中國水電日前公布的百億元IPO計劃，引起市場一片擔(dān)憂。繼19日下挫1.79%創(chuàng)14個月新低后，20日早盤上證綜指一度繼續(xù)下探，午后才觸底反彈，最終微漲0.41%。
事實上，股市漲跌并不取決于擴(kuò)容與否。但A股長期以來“重融資輕回報”的特色，讓投資者面臨著“高風(fēng)險低收益”的困境，而在股市低迷期間推出的巨型IPO才由此被視作“眾矢之的”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果這種傾向不改，融資者最終很可能會收獲新股發(fā)行受阻的苦果。
借政策“東風(fēng)” 中國水電存在超募可能
19日，中國水電公布招股說明書，計劃募集資金173億元。在巨型IPO的壓力下，當(dāng)日A股市場出現(xiàn)大幅調(diào)整，上證綜指下跌1.79%，創(chuàng)14個月來的新低。
招股說明書顯示，中國水電2010年凈利潤為29億元，擬發(fā)行不超過35億股(發(fā)行后總股本不超過101億股)。據(jù)此計算，要達(dá)到173億的募資額，中國水電的發(fā)行市盈率將達(dá)到17倍左右。
中國水電的核心業(yè)務(wù)是工程承包。A股與其類似的上市公司還有中國中鐵(3.00,-0.01,-0.33%)、中國鐵建、中國建筑、中國中冶和葛洲壩等。按2010年凈利計算，前四家上市公司目前的靜態(tài)市盈率均在10倍左右，明顯低于中國水電的估值水平。
估值水平的差異很大程度上來源于業(yè)務(wù)領(lǐng)域的不同：前四家上市公司所從事的鐵路、房地產(chǎn)和冶金建設(shè)，固定資產(chǎn)投資增速都在不斷放緩。而中國水電所從事的水利工程建設(shè)，則是國家大力扶持的領(lǐng)域。未來10年我國的水利投資將達(dá)4萬億元，年均投資額較2010年增加一倍。
在水利工程建設(shè)領(lǐng)域，中國水電和葛洲壩形成“雙巨頭”格局。在政策“東風(fēng)”的助推下，雖然股市持續(xù)低迷，已上市的葛洲壩目前靜態(tài)市盈率仍有22倍。與葛洲壩相比，中國水電的市場份額更高，如果其估值水平與前者看齊，則募資額將達(dá)到220億元之多。也就是說，中國水電超募的可能性很大。
不過，水利概念能否撐得起中國水電的較高估值？對此問題業(yè)界人士有不同看法。深圳一家大型券商建筑業(yè)研究員認(rèn)為：“中國水電本身經(jīng)營一般，盤子太大也意味著其業(yè)績難以快速增長，只不過碰上了國家加強(qiáng)水利建設(shè)的好時機(jī)，才敢于在弱市中啟動IPO。”
問題是，本輪水利投資的重點是農(nóng)田水利，而中國水電的長項在于大型水利樞紐建設(shè)，受益程度可能有限。一旦市場發(fā)現(xiàn)其業(yè)績增長不達(dá)預(yù)期，估值水平面臨下滑風(fēng)險。
只見“抽水機(jī)” 不聞分紅聲
新股上市，無疑是A股市場的“抽水機(jī)”，而大盤股的上市影響會更大。在中國水電之后，另一家大盤股陜西煤業(yè)的IPO計劃也引來市場一片擔(dān)憂。
陜西煤業(yè)擬募集資金約172億元。兩只大盤股合計募集資金可能超過345億元，這對疲弱的A股市場無疑是雪上加霜。“聽說中國人保今年也有IPO計劃，預(yù)計募資額比前兩者還多。但考慮到目前的市場狀況，估計年內(nèi)上市不太可能。”上海一家券商的策略研究員說。
