國務(wù)院副總理李克強近期訪港期間宣布涉及金融、經(jīng)貿(mào)及粵港合作等36項惠港措施，其中允許以人民幣境外合格機構(gòu)投資者（RQFII）方式投資境內(nèi)證券市場，以及推出跨境人民幣直接投資（FDI）政策，為境外人民幣資金回流內(nèi)地資本市場打通了一條重要的渠道，完成了人民幣全球流通的完整路徑。有內(nèi)地專家指出，此舉有望吸引更多投資者持有人民幣或人民幣產(chǎn)品，但要控制回流資金是真實使用在實體投資上，才能達到預(yù)期效果。期待逐步推動利率市場化改革、匯率形成機制的完善和包括股票、債券和衍生品在內(nèi)的人民幣金融市場的充分發(fā)展。
國務(wù)院副總理李克強8月中旬訪港期間宣布涉及金融、經(jīng)貿(mào)及粵港合作等36項惠港措施，其中尤為值得關(guān)注的是以鞏固和提升香港國際金融中心地位、支持香港離岸人民幣中心發(fā)展的11項金融措施，包括允許以人民幣境外合格機構(gòu)投資者（RQFII）方式投資境內(nèi)證券市場；推出跨境人民幣直接投資（FDI）等。為盡快落實李克強公布的支持措施，8月22日，商務(wù)部發(fā)出《關(guān)于跨境人民幣直接投資有關(guān)問題的通知（征求意見稿）》（即人幣FDI），本港業(yè)界相信，具體細(xì)則有望在諮詢期完結(jié)后不久推出，第四季或有項目通過新框架申請審批。專家指出，F(xiàn)DI的出爐，與日益擴大的跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算直接相關(guān)。從2009年7月中國央行宣布啟動跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算試點開始，已經(jīng)有兩年時間。人民幣跨境結(jié)算從僅在四地試點，到現(xiàn)在已經(jīng)完成在144個國家和地區(qū)布局。數(shù)據(jù)顯示，今年前6個月，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的結(jié)算量已經(jīng)達到9575.7億元。截至今年6月底，本港人民幣存款達5536億元，半年內(nèi)凈增2350億元，增幅達76%。而2008年末，這一數(shù)字僅為561億元。
200億RQFII入市 前景獲睇好
盡管人民幣FDI未能直接投資證券市場，但不久前的人民幣境外合格投資者（RQFII）機制，則允許人民幣境外合格投資者投資境內(nèi)證券市場，起步金額為200億元。不過，不少金融人士對于初期人民幣回流規(guī)模，以及由此所帶來的業(yè)務(wù)機會仍存保守態(tài)度。有本港業(yè)界人士指出，RQFII的推出只有利于香港，為本港人民幣持有者增加一條投資渠道，至于對內(nèi)地股市，恐怕不會有什么作用。事實上，從市場表現(xiàn)看，A股在得悉香港獲得200億元RQFII額度后反應(yīng)相當(dāng)平淡。國泰君安首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷認(rèn)為，經(jīng)過多年發(fā)展，QFII在市場上的影響正逐漸減弱，因此雖然被稱為小QFII的RQFII能轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股市場是一個正面的消息，但對市場的影響可能微乎其微。
內(nèi)地資深注冊分析師石建軍認(rèn)為，相對于境內(nèi)股市來說，無論是QFII還是RQFII，規(guī)模都太小，對香港來說只是象征性的舉措。“200億的額度即使全部進入A股市場，在滬深兩地的常態(tài)日成交金額最少也維持了1500億的背景下，區(qū)區(qū)幾百億的人民幣，無異于杯水車薪。”不過，亦有業(yè)界人士預(yù)期，國際金融市場正在動蕩，宣布實施RQFII制度，只要堅持下去，RQFII能夠帶給投資者更多的好處。香港證監(jiān)會署理行政總裁張灼華日前撰文力挺RQFII新政，并看好其后續(xù)發(fā)展。“雖然起步金額較少，但市場預(yù)期隨著這些產(chǎn)品得以推出，以及內(nèi)地監(jiān)管機構(gòu)對有關(guān)措施的信心逐漸增加，RQFII的投資額度將會提高，受惠對象亦會拓寬。”
