年初以來，銀行理財產(chǎn)品大量發(fā)行，收益率不斷攀升。這種狀況引起了市場的普遍關注甚至憂慮，針對銀行理財產(chǎn)品的爭論此起彼伏。雖然有些分析指出當前銀行理財業(yè)務中存在的問題，但有些看法卻與實際情況存在偏差。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變化的大趨勢下，銀行理財業(yè)務的發(fā)展有著多重意義。
為何今年以來
銀行理財產(chǎn)品出現(xiàn)異動
隨著我國經(jīng)濟的快速增長與居民收入水平的持續(xù)提高，個人財富規(guī)模不斷擴大，同時財富結(jié)構(gòu)也發(fā)生了顯著變化，包括銀行理財在內(nèi)的非儲蓄類個人金融資產(chǎn)增速驚人。今年以來，受特殊市場環(huán)境影響，銀行理財產(chǎn)品更是呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長態(tài)勢，并出現(xiàn)了“超短期產(chǎn)品占據(jù)主導、收益率攀升”等情況。具體原因分析如下：
1.負利率條件下，商業(yè)銀行通過收益相對較高的理財產(chǎn)品，滿足客戶對資產(chǎn)保值增值的迫切需求。
個人財富規(guī)模的不斷擴大使客戶提高了對資產(chǎn)保值增值的要求。在我國當前已連續(xù)16個月負利率的市場情況下，客戶對較高收益產(chǎn)品的需求尤為迫切。
2.面對宏觀政策的變動，商業(yè)銀行通過理財緩解監(jiān)管與市場的雙重壓力。
2009年和2010年，銀行業(yè)新增貸款分別高達9.57萬、7.95萬億元，商業(yè)銀行貸存比總體逼近75%的監(jiān)管要求。從2010年數(shù)據(jù)看，12家上市銀行中只有農(nóng)行、工行和建行的貸存比低于70%。今年的局面更為嚴峻，在持續(xù)信貸緊縮下，加上銀監(jiān)會“三個辦法一個指引”的約束，銀行通過貸款派生存款的難度不斷加大，存款增長緩慢。與此同時，監(jiān)管要求還在不斷提高，銀監(jiān)會從6月開始考核商業(yè)銀行的月度日均貸存比。在監(jiān)管與市場的雙重壓力下，商業(yè)銀行不得不通過理財加大對存款的爭奪力度。
年內(nèi)央行已6次上調(diào)存款準備金率，目前大型銀行已達21.5%的歷史高位，中小銀行也達到18%，商業(yè)銀行特別是中小銀行資金緊張。而在緊縮的信貸政策下，部分社會融資需求難以得到滿足，商業(yè)銀行只能通過信貸資產(chǎn)類等理財產(chǎn)品，推動資產(chǎn)向表外移動。
綜上兩方面，在今年復雜的經(jīng)濟形勢下，資產(chǎn)負債的“表外化”在一定程度上是商業(yè)銀行應對宏觀因素與市場形勢變動的積極舉措。
3.針對資本約束強化等現(xiàn)實挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行借力理財提升盈利的可持續(xù)性。
理財業(yè)務涵蓋面廣，品種豐富，不僅有利于商業(yè)銀行負債結(jié)構(gòu)的調(diào)整，還能對銀行的資產(chǎn)管理、保險、托管等業(yè)務產(chǎn)生良好的促進作用，有利于優(yōu)質(zhì)客戶維護，對持續(xù)提升銀行的整體競爭力意義重大。在資本約束日益強化的條件下，低資本消耗的理財業(yè)務成為商業(yè)銀行的優(yōu)先選擇。
如何看待
有關理財業(yè)務的幾個爭議熱點
市場疑慮一：理財大賣抵消了調(diào)控政策的效果？
這種觀點認為，銀行理財通過資產(chǎn)負債的兩頭表外化，使得緊縮政策的實施效果大打折扣。
