新股破發(fā)潮、通脹節(jié)節(jié)走高、貨幣政策持續(xù)收緊引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)、城投債風(fēng)波、可轉(zhuǎn)債狂跌，今年不斷涌現(xiàn)的“黑天鵝”一次次將債券基金推向下跌的深淵，截至9月23日，債券型基金今年以來(lái)凈值下跌已超過(guò)5%！在創(chuàng)出債基史上最大跌幅的同時(shí)，也終結(jié)了債基2005年到2010年連續(xù)六年取得超越一年定存正收益的驕人紀(jì)錄。
債市走向如何？是熊市下半場(chǎng)，還是黎明前的黑暗？基金經(jīng)理和研究機(jī)構(gòu)們似乎都陷入了深深的迷茫之中。
連續(xù)六年盈利紀(jì)錄終結(jié)
據(jù)天相投顧統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月23日，各類(lèi)債券型基金（包括封閉式和開(kāi)放式，不包括分級(jí)債基）今年以來(lái)單位凈值平均跌幅已達(dá)5.04%，為債基歷史上最大跌幅。而在今年之前的連續(xù)六個(gè)年份里，無(wú)論股市和債市如何變化，債券型基金始終實(shí)現(xiàn)了正收益，而且均跑贏了一年期定存。
2005年到2010年的六年時(shí)間里，債券型基金平均收益率分別為9.21%、19.79%、18.55%、5.23%、5.26%和7.2%。而在有完整業(yè)績(jī)的2003年，兩只債券基金南方寶元和華夏債券平均取得4.91%的收益率。在過(guò)往七年時(shí)間里，債券基金僅在2004年出現(xiàn)下跌，但下跌幅度僅為1.51%。今年以來(lái)債基下跌幅度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了2004年。
單只基金方面，158只債基中共有31只跌幅超過(guò)8%，其中更是有13只基金跌幅超10%，可轉(zhuǎn)債和信用債基金毫無(wú)疑問(wèn)成為凈值下跌幅度最大的基金品種。某去年四季度成立的深圳可轉(zhuǎn)債基金今年以來(lái)單位凈值跌幅高達(dá)12.88%，在所有債基中跌幅最為多，另一只上海基金公司旗下可轉(zhuǎn)債基金跌幅也達(dá)11.94%，某只重配了可轉(zhuǎn)債和城投債的信用債基金跌幅達(dá)到11.68%。
顯然，可轉(zhuǎn)債的暴跌已經(jīng)成為債基最大殺手，多數(shù)跌幅居前的債基配置可轉(zhuǎn)債的比例均超過(guò)30%。一些去年靠打新表現(xiàn)搶眼的債券基金在今年翻了船，打新破發(fā)造成了較大損失。
債基“黑天鵝” 今年何其多
縱觀今年影響債市收益的黑天鵝，可謂層出不窮。上半年債市大部分時(shí)間表現(xiàn)平穩(wěn)，但股市表現(xiàn)不佳，特別是新股大面積破發(fā)給打新一級(jí)債基和二級(jí)債基造成極大損失。股票投資部分的“小馬達(dá)”故障成為上半年債基虧損的主要來(lái)源。
國(guó)信證券日前對(duì)年初以來(lái)債券基金打新對(duì)業(yè)績(jī)的影響進(jìn)行了專(zhuān)門(mén)研究發(fā)現(xiàn)，2011 年上半年普通債券基金整體虧損為1.07 億。根據(jù)國(guó)信證券的測(cè)算，2011
年打新導(dǎo)致的虧損為1.47 億，2010 年打新未解禁新股造成的損失為2.8 億，二者累計(jì)虧損為4.28 億。由此可見(jiàn)，普通債券基金在新股上損失較大。2011
年上半年強(qiáng)債基金整體虧損為1.3 億，虧損比例為3.34%。根據(jù)測(cè)算，2011 年打新導(dǎo)致的虧損為258 萬(wàn)，2010 年打新未解禁新股造成的損失為2983
萬(wàn)，二者累計(jì)虧損為3241
萬(wàn)。強(qiáng)債基金參與新股比例較低，虧損主要是由于二級(jí)市場(chǎng)主動(dòng)配置股票以及可轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)因素造成的。
從6月底開(kāi)始，債市“黑天鵝”開(kāi)始起飛。先是6月底城投債風(fēng)波引發(fā)市場(chǎng)恐慌性下跌，7月份信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延至鐵道債，并最終引發(fā)整個(gè)企業(yè)債市場(chǎng)的調(diào)整，而且，6月底7月初流動(dòng)性異常緊張，中短期限的利率債、信用債也陷入調(diào)整。8月份，本已企穩(wěn)的債市受到央行擴(kuò)大準(zhǔn)備金繳存范圍政策的影響，出現(xiàn)了大幅下跌。市場(chǎng)因擔(dān)心再次出現(xiàn)流動(dòng)性緊張，流動(dòng)性最佳的轉(zhuǎn)債品種遭到恐慌性殺跌，中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)在8月下跌了5.52%，9月份以來(lái)再度大跌5.44%，可轉(zhuǎn)債估值體系完全混亂。國(guó)債市場(chǎng)收益率曲線平坦化上移，中長(zhǎng)端平均上移10個(gè)基點(diǎn)。
“可轉(zhuǎn)債的大幅下跌是因?yàn)殡p重"黑天鵝"事件的疊加（中央銀行擴(kuò)大準(zhǔn)備金繳存范圍以及中石化轉(zhuǎn)債2.0的發(fā)行計(jì)劃），更深層次的原因，則是流動(dòng)性緊縮的環(huán)境下，資金利率高企，提高了任何一種資產(chǎn)持有的機(jī)會(huì)成本，轉(zhuǎn)債這種溢價(jià)較高，轉(zhuǎn)股預(yù)期不明確的資產(chǎn)，持有的機(jī)會(huì)成本顯得尤其高。未來(lái)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)必然面臨著尋找新的估值中樞。”對(duì)于8月份以來(lái)可轉(zhuǎn)債的暴跌，國(guó)富強(qiáng)債基金經(jīng)理認(rèn)為更多的是流動(dòng)性危機(jī)。
業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前，除了居高不下的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）之外，流動(dòng)性持續(xù)偏緊的狀況在毫無(wú)放松的貨幣政策壓制下，不會(huì)有明顯的好轉(zhuǎn)。而債券供給在社會(huì)融資難的背景下也不會(huì)有所收斂，加之近期轉(zhuǎn)債狂跌事件以及分級(jí)債基跌停現(xiàn)象，使得投資者對(duì)當(dāng)前的債券市場(chǎng)紛紛規(guī)避，風(fēng)險(xiǎn)在短期內(nèi)難以完全釋放。