打通回流渠道 人幣可走更遠(yuǎn)
本港人幣資金池近兩年強勁增長，背后卻隱藏了供需失衡的問題。以往人民幣產(chǎn)品在香港叫好不叫座，很重要的因素是缺乏對應(yīng)投資產(chǎn)品及資金用途。此外，定位的不確定，尤其缺乏明晰的回流機制，使得無論發(fā)行方還是投資者都裹足不前。
“在初期境外人民幣總量不大的時候，不必過多考慮回流。但是總量到了一定規(guī)模，必須考慮回流問題，否則境外就沒有人愿意持有人民幣。”國家外管局副局長李超此前曾指出。
“盡管市場對人幣升值預(yù)期強烈，但讓境外人幣持有者僅拿0.7%左右的存款利率，遠(yuǎn)低于內(nèi)地3.25%，這肯定不行。”招商證券（香港）投行業(yè)務(wù)董事總經(jīng)理溫天納向記者表示。他指出，“在回報不高的情況下，如果不能有效打通回流渠道，未來將對人民幣投資意愿造成制約。”匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌認(rèn)為，人民幣FDI是一種回流比較暢通的渠道。“長期而言，人民幣FDI渠道的打開將刺激香港離岸人民幣市場產(chǎn)品平臺的發(fā)展，它將激勵外國投資者在跨境貿(mào)易和交易中更多地使用人民幣，最終加速人民幣境內(nèi)外的流通。”屈宏斌表示，從整個中國而言，期望人民幣在境外“多飛一會兒”，經(jīng)香港沉淀之后再有序回流，是最理想的。中央財經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，隨著人民幣FDI推出，人民幣回流機制或得以理順，有望吸引更多投資者持有人民幣或人民幣產(chǎn)品，也只有這樣，人民幣才能走得更遠(yuǎn)。
開放FDI 人幣自由兌換跨步
在全球貨幣體系動蕩不安的背景下，決策層越來越傾向于加速人民幣國際化。不過日前畢馬威發(fā)布的《2011年中國銀行業(yè)調(diào)查》指出，人民幣離岸市場對沖工具有限、產(chǎn)品及衍生品不足，拖累人民幣國際化進程。可見人民幣FDI的推出，不僅可讓本港離岸市場受益，人民幣國際化進程亦可提速。
香港大學(xué)經(jīng)濟金融學(xué)院教授宋敏認(rèn)為，人民幣國際化重點在于其可兌換性、流動性和升值期望，實現(xiàn)人民幣有序、可控、透明回流，拓寬人民幣FDI渠道是促進其國際化的有效途徑。他認(rèn)為，前期本港人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展較慢，主要因為放得不夠開，發(fā)行債券的機構(gòu)較少。“雖然貿(mào)易融資開放后，其中一部分可用人民幣進行融資，但總體寬度仍不夠。人民幣FDI一旦開放，一般企業(yè)通過債券或銀行貸款，讓錢回到內(nèi)地，市場就會慢慢做起來。”郭天勇表示，人民幣FDI的開放，是人民幣資本項下開放的一個漸進步驟，標(biāo)志著人民幣朝可自由兌換的方向又前進了一步。“人民幣FDI開放的一小步，或許可以引領(lǐng)人民幣資本項目下開放的一大步。”他說。
決策層冀FDI提振實體經(jīng)濟
人民幣資本項目開放一直是敏感話題，推行人民幣FDI，也會給監(jiān)管部門帶來更大的考驗。事實上，決策層對此確有慎重考慮，征求意見稿也為人民幣FDI框定了明確的邊界。根據(jù)該政策，在中國境內(nèi)，“人民幣FDI不能直接或間接投資有價證券和金融衍生品，以及用于委托貸款或償還國內(nèi)外貸款”。同時，人民幣FDI還受到外商投資法律法規(guī)及國家外商投資產(chǎn)業(yè)政策、外資并購安全審查、反壟斷審查等約束。可見人民幣FDI此番“破冰”仍帶有試探的意味，界限較為分明。對此設(shè)限，業(yè)界人士提出諸多質(zhì)疑。
