經(jīng)過一輪“坑爹”式下跌后，管理層終于hold不住了。10月11日匯金火線入市，把步步驚心的指數(shù)挽留在2318.63點。該點位恰好將2010年7月2日長期底部2319點擊穿。中國股市歷來有一種對重要點位的特殊情節(jié)，每當長期拐點被有效突破，往往意味著某個新時代的開啟。譬如2245點（2001年牛市大頂），譬如1339點（2002年-2004年的“鐵底”）。如今，再見2319，投資者百般滋味在心頭。
下破2319點意味著什么？是一輪新熊市的確認？還是不破不立，牛市再上路？
估值底看起來很美
與長期歷史底部接近的估值水平，是2700點以來不少機構(gòu)死多的底氣。如今，指數(shù)重歸2319，估值更便宜了。但低迷的成交，顯示出投資者復(fù)雜的心態(tài)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，三季度以來，公私募機構(gòu)整體在2700點以下有明顯的減倉行為，把血淋淋的肉割在絢麗的“估值底”。機構(gòu)的心思有時候真是猜不透。
其實“估值”是理性的，而股市卻是個非理性的場所，尤其是大級別的頂?shù)锥际菢O端情緒化的產(chǎn)物，歷史上998、6124、1664莫不如此。拿“理性”PK“瘋狂”，有時候失誤是免不了。2008年8月2200點18倍的估值一度成為機構(gòu)眼中的底部下限，此時距離最終的市場大底1664尚有500多點的空間。2011年，機構(gòu)們的估值底又從6月的2700點，一路喊到了10月的2300點。因此，股市所謂估值底，只是反應(yīng)了市場的低迷程度，從某個角度說明市場具備了一定的長期投資價值，并不是市場見底的理由。
另一方面看，全流通后，目前滬市2400點上下有近14萬億流通市值，和2005年998點時不足7000億市值相比，單純對比兩個時點的估值高底來確認底部，多少有失偏頗。上海復(fù)旦大學(xué)教授謝百三甚至認為：“代表上證綜指的大盤股，由于上市時的大量圈錢需要，將股本搞得過大。加上年復(fù)一年的再融資和限售股解禁，已經(jīng)永久性地失去了股本擴張能力。市場認為有中長線投資價值的上證指數(shù)，其只有價值虛名而無價值的實質(zhì)。在貨幣從緊情況下，今后上證綜指只能有超跌后的反彈，而無趨勢性上漲；只能是長期熊市，不存在反轉(zhuǎn)或牛市行情。”
此外，被大家普遍忽視的是,當前市場的市凈率依然高于2008年。根據(jù)南方基金的策略報告，如果市凈率全部回歸到2008年1664點
附近，上證指數(shù)還有20%以內(nèi)的下降幅度。由于股價存在結(jié)構(gòu)性矛盾，相對歷史底部偏高的中小盤股估值，似乎也決定了指數(shù)真正見底的復(fù)雜性。在長城證券研究員向威達看來，目前A股處于歷史低部區(qū)域的估值水平，依然存在下行的可能：“盡管目前滬深300整體法滾動市盈率11.84倍，已經(jīng)低于2008年12.2倍的估值底；但剔除兩油和銀行后的PE為17.9倍，大幅高于2008年11月的12.8倍。若與2005年的
PE底相比，這一剔除權(quán)重后的估值偏離度也顯得過大”。
●機構(gòu)：震蕩為主 慎談反轉(zhuǎn)
新股歌《我是散戶who怕who》，正在網(wǎng)上傳唱開來。看來經(jīng)歷半年煎熬后，伴隨著2319點重現(xiàn)和匯金出手，散戶們抄底、堅守的雄心壯志已經(jīng)溢于言表。相比民間升溫的抄底熱情，對于后市，機構(gòu)們普遍由三季度的樂觀轉(zhuǎn)向中性。
國信證券對滬上19位基金公司投資總監(jiān)的投資策略問卷統(tǒng)計表明，絕大多數(shù)投資總監(jiān)對今年四季度和明年一季度市場趨勢判斷上的看法是維持震蕩，上證指數(shù)點位區(qū)間約為2000-2500