我們認為，這個觀點值得商榷。首先，要明確一點，理財通過資產(chǎn)負債的表外化運轉(zhuǎn)，加速了貨幣流通速度，但并沒有新的貨幣創(chuàng)造；其次，加速貨幣流通是所有直接投融資工具所具有的共性，不能因為短期通脹壓力大，就抑制這種直接投融資方式的發(fā)展，從而影響國內(nèi)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的長遠目標；再次，受監(jiān)管政策約束，信貸資產(chǎn)類產(chǎn)品處于收縮狀態(tài)，對緊縮政策影響有限。
還可以換個角度思考這個問題：調(diào)控政策的目標不僅僅是控制CPI的快速攀升，還包括經(jīng)濟增長、充分就業(yè)與國際收支平衡等。銀行通過理財，使資金需求方得到一定滿足，提高資金的運轉(zhuǎn)效率，在增加需求的同時也增加了供給。這在某種程度上是資金供求雙方求取均衡的結(jié)果，其對宏觀經(jīng)濟的影響是多方面的，對貨幣政策效果的影響也有其積極的一面。
市場疑慮二：利率完全市場化后理財產(chǎn)品將風光不再？
這種觀點將目前銀行理財產(chǎn)品的大躍進看作是商業(yè)銀行規(guī)避利率管制而采取的一種短期策略，認為在我國利率徹底實現(xiàn)市場化后，商業(yè)銀行還是會去爭奪存款，“存款理財化”不會成為一種趨勢或潮流。
我們認為：這種觀點過于絕對化。根據(jù)我國居民投資習慣，未來較長時期內(nèi)存款仍將是基礎和蓄水池；而利率徹底放開后，銀行可以針對不同額度、不同存期，推出差別利率、梯次利率等種類豐富的存款產(chǎn)品。存款在個人金融資產(chǎn)中的重要地位仍然存在，但還必須看到個人金融資產(chǎn)配置的多樣化發(fā)展趨勢。
參照過去5年數(shù)據(jù)，2009年我國個人金融資產(chǎn)總量達到38.95萬億元，其中儲蓄占比由2004年的80%降至70%以下，各類理財產(chǎn)品（包括股票、債券、基金、保險、銀行理財）占比則增至32.3%。假設“十二五”期間我國居民持有的存款和各類理財產(chǎn)品分別以10%和20%的年均增速發(fā)展，預計2016年左右儲蓄與各類理財?shù)恼急葘⒏髡紦?jù)半壁江山。“存款理財化”的確是不容忽視的強大潮流。當然，這里的“理財化”是廣義上的，不僅僅指銀行理財。
雖然銀行類理財產(chǎn)品的份額可能不會發(fā)生顯著變化，但從其自身規(guī)模看，仍將迎來可觀發(fā)展。如以更開闊的視角考慮，理財產(chǎn)品僅是理財業(yè)務的組成部分。今后一個時期，商業(yè)銀行理財業(yè)務將向著顧問式理財服務、受托資產(chǎn)管理等更高端、內(nèi)涵更豐富的層面發(fā)展，前景無限。
市場疑慮三：“出表”資金應當盡快向表內(nèi)回收？
這種觀點認為，為避免銀行表外風險失控，應在短期內(nèi)變數(shù)量型調(diào)控工作為價格型調(diào)控工具，讓出表資金盡快重回表內(nèi)。
我們認為，一是升息在短時間內(nèi)能夠緩解銀行的流動性狀況，但難以迅速扭轉(zhuǎn)負利率局面，客戶對資產(chǎn)保值的金融需求仍然存在，也就是說理財產(chǎn)品仍具有市場基礎；二是表外化是金融發(fā)展到一定階段的必然趨勢，我們應當考慮如何隔斷表內(nèi)與表外風險、如何為表外資產(chǎn)擴張配備相應的風險對沖機制等問題，而因表外化存在風險就否定或壓抑表外化趨勢則是不可取的，反而會抑制金融創(chuàng)新的步伐。
商業(yè)銀行發(fā)展理財業(yè)務
有多種意義
1.應理性認識銀行理財、表外發(fā)展的深遠意義。
