在經(jīng)歷兩輪下跌之后，債券市場(chǎng)終于迎來(lái)一波回暖跡象。盡管對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)轉(zhuǎn)牛的預(yù)期還有待檢驗(yàn)，但在CPI下行、經(jīng)濟(jì)增速放緩和資金面相對(duì)寬松等利好因素的刺激下，債市逐漸顯現(xiàn)投資價(jià)值。接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，債市將逐步回暖，但市場(chǎng)仍將持續(xù)震蕩行情，建議投資者可以尋機(jī)配置中高級(jí)別信用債。
債市現(xiàn)回暖跡象
進(jìn)入10月份以來(lái)，債市呈現(xiàn)持續(xù)回暖跡象。國(guó)慶節(jié)后短短兩周內(nèi)，中信標(biāo)普國(guó)債指數(shù)上漲了0.53%，企業(yè)債指數(shù)上漲1.13%，兩周時(shí)間債券收益率約下降100個(gè)基點(diǎn)。而一級(jí)市場(chǎng)的“搶券”和二級(jí)市場(chǎng)各大機(jī)構(gòu)投資者對(duì)高級(jí)別信用債的追捧使國(guó)債、高評(píng)級(jí)信用債的收益率大幅降低。而之前，由于城投債信用事件、央行提高存款準(zhǔn)備金率和“石化轉(zhuǎn)債2.0”等因素，債市已經(jīng)遭受兩輪暴跌。
對(duì)于本輪債市回暖，滬上一位債基經(jīng)理告訴記者，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)通脹回落和經(jīng)濟(jì)增速放緩形成共識(shí)，再加上節(jié)后資金面還比較寬松，才出現(xiàn)一輪好的行情。由于前段時(shí)間債市大跌，很多機(jī)構(gòu)投資者減倉(cāng)，并對(duì)之后債市持悲觀和謹(jǐn)慎態(tài)度，因此當(dāng)行情好轉(zhuǎn)時(shí)便會(huì)快速持有，需求放大。
就在本月20日，央行發(fā)行的200億元3年期央票中標(biāo)利率達(dá)3.96%，較上周下行1個(gè)基點(diǎn)，為15個(gè)月來(lái)首次下降，引發(fā)了業(yè)內(nèi)人士對(duì)未來(lái)央行貨幣政策不會(huì)繼續(xù)趨緊的猜想，加重了債市進(jìn)一步回暖的預(yù)期。
華龍證券固定收益研究員尹曉光對(duì)記者表示，通脹回落，歐債危機(jī)逐步升級(jí)，利率產(chǎn)品先行回落，之前由于城投債等負(fù)面原因，信用產(chǎn)品沒(méi)有出現(xiàn)大的行情，跌勢(shì)維持較長(zhǎng)時(shí)間，在利率產(chǎn)品出現(xiàn)一波行情之后也隨之跟進(jìn)。他還表示，本輪債市回暖的一個(gè)觸發(fā)因素是鐵道債享受到國(guó)家的政策優(yōu)惠，先是財(cái)政部宣布對(duì)鐵道債利息收入減半征收企業(yè)所得稅，而后發(fā)改委又表示中國(guó)鐵路建設(shè)債券為政府支持債券。
銀河證券分析師王昉則對(duì)記者稱，本輪債市回暖主要在于資金面比較寬松。債券市場(chǎng)很早就對(duì)經(jīng)濟(jì)面有所體現(xiàn)，而現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)放緩趨勢(shì)已經(jīng)明朗，通脹在三季度處于高位，因?yàn)槁N尾因素，9月份CPI在下滑，對(duì)四季度通脹壓力的擔(dān)心在回落，目前債券市場(chǎng)走勢(shì)關(guān)鍵還是看資金面。
高評(píng)級(jí)信用債受寵
在CPI回落、經(jīng)濟(jì)增速放緩和資金面或趨于寬松的條件下，很多投資者對(duì)債市未來(lái)行情持樂(lè)觀態(tài)度。但業(yè)內(nèi)人士提醒，短期內(nèi)債券市場(chǎng)收益率或因資金面的波動(dòng)而維持震蕩格局，存在回調(diào)的可能性。
尹曉光預(yù)計(jì)，年內(nèi)資金面不會(huì)進(jìn)一步收緊，但放松的可能性較小，還是要看歐債危機(jī)和國(guó)內(nèi)通脹相關(guān)情況會(huì)有怎樣的發(fā)展。年內(nèi)存在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性，但幾率不大。資金面只要維持現(xiàn)狀，債市就不會(huì)有太大的問(wèn)題。他還表示，現(xiàn)在收益率下行動(dòng)力不足，已經(jīng)在回調(diào)，一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，中國(guó)通脹出現(xiàn)超預(yù)期現(xiàn)象都可能導(dǎo)致債券市場(chǎng)回調(diào)。長(zhǎng)期來(lái)看，債市有較大的機(jī)會(huì)。起碼年內(nèi)沒(méi)有新漲價(jià)因素影響，翹尾因素影響下通脹必將回落，經(jīng)濟(jì)也在持續(xù)放緩，債市行情會(huì)有保障。
