7月下旬以來(lái)，在內(nèi)外交織的復(fù)雜形勢(shì)影響下，上證綜指由2700點(diǎn)的平臺(tái)大幅下挫，當(dāng)前正圍繞2500點(diǎn)平臺(tái)縮量震蕩。從估值上看，目前全部A股靜態(tài)市盈率為16.98倍，2005年和2008年市場(chǎng)底部時(shí)期全部A股靜態(tài)市盈率為15.65和13.97倍。大盤藍(lán)籌的估值則更低，當(dāng)前滬深300指數(shù)的靜態(tài)市盈率僅為13.37倍，與其在2005年998點(diǎn)的15.3倍、2008年1664點(diǎn)的12.8倍靜態(tài)市盈率相比，A股藍(lán)籌股無(wú)疑正處于歷史性的估值底部區(qū)域。
資金面依然偏緊
7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，狹義貨幣（M1）余額27.06萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)11.6％，比上月末和上年同期低1.5和11.3個(gè)百分點(diǎn)，增速為2009年3月以來(lái)新低。廣義貨幣（M2）余額77.29萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)14.7％，分別比上月末和上年同期低1.2和2.9個(gè)百分點(diǎn)，增速為2008年12月以來(lái)新低。從央行政策調(diào)控的方向上看，銀行監(jiān)管依舊嚴(yán)厲，根據(jù)日前央行出臺(tái)的將保證金存款納入存準(zhǔn)監(jiān)管的措施測(cè)算，從今年9月份到明年2月份，銀行體系需要上繳存準(zhǔn)資金7000-8000億元左右，短期內(nèi)宏觀流動(dòng)性將依然偏緊。
中期業(yè)績(jī)?cè)鏊俳捣照?/STRONG>
截至8月31日，有2244家上A股市公司公布了2011年中報(bào)，整體中報(bào)情況顯示，2244家A股上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.13萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)25.78％，增速較一季報(bào)回落3.24個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)9943.30億元，同比增長(zhǎng)22.31％，增速較一季報(bào)回落2.64個(gè)百分點(diǎn)。中期業(yè)績(jī)情況顯示，雖然整體A股上市公司收入和利潤(rùn)增速繼續(xù)下滑，但下滑幅度較一季報(bào)有大幅收窄。
分板塊看，創(chuàng)業(yè)板中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，255家已公布中報(bào)創(chuàng)業(yè)板公司的合計(jì)收入和凈利潤(rùn)增速分別比一季報(bào)大幅下滑6和13.93個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)合板塊估值溢價(jià)復(fù)又抬頭的情況，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的整體風(fēng)險(xiǎn)依然不容忽視，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的投資建議自下而上選股，精選其中基本面和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況良好的個(gè)股。
分行業(yè)看，上下游兩端行業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，受益于上半年產(chǎn)品價(jià)格上行的有色金屬、農(nóng)林牧漁、建筑建材凈利潤(rùn)增速較一季報(bào)提升幅度較大，而下游需求良好的商貿(mào)、白酒行業(yè)的凈利潤(rùn)增速繼續(xù)穩(wěn)中略升，旅游行業(yè)中期凈利潤(rùn)增速呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。
明確經(jīng)濟(jì)底、通脹頂、政策拐點(diǎn)方能探明底部
綜合經(jīng)濟(jì)基本面判斷，未來(lái)數(shù)月我們將面對(duì)物價(jià)和經(jīng)濟(jì)雙回落的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)，回顧A股2000年以來(lái)兩次物價(jià)和經(jīng)濟(jì)雙回落時(shí)期（2004年8月-2005年2月，2008年2月-2009年7月），指數(shù)整體走勢(shì)都處于下跌趨勢(shì)，但指數(shù)的階段性底部也發(fā)生在該時(shí)期附近。從經(jīng)濟(jì)、物價(jià)走勢(shì)上看，似乎拐點(diǎn)意義并不明確，2005年6月指數(shù)見底是在經(jīng)濟(jì)、物價(jià)均見底之后，2008年10月指數(shù)見底是發(fā)生在經(jīng)濟(jì)、物價(jià)均處于尋底過(guò)程中，但從業(yè)績(jī)和貨幣條件的角度分析，兩次指數(shù)的見底都伴隨著業(yè)績(jī)?cè)鏊佟⒇泿旁鏊俸蛯?shí)體經(jīng)濟(jì)的隨后上行。
當(dāng)前隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的回落以及外圍環(huán)境的不確定性加強(qiáng)，預(yù)計(jì)貨幣政策考慮保增長(zhǎng)的一面將會(huì)增加，不過(guò)物價(jià)還依然處于高位徘徊，雖然貨幣增速已經(jīng)接近低點(diǎn)，但短期內(nèi)也難以看到貨幣政策的轉(zhuǎn)向。從業(yè)績(jī)層面上看，雖然上市公司中期業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄膽B(tài)勢(shì)有所放緩，但其上行拐點(diǎn)依然難言到來(lái)。在經(jīng)濟(jì)底、通脹頂、政策拐點(diǎn)未能明確之前，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)將延續(xù)震蕩盤底走勢(shì)。從中長(zhǎng)期布局看，市場(chǎng)底部的明確需要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策的明朗化支撐，政策拐點(diǎn)、物價(jià)壓力、經(jīng)濟(jì)觸底的趨勢(shì)如能明確其一，將有望進(jìn)一步修復(fù)市場(chǎng)情緒，吹響真正的上行集結(jié)號(hào)。