今年以來，雖然商業(yè)銀行為了應對宏觀經(jīng)濟、市場形勢與客戶需求的變化，在理財業(yè)務上采取了一些非常規(guī)舉措，但從本質(zhì)上看，商業(yè)銀行發(fā)展理財業(yè)務的根本動力并未發(fā)生改變。
首先，發(fā)展理財是商業(yè)銀行順應融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略抉擇。經(jīng)過多年的艱苦探索，我國以間接融資為主的融資格局仍未發(fā)生明顯改觀。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，2010年實體企業(yè)債券融資和股票融資規(guī)模占比僅為8.4%和4.1%，銀行貸款仍占社會融資規(guī)模的53%。
造成這種局面的因素較多，其中很重要的一點是中間產(chǎn)品發(fā)展不快，缺少合適的中間產(chǎn)品把銀行居民儲蓄資金與直接融資工具有效連接起來。以債券市場為例，截至2011年5月底國內(nèi)信用債市場存量已達到3.87萬億，卻有50%被商業(yè)銀行表內(nèi)持有，這樣的融資結(jié)構(gòu)改善徒有其表。而銀行理財正是這種中間產(chǎn)品的創(chuàng)新，是由銀行根據(jù)客戶需求設計的、能夠把居民資金和直接融資工具對接起來的金融創(chuàng)新。
其次，發(fā)展理財是商業(yè)銀行滿足居民資產(chǎn)多樣化配置的不懈努力。前文已多次提及，隨著個人財富的不斷積累，個人金融資產(chǎn)多樣化趨勢是可以預見的，且目前負利率的局面難以在短時間內(nèi)扭轉(zhuǎn)，因此客戶對于資產(chǎn)保值增值的需求將日益強烈。銀行與客戶的關系最為緊密，最了解客戶的需求，因此能夠更為有效地通過理財產(chǎn)品創(chuàng)新與服務升級滿足客戶需求。
再次，發(fā)展理財是商業(yè)銀行應對自身經(jīng)營壓力的理性選擇。在市場競爭日趨激烈的同時，商業(yè)銀行面臨的各種經(jīng)營壓力與日俱增：直接融資發(fā)展壯大所帶來的金融脫媒、利率市場化可能引起的利差收窄、資本要求提高對業(yè)務拓展形成的巨大制約，這些嚴峻挑戰(zhàn)均要求商業(yè)銀行加快推進戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)資產(chǎn)、負債、收益的多元化，從而提升盈利增長的可持續(xù)性。因此，屬于低資本消耗業(yè)務的理財成為商業(yè)銀行推進綜合化經(jīng)營戰(zhàn)略的重要載體和提高中間業(yè)務收入的重要手段。
2.應客觀判斷銀行理財業(yè)務的發(fā)展趨勢。
正因為理財業(yè)務于國于民于銀行具有如此深遠的意義，看清商業(yè)銀行理財業(yè)務的發(fā)展趨勢尤顯重要，需要我們以理性的、發(fā)展的眼光加以辨析。
其一，銀行理財發(fā)展要經(jīng)歷一個長期過程，而我們目前僅僅處于起始階段。我國商業(yè)銀行理財業(yè)務尚處于起步階段，存在著產(chǎn)品風險揭示不足、品種結(jié)構(gòu)不合理以及粗放式發(fā)展等問題是正常的，符合事物的一般發(fā)展規(guī)律。再考慮到目前宏觀經(jīng)濟形勢非常復雜，宏觀因素與銀行業(yè)務發(fā)展相互作用、相互影響，容易引起市場的關注與擔心。但僅僅因為短期內(nèi)存在問題就質(zhì)疑理財業(yè)務具有的金融創(chuàng)新意義，這樣的看法未免片面、武斷，不利于業(yè)務的健康發(fā)展。