點。中長期看向上概率大，見底的可能性在加大。與此同時，也有個別投資總監(jiān)極度看空股市。但無論悲觀還是樂觀，在機構(gòu)的眼中，2319點并不是一個什么特殊的關(guān)口，更鮮有談及行情見底反轉(zhuǎn)。
中金公司四季度A股策略報告預(yù)計，四季度走勢將以弱勢盤整和超跌反彈為主。技術(shù)性反彈的空間在5~10%之間，底部區(qū)域在2200-2300點左右。但四季度構(gòu)筑大級別市場底的條件還不成熟。
在中金看來，困擾A股的核心因素是一些長期的因素：中國現(xiàn)階段經(jīng)濟增長仍難以改變以投資拉動為主的模式，在此背景下，歐美銀行債務(wù)危機使得政策制定者對于銀行金融系統(tǒng)風險的防范意識越來越強。因此，未來支撐投資增長的融資任務(wù)必將越來越多的通過直接融資來解決，從而意味著A
股股票供給增速將長期居高不下。同時，出于對貨幣超發(fā)和通脹的擔心，未來貨幣供給增速將顯著低于過去的平均水平。貨幣和股票供給增速的失衡，將導(dǎo)致A
股進入長期且緩慢的估值下行通道。在長期不利因素難以消除的前提下，市場更合理的應(yīng)該是去把握反彈的機會，而非反轉(zhuǎn)的機會。
中信證券則對未來股市相對樂觀一些。他們認為，四季度國內(nèi)政策刺激將轉(zhuǎn)向自主增長，宏觀流動性有望緩解。相比下“狠招”，政策“微調(diào)”的概率較大。國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑可控，海外局勢演變對國內(nèi)經(jīng)濟影響有限，這種背景下，政策不會有大的調(diào)整。目前極度悲觀預(yù)期已經(jīng)包含了對未來大部分負面因素的判斷。考慮到業(yè)績調(diào)整，動態(tài)估值下降幅度也不會太大。基于此，中信證券判斷市場四季度將回歸均衡，預(yù)計四季度市場將會出現(xiàn)一定程度的反彈，上證指數(shù)運行區(qū)間在2400點到2800點。
●技術(shù)派：熊市或持續(xù)到2012
在許多技術(shù)分析人士眼中，隨著2319點在國慶節(jié)后被下破，2009年7月3478點后運行至6124點下跌以來大C浪的可能性進一步增加。按照波動結(jié)構(gòu)理論，大C浪的中長期目標會逐步逼近1664點。如果這種波浪劃分與上證指數(shù)實際運行相符，未來A股走勢的曲折性和殘酷性，將遠遠超出絕大多數(shù)投資者的預(yù)期。
“中國股市預(yù)測第一人”魯兆，在數(shù)月前提出2319點附近要發(fā)生一次中級或次級反彈。他認為，2318點開始的反彈將在第4周、第7周遇到重阻力，有可能在這些時空交融點上反彈見頂。第一重阻力為2517點，第二重阻力為2610點。在此對應(yīng)的時段內(nèi)見到這兩個點位，就應(yīng)特別關(guān)注盤面變化。如果屆時國內(nèi)外基本面轉(zhuǎn)好，比如歐債危機進一步趨緩；國內(nèi)貨幣從緊趨寬，CPI見頂回落等等，則反彈可延續(xù)至11周或13周，反彈空間也可看高一線，比如2760點。這個時段指向今年年底至明年1月上旬。
但對于長期走勢，魯兆強調(diào)6124點之后的調(diào)整是對18年上升的總調(diào)整。否則，會將反彈看為大牛市，這樣或會一再犯錯。在魯兆看來，不管以2010年11月3186點，還是2011年4月3067點為大B浪的分浪點看，2318點反彈結(jié)束后，大盤將繼續(xù)熊市下跌C浪，未來再創(chuàng)新低不可避免。
鳳凰衛(wèi)視《新財富報告》特邀技術(shù)高手安泰，10月16日在個人博客中，以《長期趨勢不樂觀》為題目，發(fā)表了自己的觀點。他認為，2319點失守，增加了股指長期趨勢的路徑選擇。總括來說，最近一個大拐點的出現(xiàn)時間，將影響明年全年的形態(tài)趨勢。安泰綜合波浪理論、江恩理論，為未來股指長期運行設(shè)定了4種可能的結(jié)構(gòu)路線。除了C浪將有幅度可觀的上漲外，其余3種結(jié)構(gòu)都預(yù)示著熊市大C浪將持續(xù)到明年。
