(shì)。
綜合來看，流動(dòng)性的邊際改善難以對(duì)市場(chǎng)形成持續(xù)的推動(dòng)力，歐債的風(fēng)險(xiǎn)也有增加的趨勢(shì)。博時(shí)主題行業(yè)基金經(jīng)理鄧曉峰分析，就市場(chǎng)本身而言，創(chuàng)業(yè)板和中小板這些公司的股價(jià)仍然遠(yuǎn)高于合理的水平。不過，他表示，股市回歸基本面的過程將持續(xù)，藍(lán)籌公司的估值回歸和中小盤公司概念炒作的調(diào)整將交織在一起，并成為未來的主線。
大成基金指出，種種跡象顯示內(nèi)需正逐漸復(fù)蘇。一是從進(jìn)出口看，10月份出口企穩(wěn)，進(jìn)口大幅上升；進(jìn)口方面，大宗商品增長迅猛，有需求因素，也不排除有國儲(chǔ)行為，但從國別看，不管是從資源國進(jìn)口上升，對(duì)非資源國進(jìn)口也在上升，因此可以推斷進(jìn)口上升主要還是真實(shí)內(nèi)需帶動(dòng)的。二是從支出法看，零售銷售實(shí)際增速在回升，而且CPI數(shù)據(jù)顯示通脹已有所回落，本身就是內(nèi)需復(fù)蘇的主要推動(dòng)因素，由于通脹明顯回落，居民收入實(shí)際增速會(huì)逐漸回升，這在三季度的數(shù)據(jù)中已經(jīng)有所反映。
政策方面，大成基金表示，信貸數(shù)據(jù)確認(rèn)了貨幣政策微調(diào)的信號(hào)。上周一年期央票發(fā)行利率下降1個(gè)基點(diǎn)，這是自2009年7月以來首次下調(diào)。這是10月份三年期央票發(fā)行利率的下調(diào)及停發(fā)在政策層面的延續(xù)，繼續(xù)釋放貨幣政策松動(dòng)的信號(hào)。前十個(gè)月財(cái)政收入已經(jīng)超過預(yù)算1121億元，為政府繼續(xù)推行寬松的財(cái)政政策提供了強(qiáng)有力的支持，未來財(cái)政支出的增加將有利于增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的流動(dòng)性。
“不過，歐洲債務(wù)危機(jī)還存在一系列不確定性。”天治基金認(rèn)為，對(duì)歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)進(jìn)行杠桿化的具體方式還未確定，杠桿化中需要的資金難以落實(shí)；意大利國債問題懸而未決，已成為歐債問題焦點(diǎn)，若意國債被減記，則法國隨時(shí)可能會(huì)被降級(jí)。雖然歐元區(qū)解題對(duì)中國經(jīng)濟(jì)影響有限，但是這些階段性利空都會(huì)對(duì)A股造成脈沖式影響。
在此宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，大成基金認(rèn)為，投資者應(yīng)繼續(xù)保持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，適當(dāng)關(guān)注包括保障房、水利、電力設(shè)備、信息服務(wù)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及通信、軟件、文化傳媒等市場(chǎng)化的消費(fèi)、服務(wù)業(yè)。