其二，儲蓄和理財將在未來很長一個時期內(nèi)協(xié)調(diào)共生、互相促進。我國居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)化具有長期性和曲折性。從短期看，儲蓄與理財是相互轉(zhuǎn)化的關系，但從長期看，兩者是相互促進和協(xié)調(diào)共生的。首先，客戶的風險偏好是多元的，儲蓄的穩(wěn)定收益和保值性使其獲得大量客戶的青睞，特別對于有儲蓄習慣的國內(nèi)居民更是如此，所以儲蓄未來仍將是我國居民金融資產(chǎn)的主要形式之一；其次，儲蓄是一切理財業(yè)務的起點和源頭，銀行需要通過儲蓄這一基礎產(chǎn)品發(fā)展客戶，為理財業(yè)務奠定客戶基礎；其三，銀行通過多元化的理財服務，可以提高客戶滿意度和忠誠度，最終實現(xiàn)儲蓄和理財之間的協(xié)同和可持續(xù)發(fā)展。
其三，由產(chǎn)品導向型向客戶需求導向型演進，是商業(yè)銀行理財業(yè)務今后的努力方向。從國際經(jīng)驗看，在那些已實現(xiàn)利率市場化的市場上，商業(yè)銀行仍然把財富管理作為經(jīng)營重點加以拓展，只不過他們的服務更高端、更全面，多是提供顧問式理財服務、受托資產(chǎn)管理等高層次財富增值服務。基于此，以客戶需求為導向的財富管理業(yè)務應當是未來的發(fā)展趨勢，是綜合性銀行競爭實力的重要構(gòu)成因素。
3.要正確引導銀行理財業(yè)務的健康發(fā)展。
在目前的市場條件下，對理財業(yè)務的發(fā)展宜“疏”不宜“堵”，應通過政策規(guī)定，加強法律建設和制度建設，引導其健康發(fā)展。
一方面要拓寬銀行理財資金的投資渠道。目前銀行理財受到的限制還比較多，比如不能在交易所開戶，不能直接參與銀行間債券投資，其他形式的如股權、債權、藝術品等投資只能借助于信托媒介完成。如果能夠在一定政策規(guī)范下允許銀行理財開始上述形式投資，疏通銀行理財在大類資產(chǎn)上的投資渠道，拓寬其投資領域，那么社會所擔心的理財資金向信貸資產(chǎn)集中等問題將在一定程度上得到解決，同時還將促進我國直接融資市場的發(fā)展。
另一方面要繼續(xù)提高對理財產(chǎn)品相關信息的披露要求，尤其是明確組合投資類理財產(chǎn)品的資產(chǎn)流向。信息披露的加強能夠在強化市場監(jiān)督的同時，有效減少市場由于信息不透明而對理財業(yè)務產(chǎn)生的種種負面猜測，普益、WIND等第三方數(shù)據(jù)的可參考性也將得到進一步增強。
4.要有效掌控銀行理財業(yè)務高速拓展的風險。
在辨明未來發(fā)展方向的前提下，商業(yè)銀行要嚴格合規(guī)經(jīng)營，全面提升理財業(yè)務運作的規(guī)范性和透明度。同時加大創(chuàng)新力度，探尋理財市場發(fā)展的新空間。
一是堅持“四不做”原則，即不熟悉的市場不做、不確定性高的市場不做、不能明確定價的市場不做、高風險市場不做；二是嚴把項目質(zhì)量關，對行內(nèi)外項目實施高標準審批，從源頭控制項目風險；三是嚴格按照監(jiān)管要求，切實加強信息披露；四是繼續(xù)加強投資者教育這項長期工程，注重理財產(chǎn)品風險等級與客戶風險偏好的匹配，以對客戶負責為基本準則，建立合規(guī)銷售的常態(tài)機制，保證銷售過程的合法、合規(guī)與合理性，在產(chǎn)品熱銷時期保持清醒頭腦；五是加強產(chǎn)品服務創(chuàng)新，逐步實現(xiàn)理財業(yè)務由單一產(chǎn)品向綜合平臺、由大眾化產(chǎn)品向分層次服務、由價格競爭向綜合服務能力比拼的升級與轉(zhuǎn)變。（作者單位：中國工商銀行城市金融研究所）