在股市深度調(diào)整的今天，估值處于歷史大底的銀行股近來(lái)開始顯現(xiàn)出大盤“風(fēng)向標(biāo)”的特質(zhì)。考慮到銀行股基本已經(jīng)跌無(wú)可跌，緊縮政策難阻銀行業(yè)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，券商建議投資者重點(diǎn)關(guān)注。券商認(rèn)為，高成長(zhǎng)、低估值已使銀行股成為A股市場(chǎng)最具投資價(jià)值和安全邊際的投資標(biāo)的之一。
銀行股是下階段資金博弈重點(diǎn)
跌無(wú)可跌是券商看好銀行股的主要理由。
東方證券認(rèn)為銀行板塊估值已處于歷史大底。據(jù)其分析：從絕對(duì)估值來(lái)看，目前銀行平均2011年P(guān)B為1.28倍，其中9家銀行的2012年P(guān)B接近1倍；從相對(duì)估值來(lái)看，銀行股相對(duì)PE和PB都處在歷史底部。從全球范圍橫向比較來(lái)看，A股銀行板塊的PE水平顯著偏低，PB水平適中；但中資銀行的BVPS比外資銀行實(shí)在，因?yàn)橥赓Y銀行通常有較多商譽(yù)，而且金融危機(jī)后外資銀行的不良率目前明顯偏高，撥備覆蓋水平不及中資銀行。
銀行估值已經(jīng)跌無(wú)可跌。東方證券發(fā)布的報(bào)告稱，上市銀行擁有6839億元超額撥備，目前銀行2012年接近一倍的估值水平，相當(dāng)于不僅按照賬面價(jià)值出售這些ROE在20%以上的股權(quán)資產(chǎn)，更搭配白送了未重估的物業(yè)增值、銀行牌照以及渠道、客戶和品牌價(jià)值。假設(shè)固定資產(chǎn)增值率為200%，而牌照、品牌、渠道和客戶價(jià)值按存款規(guī)模的1%計(jì)算，上述價(jià)值相當(dāng)于各家銀行BVPS的16%-37%不等。不論從行業(yè)來(lái)看，還是從個(gè)股來(lái)看，銀行股價(jià)至少有30%的低估。
東方證券還認(rèn)為，前期壓制銀行股價(jià)的因素已經(jīng)明顯弱化，銀行股是下一階段資金博弈的重點(diǎn)。報(bào)告稱：
市場(chǎng)目前處于深度防御狀態(tài)，機(jī)構(gòu)投資者的倉(cāng)位普遍高度集中于消費(fèi)類板塊。這種行業(yè)錯(cuò)配使得組合面臨兩方面風(fēng)險(xiǎn)：一是一旦宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期開始轉(zhuǎn)好，投資者極低貝塔的組合將面臨明顯落后指數(shù)的可能性；二是這些消費(fèi)類板塊的流動(dòng)性制約了后續(xù)的調(diào)倉(cāng)行為。
而在經(jīng)濟(jì)仍存不確定因素的情況下，配置銀行板塊就成為提高最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)收益比的選擇。一方面銀行的低估值提供了防御性，一方面銀行同樣具備進(jìn)攻性，此外，銀行股還具有非常好的流動(dòng)性。換言之，下一階段配置更多銀行股倉(cāng)位的組合，要比主要配置消費(fèi)類股票的組合擁有更好的風(fēng)險(xiǎn)收益回報(bào)和靈活性。建議繼續(xù)維持民生銀行、浦發(fā)銀行、深發(fā)展、農(nóng)業(yè)銀行的推薦組合。
安信證券也看好銀行股。該券商發(fā)布的報(bào)告表示：目前中小銀行2011年動(dòng)態(tài)PB在1.2倍左右，2012年的動(dòng)態(tài)PB已經(jīng)接近一倍，銀行股無(wú)論是絕對(duì)還是相對(duì)估值均已反映了諸多下行風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)最大的風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)環(huán)境明顯惡化，但這種可能性相對(duì)較小。
報(bào)告分析了銀行股在三種可能情況下的表現(xiàn)：一是需求下降比較明顯，企業(yè)盈利能力下降對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量構(gòu)成影響，但流動(dòng)性未見好轉(zhuǎn)，這樣的背景下銀行股下行風(fēng)險(xiǎn)不能排除，但相對(duì)高估值行業(yè)明顯要小，相對(duì)收益確定；二是需求下降但流動(dòng)性改善，絕對(duì)收益來(lái)自流動(dòng)性對(duì)估值的推動(dòng)；三是需求相對(duì)穩(wěn)定，銀行盈利能力下降不大，則盈利對(duì)股價(jià)的推動(dòng)作用會(huì)比較明顯。即使考慮三種可能的方向，銀行股依然具備攻守兼?zhèn)涞呐渲脙r(jià)值。
業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型提速提升業(yè)績(jī)
看好銀行板塊的另一個(gè)理由是基本面表現(xiàn)不錯(cuò)。方正證券表示：緊縮政策難阻銀行業(yè)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
該券商發(fā)布的報(bào)告稱：
2011年上半年A股上市銀行凈利潤(rùn)合計(jì)4654.53億元，同比增長(zhǎng)34.34%，同期A股全部上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23.95%，銀行板塊增速是后者的1.43倍。民生銀行凈利潤(rùn)增速最大，達(dá)57.51%；農(nóng)業(yè)銀行凈利潤(rùn)增速居第三，在國(guó)有銀行中增長(zhǎng)最快，超過(guò)大部分股份制銀行。