截至9月20日，上證綜指下跌12.83%，深證成指跌幅更是達(dá)到了14.28%。與此同時，新股融資和已上市公司再融資的步調(diào)卻絲毫沒有放緩。
財匯數(shù)據(jù)的統(tǒng)計顯示，截至9月20日，今年以來共有366家公司在A股市場進(jìn)行融資或者再融資，其中216家公司發(fā)行新股，合計募集資金2059.2億元；139家公司進(jìn)行了增發(fā)，實際募集資金3443億元；11家公司進(jìn)行了配股，募集了355.8億元。
在“圈錢”目標(biāo)明確的同時，上市公司業(yè)績的增長卻并未帶來投資者的獲利。數(shù)據(jù)顯示，2010年在2175家上市公司中，虧損僅117家，但既不分紅也不送股的鐵公雞達(dá)798家。
據(jù)Wind的統(tǒng)計，1990年至今，國內(nèi)A股累計融資4.3萬億元，而同期累計完成現(xiàn)金分紅總額約1.8萬億元。這當(dāng)中大多數(shù)還是分給了上市公司的大股東，普通投資者所獲利潤更為有限。
上海交通大學(xué)金融系副教授費一文表示，投資者從股市獲得回報的方式無非是股價上漲和分紅兩種方式。我國股市“牛短熊長”的特點，決定了投資者從股價上漲中獲得回報的難度較大。一家門戶網(wǎng)站的調(diào)查顯示，僅今年上半年就有近七成的投資者炒股虧損，其中虧損10%—30%的投資者占31%。
如果說從股價上漲賺錢難，分紅情況更不樂觀。費一文說，“從統(tǒng)計來看，A股中能夠堅持年年分紅的企業(yè)只有十來家，一些企業(yè)甚至出現(xiàn)了先分紅再配股的怪圈，這意味著分紅的信號意義大于實際意義，圈錢似乎成了這些公司的首要目標(biāo)。”
業(yè)內(nèi)人士指出，如果“重融資輕回報”的現(xiàn)象得不到改觀，股市繼續(xù)低迷，投資者“用腳投票”，等待融資方的可能不僅僅是“破發(fā)”，而是新股發(fā)行失敗。這對于投資者和融資方來說，無疑是一個雙輸局面。
筑底進(jìn)行時 拐點需等待
雖然20日上證綜指微漲0.41%，但滬市成交量只有479億元，再創(chuàng)年內(nèi)新低。A股市場的人氣渙散，由此可見一斑。
央行最新發(fā)布的《第三季度儲戶問卷調(diào)查報告》顯示，居民“股票投資”意愿創(chuàng)3年以來的新低。與股票相比，“房地產(chǎn)投資”“基金理財產(chǎn)品”“債券投資”更受投資者青睞。
中登公司最新周報顯示，此前一周兩市新增股票賬戶數(shù)為15.86萬戶，環(huán)比大幅下降16.92%。這是股票開戶數(shù)近兩個月來首次出現(xiàn)大幅向下波動，同時也創(chuàng)出了該數(shù)據(jù)近14周的低點。
在國泰君安策略分析師時偉翔看來，市場中充斥著做空的理由，幾乎很難找到做多的動力。其中，資金面成為影響A股的重要因素。然而尚未開始申購、凍結(jié)資金，中國水電的巨型IPO已經(jīng)在心理上向資金面施壓。
來自貨幣經(jīng)紀(jì)商的數(shù)據(jù)顯示，周一、周二銀行間市場中流動性由松轉(zhuǎn)緊，各期限的回購利率出現(xiàn)一定程度的回升。7天回購利率周二大漲了40基點至4%。而銀行間市場資金面的緊張也可能會影響到整個市場。
上海一家私募基金負(fù)責(zé)人表示，“雖然現(xiàn)在整體估值已經(jīng)很便宜了，但是基本面還是有一些不確定性。應(yīng)該還是在筑底的過程中，什么時候是拐點現(xiàn)在還不明確，可能要等到三季度的宏觀數(shù)據(jù)給一些信號”。