市場究竟是否已經(jīng)探底，目前是否是牛市的開端？
近期關(guān)于市場走勢的觀點認(rèn)為，A股位于估值底部，2300點一線很可能二次探底成功。但關(guān)于底部的預(yù)測，一直沒有停止；關(guān)于底部的本身的提法，也在一些投資論壇中爭論不休。
在這個猜謎游戲中，持底部觀點的，既有李馳、林園等私募大佬，也有部分投資圈內(nèi)的知名人士，均表示如今的市場水位已經(jīng)“見底”。
市場vs估值
今年6月，“銷聲匿跡”許久的私募大佬林園，在其2007年以來一直未更新的博客上突然發(fā)言稱“目前股市已被低估”。
其突然的高調(diào)引來眾人矚目：“我判斷目前股市合理估值對應(yīng)上證指數(shù)應(yīng)在3800點左右，當(dāng)前上證2700點位置已被低估，股市的底只有一個，我不能確定現(xiàn)在就是底，但我堅信現(xiàn)在就是底部區(qū)域，而目前市場上有相當(dāng)一部分股票已經(jīng)被嚴(yán)重低估，我認(rèn)為在未來12個月內(nèi)會得到糾正，現(xiàn)在就是買入股票的好時候。”
隨后，林園又?jǐn)?shù)次表示“便宜”、“歷史將會簡單重現(xiàn)”。
與林園相似，凌通價值網(wǎng)創(chuàng)始人董寶珍的觀點則代表了“底部”已經(jīng)到來的一派。在A股2400點左右，他公開撰文稱：現(xiàn)在就是底部。其觀點是，“華爾街沒有新事物，眼前發(fā)生的現(xiàn)象無論多么復(fù)雜和與眾不同，都只不過是對過去已經(jīng)發(fā)生過的變化過程的重演。”
不過董寶珍也表示，太過看重底部，非要買在底部，最終也會迷失于底部。其實重要的是低估和低估幅度，例如在貴州茅臺低估30%買入，股價又跌了30%并不丟人，因為有安全邊際和企業(yè)的質(zhì)量。
2300點一線為A股市場“底部”的說法，也遭到了眾多投資者的反駁。
職業(yè)投資人“風(fēng)中散發(fā)”認(rèn)為，對通過歷史市盈率、市凈率這些所謂的階段性底部、頂部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)當(dāng)做指標(biāo)，屬于典型的巴甫洛夫聯(lián)想、迷信的鴿子。
“通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計去預(yù)測未來，等于是強(qiáng)制未來屬于歷史，那么，這種邏輯會把人類停留在石器時代。未來是發(fā)展變化的，一個行業(yè)、一個企業(yè)的特殊性，會隨著環(huán)境的變化而變化。”“風(fēng)中散發(fā)”表示，企業(yè)的未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，始終強(qiáng)調(diào)的是對未來的判斷，當(dāng)下的市場僅僅是個報價牌。“重要的是，這筆生意到底多少年回收、收益率多少？而估值底部，都是自我意識強(qiáng)化。”
不過，抄底的并不抄底。真正能夠買到底部的，并不是刻意去抄底的。
著名投資人段永平曾表示：“我個人認(rèn)為抄底是投機(jī)的概念（沒有褒貶的意思），價值投資者不應(yīng)該尋求抄底。抄底是在看別人，而價值投資者只管在足夠便宜的時候出手（不管別人怎么看）。”
他舉例說，對他而言，如果真的一只股“抄底”了，利潤反而少，“因為反彈時往往下不了手，所以容易失去機(jī)會。最典型的例子就是當(dāng)年買萬科時我們就正好抄到底了，郁悶啊（其實沒那么郁悶，總比虧錢好），買的量遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于我們的原計劃。”
可轉(zhuǎn)債過山車
預(yù)測流動性重啟，與預(yù)測市場是否是底部，其實都并無意義，重要的是尋找低估的標(biāo)的，在市場中投入真金白銀。