有行業(yè)分析人士指，希望FDI所帶來的跨境人民幣直接投資，最好是辦工廠，搞實體經(jīng)濟。設(shè)計者并不希望人民幣FDI爆炒樓市以及進入證券市場。對此，中國農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部付兵濤指出，這種設(shè)計更多是從防止套利的角度出發(fā)。“現(xiàn)在香港的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)地，所以存在通過讓人民幣流回內(nèi)地套利的可能。而這部分人民幣的流入相當(dāng)于基礎(chǔ)貨幣的投放，會加大內(nèi)地貨幣供應(yīng)的壓力。而我們更希望看到的是這部分流入的人民幣能夠提振實體經(jīng)濟，因此要設(shè)置一些限制條款。”郭田勇亦表示，如果讓資金以貿(mào)易、FDI等方式打擦邊球，進而投資資本市場，將很難進行監(jiān)控。因此，一定要控制回流資金是真實使用在實體投資上，只有這樣才能達到預(yù)期效果。
控?zé)徨X流入 回流機制宜循序漸進
有觀點認(rèn)為，人民幣FDI和RQFII是雙刃劍。該機制的開展，必然伴隨著資本項目的逐步開放，或會降低短期國際資本流入中國的成本，熱錢通過資本渠道進入內(nèi)地的可能性將超過貿(mào)易渠道，會給資本市場帶來或多或少的負(fù)面影響。
業(yè)內(nèi)人士指出，人民幣境外合格機構(gòu)投資者的資金更具流動性，能在資本市場環(huán)境不佳時快速退出市場，從而加大資本市場的流動性風(fēng)險。此外，大量人民幣回流將加劇通脹，而為了抑制通脹，央行提高利率的措施將進一步吸引熱錢進入。對此觀點，屈宏斌并不贊同，“在香港人民幣存款占據(jù)內(nèi)地存款比例小于1%，即便大量流入內(nèi)地，也不會對內(nèi)地形成較大的通脹壓力。”宋敏亦認(rèn)為這種擔(dān)心言過其實。“回流的人民幣相對內(nèi)地貨幣供給只是九牛一毛，香港目前人民幣存款在5000億元，相對內(nèi)地七八十萬億的M2根本不算什么。”業(yè)界表示，事實上，熱錢流入的情況一直存在，而人民幣FDI和RQFII等回流機制的建立，正是把這種流通渠道合法化、規(guī)范化，更利于監(jiān)管。正如征求意見稿所特別指出的，“投資者或企業(yè)除按照外商投資法律法規(guī)及有關(guān)規(guī)定提交相關(guān)文件外，須提交人民幣資金來源說明及證明文件以及資金用途說明等文件。”而RQFII實施中，對投資額度的限定，以及對投資機構(gòu)的資格認(rèn)定，均體現(xiàn)監(jiān)管制度正逐步完善。由此看來，面對龐大的資金流入，央行對回流的態(tài)度十分審慎，總體立場是采取溫和與循序漸進的方法。“中國的通脹及樓價走向?qū)⒗^續(xù)作為人民幣回流政策的指南針。”澳新銀行在研究簡報中稱。
受訪專家指出，在人民幣回流機制建設(shè)中，最為基礎(chǔ)的是利率市場化改革、匯率形成機制的完善和包括股票、債券和衍生品在內(nèi)的人民幣金融市場的充分發(fā)展。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長孫立堅指出，目前中國金融體系還比較脆弱，銀行體系缺乏競爭，存在過度保護和過度壟斷狀況，股市炒作嚴(yán)重，股價嚴(yán)重脫離其基本價值。資本項目開放后，金融體系無法抵御強勢歐美金融體系的沖擊。因此，盡管建立人民幣回流機制十分必要，但從近期的操作層面來看，人民幣的流動還不適宜大規(guī)模開放。既要謹(jǐn)防宏觀經(jīng)濟層面的金融風(fēng)險，制度安排上也應(yīng)該循序漸進，慢慢改變。