估值底+政策底+經(jīng)濟底才是大底
從歷史來看，一輪熊市要真正見底，往往先后要經(jīng)歷估值底、政策底和經(jīng)濟底等幾個復(fù)雜的過程。像998點、1664點就是三底共振產(chǎn)生的大級別的長期底部。從表面看，當前2319點附近和2005年998點、2008年1664點時期的估值同處于歷史底部區(qū)域，但所處的政策背景和經(jīng)濟環(huán)境則仍有一定的差別。
國慶節(jié)后“匯金入市”和“溫州救急”，顯示高層開始關(guān)注長期緊縮貨幣政策引發(fā)的局部風險，應(yīng)當說政策層面出現(xiàn)了微調(diào)的跡象。這也直接促成了2318點開始的技術(shù)反彈。不過要扭轉(zhuǎn)市場的長期頹勢，相比2005年的股改、匯改和2008年底貨幣全面寬松、4萬億元投資所構(gòu)筑的政策底，目前的幾粒“糖丸”顯然還不夠級別、不夠分量。政策底的形成需要“救心丸”，即緊縮政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞Ｄ壳巴泟倓倧姆逯甸_始回落，9月CPI6.1%，整體處于高位；而房地產(chǎn)的調(diào)控也正處于關(guān)鍵時期，此時貨幣政策貿(mào)然轉(zhuǎn)向的風險顯而易見。
另一方面，三季度經(jīng)濟增長9.1%，雖有回落，但仍屬于經(jīng)濟增速放緩的正常延續(xù)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，第四季度，中國的GDP增速將保持在9%水平。因此，在經(jīng)濟增速不出現(xiàn)大幅下滑風險的情況下，貨幣政策暫時沒有放松的基礎(chǔ)。據(jù)瑞銀證券分析，緊縮政策調(diào)整最早時點為2011年末，即中央經(jīng)濟工作會議召開之時。
也有可能歐洲經(jīng)濟及出口年底仍未大幅下滑，政策決定可能會被推遲到2012年初。
從一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，在一年多調(diào)控政策的引導(dǎo)下，我國宏觀經(jīng)濟增速正在放緩。此時又趕上歐洲債務(wù)危機和美國經(jīng)濟下滑，在全球經(jīng)濟一體化的大背景下，歐美經(jīng)濟走勢對中國經(jīng)濟的影響，將在未來一個階段顯現(xiàn)。經(jīng)濟增長逐步回落，但尚未見底，外圍又有很大的不確定因素。而998點時宏觀經(jīng)濟開始進入新一輪增長，1664點時經(jīng)濟處于最糟糕階段，可謂是經(jīng)濟底。這與目前經(jīng)濟處于增長放緩的下滑階段有所區(qū)別。
由此看來，盡管面對2318點，有人激情萬丈地憧憬牛市，但如果缺乏后續(xù)政策底和經(jīng)濟底的進一步確認，匯金增持而打出的2318點恐不會轉(zhuǎn)化為最終的熊市大底。牛市就此上路，或許真的有點難。當然，隨著經(jīng)濟、股市的走向，未來一旦高層繼續(xù)推出系列救市政策，來緩解投資者對中國經(jīng)濟和A股的恐慌，在技術(shù)面嚴重超跌的格局下，股市有希望迎來一輪像樣的反彈行情。畢竟，大家對四季度的“吃飯行情”已經(jīng)望眼欲穿了。
“不識廬山真面目，只緣身在此山中”。每一個投資者眼中，都有一個不同的股市。2319，說到底只是一個數(shù)字而已。股市投資獲勝的關(guān)鍵，不是基于預(yù)測的一次性賭博，而是針對不同市場背景的應(yīng)對方法。因此，與其糾結(jié)于2319點的牛熊之爭，不如總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，制定正確的投資策略。
再見2319，依稀聽見牛市的號角。我們固然可以樂觀，但更需要的或許是耐心。