林園所說“現(xiàn)在股票很便宜”，背后有自己的實踐邏輯，就是從一些股市的現(xiàn)象旁證當(dāng)前市場的便宜。在8月份一次接受媒體的訪談節(jié)目中，林園透露，他是透支買股，在“2500點尋找十倍大牛股”。
他表示，可轉(zhuǎn)債只要跌到面值以下，包括國外的可轉(zhuǎn)債，無數(shù)次證明了市場的轉(zhuǎn)折。而跌到面值以下的時間，他之前最長持有的是招行可轉(zhuǎn)債1年零1個月。“從以往的經(jīng)驗來看，每當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券在100元面值左右的時候股市都在低位，這時候買入股票都不會吃虧。當(dāng)股市中一批公司派息率高于銀行一年存款利息時，股市也是處于低位。現(xiàn)在中行轉(zhuǎn)債和中石化轉(zhuǎn)債都在100出頭，派息高于存款利息的就更多了。”
為什么選擇可轉(zhuǎn)債？“可轉(zhuǎn)債的票面值是100塊，我就看這100塊，我103塊買有什么？虧幾塊錢我知道。”林園表示，投資可轉(zhuǎn)債曾給他帶來豐厚的回報。按照他的說法，當(dāng)年可轉(zhuǎn)債“最后一批賣的賺了10倍”。
不過，風(fēng)險依然存在。林園在訪談中還有一句看似無心的話，并沒有引起很多人的關(guān)注。他在談及市場預(yù)期時表示：“除非是系統(tǒng)性風(fēng)險（會繼續(xù)下跌），它的時間會很短，這個其實不影響我們的投資。”
無論林園是有心還是無意，過去的一個多月，可轉(zhuǎn)債價格真的出現(xiàn)一次過山車般大幅波動的行情。其中，石化轉(zhuǎn)債是這場漩渦當(dāng)中的主角。起初的原因是8月29日中國石化公告稱擬發(fā)行不超過300億元可轉(zhuǎn)債，市場解讀為此舉將開創(chuàng)老債未轉(zhuǎn)股新債就發(fā)行的先例，并擔(dān)憂可轉(zhuǎn)債淪為上市公司低成本融資的工具。當(dāng)天石化轉(zhuǎn)債跌幅達(dá)到5.63%。
一個月之內(nèi)，石化轉(zhuǎn)債交易價格就跌到了85.95元的最低點。比林園中意的100元票面價值還便宜許多。不過，隨著債券市場的回暖，石化轉(zhuǎn)債上演絕地反擊，經(jīng)歷了一輪估值修復(fù)，本周末則穩(wěn)定在了101元左右的價位。一個月間，石化轉(zhuǎn)債從最低點至今的漲幅達(dá)到17%。
正如林園所言，難以預(yù)知的波動出現(xiàn)了，但時間很短，并沒有影響投資本身。受影響的，不過是投資人的心理。
保本股票
當(dāng)投資良機(jī)出現(xiàn)之時，很少有人能夠用桶去接。
劉誠則是其中為數(shù)不多的理性投資者之一。對于石化轉(zhuǎn)債和中行轉(zhuǎn)債，他從100元以下開始買，一直買到手里沒錢為止，最后占了全部投資的2成重倉。
對于敢于下重注的原因，他說：“可轉(zhuǎn)債同時具有股性和債性，從股性來說，股市波動可能會給可轉(zhuǎn)債投資帶來超額收益；從債性來說，轉(zhuǎn)債又為投資人提供較高的安全邊際。”
他解釋說，正因為可轉(zhuǎn)債既有債性，又有股性，除了可以選擇持有債券到期，獲取公司還本付息的債券功能外，持有人還可以將可轉(zhuǎn)債換成公司的股票，享受股利分配或資本增值，實質(zhì)上對投資者而言是保證本金的股票。而可轉(zhuǎn)債的保本屬性，也是林園敢于高調(diào)透支買股的一個真正原因。
“歷史上可轉(zhuǎn)債只有在2000年的鞍鋼轉(zhuǎn)債跌到95元。這是一種進(jìn)可攻退可守的品種，幾年內(nèi)還本，再加上每年利息，還有機(jī)會享受股票暴漲帶來的收益。”劉誠進(jìn)一步分析轉(zhuǎn)債的投資價值時說。
“過去2個月，主要是受城投債憂慮的拖累，可轉(zhuǎn)債創(chuàng)出歷史新低。中石化轉(zhuǎn)債因為2.0版的利空，最低跌到85.95元，中行轉(zhuǎn)債也受此拖累，最低跌破了90元。”劉誠說，對于這次千載難逢的機(jī)會，他不僅自己大手筆買入，還勸說一些身邊有存款放銀行的朋友放膽買進(jìn)。