上半年上市銀行業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型提速，中間業(yè)務(wù)收入占比加速提高，對(duì)息差的依賴度繼續(xù)降低。6月末上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入占比突破20%，達(dá)20.12%，較2007年提高近一倍。
由于貨幣政策緊縮和銀行議價(jià)能力增強(qiáng)，上半年凈息差大幅提升，凈息差算數(shù)平均值從2009年的2.37%提高到2011年6月末的2.61%。
上半年上市銀行還進(jìn)一步加大成本控制力度，平均成本收入比已從2009年的36.23%下降到2011年上半年的28.95%。
2007年-2011年上半年上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量不斷提高，不良貸款率和不良貸款額持續(xù)“雙降”，6月末平均不良貸款率為0.99%，首次低于1%。6月末上市銀行撥備覆蓋率算數(shù)平均值為295.77%，為監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的兩倍。上市銀行資本充足率均滿足最新監(jiān)管要求。
方正證券認(rèn)為，高成長(zhǎng)、低估值使銀行股成為A股市場(chǎng)最具投資價(jià)值和安全邊際的投資標(biāo)的之一，相對(duì)于A股整體出現(xiàn)成長(zhǎng)性與估值倒掛現(xiàn)象。上半年上市銀行利潤(rùn)增速顯著高于A股全部上市公司平均增速，而估值遠(yuǎn)低于A股平均PE和PB。下半年銀行板塊蘊(yùn)含較大投資機(jī)會(huì)，股價(jià)上漲推動(dòng)因素包括：通脹拐點(diǎn)初現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不確定性較大，貨幣政策將穩(wěn)中偏定向?qū)捤桑粔褐沏y行股估值的平臺(tái)貸款等風(fēng)險(xiǎn)逐步消化；高息差和中間業(yè)務(wù)擴(kuò)張推動(dòng)銀行業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)；銀行板塊的低估值將封殺下跌空間并有反彈需求。維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，繼續(xù)看好高成長(zhǎng)、低估值、風(fēng)險(xiǎn)控制有力的民生銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行。
銀行板塊對(duì)正面因素反應(yīng)敏感
銀行板塊未來(lái)的表現(xiàn)更是值得看好。
高華證券稱，二季度凈息差平均擴(kuò)張9個(gè)基點(diǎn)之后，三季度多家銀行的凈息差可能會(huì)繼續(xù)溫和擴(kuò)大。原因在于：7月份加息有利于凈息差的擴(kuò)大；央行數(shù)據(jù)和較高的市場(chǎng)利率表明三季度銀行的貸款議價(jià)能力將進(jìn)一步上升。但隨著同業(yè)資金成本的進(jìn)一步上升和將保證金存款納入準(zhǔn)備金繳存范疇，那些同業(yè)/保證金存款在付息負(fù)債中占比較高的銀行可能在四季度出現(xiàn)凈息差的收窄。綜合考慮各項(xiàng)因素，我們認(rèn)為中信銀行、招商銀行、重慶農(nóng)商行和北京銀行的凈息差下半年可能溫和擴(kuò)張。
該券商發(fā)布的報(bào)告表示：
盡管不良貸款額穩(wěn)定，但上半年17家上市銀行中有12家逾期貸款上升。雖然部分銀行將其歸因于按揭逾期貸款會(huì)計(jì)方法變動(dòng)和季節(jié)性因素，但我們認(rèn)為這是信貸質(zhì)量下降的早期信號(hào)。我們認(rèn)為流動(dòng)性狀況的收緊可能會(huì)令三季度信貸質(zhì)量進(jìn)一步下降，但鑒于貸款增長(zhǎng)穩(wěn)定(13%以上)，我們預(yù)計(jì)信貸質(zhì)量的下降周期將較為溫和。
當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)存在不確定性，而在中國(guó)，由于政府力求在增長(zhǎng)、通脹和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整中取得平衡，因此增長(zhǎng)趨勢(shì)也存在不確定性，我們認(rèn)為在此背景下中國(guó)銀行股將保持區(qū)間波動(dòng)。但鑒于各銀行股當(dāng)前估值接近悲觀水平，我們認(rèn)為9月份因流動(dòng)性擔(dān)憂而導(dǎo)致的股價(jià)進(jìn)一步回調(diào)提供了買入基本面強(qiáng)勁的銀行股的機(jī)會(huì)。
國(guó)信證券發(fā)布的報(bào)告也表示：未來(lái)一年，銀行息差收入增速略有下降，手續(xù)費(fèi)收入將部分彌補(bǔ)息差增速的下降，收入增長(zhǎng)仍較快；支出不會(huì)高于收入增速，業(yè)績(jī)?cè)鏊偃詴?huì)較快；2011年政策壓力已體現(xiàn)，暫時(shí)難有新政策出臺(tái)。目前銀行板塊估值在底部區(qū)域，有銀行股已經(jīng)破凈，推薦招商銀行、民生銀行、工商銀行和建設(shè)銀行。
光大證券發(fā)布的報(bào)告稱：我們對(duì)銀行股仍持積極看法，相對(duì)收益明顯，絕對(duì)收益可期。銀行股在目前的估值和位置對(duì)負(fù)面因素反應(yīng)相對(duì)鈍化，對(duì)正面因素相對(duì)敏感。未來(lái)上漲的催化因素可能來(lái)自政策在邊際上松動(dòng)的可能以及宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，但短期趨緊的資金面或會(huì)形成一定壓制。