對(duì)于未來(lái)債市走勢(shì)，好買基金首席分析師曾令華向記者表示，目前國(guó)內(nèi)CPI和經(jīng)濟(jì)增速雙降，表明現(xiàn)在處于經(jīng)濟(jì)衰退的中后期，下一階段將會(huì)是經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，加息可能性變小，參考銀行基準(zhǔn)利率，債券產(chǎn)品的收益率也不會(huì)上升，價(jià)格也就不會(huì)再下降。在這個(gè)時(shí)機(jī)應(yīng)該投資包括國(guó)債和政策性金融債在內(nèi)的高評(píng)級(jí)信用債。
國(guó)海證券則認(rèn)為，高評(píng)級(jí)信用債和金融債仍將是參與債市的主要品種。高評(píng)級(jí)信用債利差與歷史均值仍有20個(gè)基點(diǎn)左右的空間，金融債也有15個(gè)基點(diǎn)左右的空間。在基本面對(duì)債市持續(xù)利好，市場(chǎng)情緒逐漸樂(lè)觀的情況下，高評(píng)級(jí)信用債和金融債利差回落至均值甚至突破均值的可能性很大。特別是3年期央票發(fā)行利率很可能繼續(xù)下調(diào)，帶動(dòng)1年期央票利率下降，屆時(shí)利率產(chǎn)品和高評(píng)級(jí)信用產(chǎn)品的下行空間將被打開(kāi)。
城投債被錯(cuò)殺？
由于發(fā)行受地方政府支持，利潤(rùn)有財(cái)政資金補(bǔ)貼，城投債被視為“準(zhǔn)市政債”，曾一度是機(jī)構(gòu)競(jìng)相爭(zhēng)奪的優(yōu)良品種。今年7月以來(lái)，對(duì)地方融資平臺(tái)債務(wù)狀況的擔(dān)憂導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者拋售城投債，最終將整個(gè)債市拖下水。但在目前債市轉(zhuǎn)暖的情況下，業(yè)內(nèi)人士對(duì)是否投資城投債存在一定分歧。
國(guó)海證券認(rèn)為，地方政府自行發(fā)債對(duì)城投債的影響尚不明朗，目前市場(chǎng)將以發(fā)掘已有品種、追逐利差收益為主。按照這一思路，雖然城投債利差處于歷史高位，但由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在，難以成為市場(chǎng)的熱點(diǎn)。
有分析人士指出，城投平臺(tái)現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)不佳，資產(chǎn)負(fù)債率超出合理范圍，并過(guò)于依賴融資，是城投債不被看好的內(nèi)部原因；而連續(xù)緊縮下的流動(dòng)性緊張，房地產(chǎn)調(diào)控所導(dǎo)致的地方政府土地出讓收入的減少，則是其外部原因。
而在華龍證券固定收益研究員尹曉光看來(lái)，市場(chǎng)對(duì)城投債有一定的誤解，很多優(yōu)質(zhì)城投債被市場(chǎng)錯(cuò)殺，市場(chǎng)對(duì)城投債定義比較混亂，存在較大分歧。城投公司從事當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對(duì)當(dāng)?shù)氐呢?cái)政有比較大的依賴性，在之前地方政府負(fù)債比較嚴(yán)重背景下，市場(chǎng)對(duì)此有很大擔(dān)憂。實(shí)際上，市場(chǎng)上發(fā)行的一些城投債對(duì)當(dāng)?shù)刎?cái)政沒(méi)有太大依賴性，結(jié)果被錯(cuò)殺，收益率大幅上行，其中包括一些財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)地方政府的城投債也被錯(cuò)殺。實(shí)際上市場(chǎng)對(duì)城投債擔(dān)心分為兩方面，一是地方政府被曝負(fù)債過(guò)重，過(guò)度依賴土地財(cái)政，土地財(cái)政大幅減少將會(huì)對(duì)地方政府造成不良影響；二是城投債一旦出現(xiàn)危機(jī)，政府會(huì)不會(huì)救市，市場(chǎng)存在疑問(wèn)。
一位分析人士則向記者表示，雖然部分城投債被錯(cuò)殺，違約的可能性不大，但城投債短期內(nèi)轉(zhuǎn)好并不容易，這里面存在一定超預(yù)期的因素，比如政府明示城投債沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，即使是這樣，后面城投債的供給壓力還是比較大，在現(xiàn)有存款準(zhǔn)備金率條件下，市場(chǎng)不會(huì)對(duì)城投債有太大需求。