他以中行轉(zhuǎn)債為例，“債價最低時89.3元，面值100元，轉(zhuǎn)股價3.59元，現(xiàn)在股票價3元左右，等到股票漲到3.59元時，轉(zhuǎn)債一般都有溢價，那時至少會到110元。按照中行目前的業(yè)績增長，估算5倍、10倍、15倍市盈率，相應(yīng)的債價收益率在1倍、2倍和4倍左右。”在劉誠看來，最悲觀的結(jié)果是中行業(yè)績長期停滯，一直停留在2011年，到期股價以6倍市盈率計算，仍然可以保本。
對于系統(tǒng)性風(fēng)險，劉誠坦然表示：“就算系統(tǒng)性風(fēng)險出現(xiàn)，中行年年虧本或微利，到期也可拿回本金100元和每年利息。”
分析到最后，劉誠連說了幾遍“沒想到”。“一個沒想到是轉(zhuǎn)債這次如此大面積跌破面值，跌幅如此之深，給了投資者前所未有的良機(jī)；另一個是沒想到市場修復(fù)如此之快，轉(zhuǎn)瞬即過。”
蹦極行情
可轉(zhuǎn)債經(jīng)歷了一番過山車行情，但真正“夠勁”的過山車并不在A股市場，而在港股市場，堪稱“蹦極”行情。
過去幾個月，港股市場頻頻遭遇“空中驚魂”。尤其是10月初的行情讓很多投資者心驚肉跳，恒生指數(shù)動輒暴跌暴漲，一月之內(nèi)4000點的波動，一日之內(nèi)漲跌1000多點，幅度之大遠(yuǎn)超歐美市場。
跨境投資的職業(yè)投資人李洵解釋了其中的原因：香港作為全世界最自由的資金流動港，吸引了世界各地投資機(jī)構(gòu)的資金，港元掛鉤美元，貨幣政策并不獨立，所以往往一有什么風(fēng)吹草動，特別是美歐經(jīng)濟(jì)形勢變化的時候，很多機(jī)構(gòu)會在香港出貨。另外，牛熊證等衍生產(chǎn)品的交易量占到了香港股市相當(dāng)比重的交易量，也加大了港股的波動。
盡管國際大鱷的翻手為云覆手為雨的跡象極為明顯，但這次坐過山車“過了把癮”的李洵表示：“港股市場是真正適合價值投資的市場，只要你能hold住。”
“國際炒家這次借歐債危機(jī)肆意沽空，一方面增加了市場的波動，但另一方面也大大釋放了風(fēng)險，實際為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供了買入良機(jī)。”李洵表示，很多A股投資者還在為尋找5倍以下市盈率、市值低于凈資產(chǎn)的企業(yè)而苦惱，在港股市場有大把的投資標(biāo)的。相比港股而言，A股的那種“毛毛雨”實在不算什么。
2009年以來，A+H股比價一直較為平穩(wěn)，在港上市藍(lán)籌企業(yè)相對H股保持大幅折價，市場人士多分析其中緣由在于人民幣升值預(yù)期。而此番暴跌，使得A股大批金融能源等藍(lán)籌股一度溢價于H股，帶來投資良機(jī)。
“就拿史玉柱鐘情的民生銀行來說，9月底10月初H股連續(xù)暴跌近3成，10月3日、4日最低跌到了4.3元港幣左右，折算成人民幣只有3.5元，相對于目前0.8元人民幣的每股收益，動態(tài)市盈率只有3.3倍，市凈率更是只有0.8倍。”李洵猜測，史玉柱當(dāng)時要買民生銀行肯定會買H股，A股不僅不應(yīng)該買，還應(yīng)該賣。“如果賣出A股買H股，當(dāng)時折價都在8成以上，等于便宜了至少20%。現(xiàn)在看，民生H股已經(jīng)回到6.5港幣左右，不算兩邊套利的收益，單純從股價的波動上已經(jīng)有超過50%的漲幅了。”
李洵認(rèn)為，即使是有瑕疵的一些內(nèi)地上市企業(yè)，也都因這次調(diào)整而出現(xiàn)了投資價值。“譬如被‘渾水’公司看中的雨潤食品，以及不少的快速消費企業(yè)，也出現(xiàn)了過度低估的現(xiàn)象。”
至于李洵自己，他唯一遺憾的是在港股大跌時現(xiàn)金太少，“那段時間忙著賣出A股買港股和B股，結(jié)果等資金到位已經(jīng)漲上去了不少，還好撿到了一些便宜貨。”
