進(jìn)入6月份以來，市場(chǎng)開始注意到人民幣NDF市場(chǎng)上升值預(yù)期的減弱，引發(fā)了有關(guān)人民幣升值前景變動(dòng)的猜測(cè)。然而，人民幣NDF市場(chǎng)預(yù)期的基石還在于國(guó)內(nèi)宏觀決策，而并非倒過來人民幣NDF市場(chǎng)預(yù)期牽引國(guó)內(nèi)宏觀決策。目前人民幣匯率趨勢(shì)與美元指數(shù)走勢(shì)密切相關(guān)，只有當(dāng)美元指數(shù)見底趨穩(wěn)或者趨勢(shì)走強(qiáng)時(shí)，基于控通脹的人民幣升值動(dòng)力才會(huì)減弱。鑒于目前美元走勢(shì)，短期內(nèi)人民幣升值還將繼續(xù)，但是力度將有所減弱。
NDF預(yù)期下降引發(fā)關(guān)注
自從人民幣匯率問題進(jìn)入人們的視野以來，人民幣NDF市場(chǎng)的動(dòng)向就一直為海內(nèi)外高度關(guān)注。進(jìn)入6月份以來，市場(chǎng)開始注意到人民幣NDF市場(chǎng)上升值預(yù)期的減弱。人民幣對(duì)美元匯率的中間價(jià)與人民幣一年期NDF的遠(yuǎn)期匯率之差從2011年6月中旬之前的1000個(gè)基點(diǎn)以上逐步縮小至2011年7月22日的638個(gè)基點(diǎn)，人民幣一年期NDF體現(xiàn)出來的人民幣升值預(yù)期在近期落到了1%以內(nèi)。
人民幣NDF市場(chǎng)一向被認(rèn)為是海外投資者評(píng)估人民幣匯率前景的風(fēng)向標(biāo)，近期人民幣升值預(yù)期的減弱引發(fā)了市場(chǎng)有關(guān)人民幣升值前景變動(dòng)的猜測(cè)。國(guó)內(nèi)不少評(píng)論將近期NDF市場(chǎng)升值預(yù)期的減弱視為人民幣匯率可能趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的先兆，更有一些分析將其視為國(guó)際市場(chǎng)唱空中國(guó)論調(diào)在人民幣NDF市場(chǎng)上的體現(xiàn)。
預(yù)期并非一成不變
人民幣NDF市場(chǎng)體現(xiàn)了參與這個(gè)市場(chǎng)的海內(nèi)外投資者對(duì)于人民幣匯率前景的預(yù)期。然而，備受關(guān)注的市場(chǎng)預(yù)期并不意味著這種預(yù)期必然成為未來的現(xiàn)實(shí)，同時(shí)市場(chǎng)預(yù)期也并非一成不變。
有意或者無意中，市場(chǎng)預(yù)期往往會(huì)成為任人涂抹的畫布：當(dāng)預(yù)期符合某種既定的結(jié)論時(shí)，它又被奉為洞察未來的先見之明；而當(dāng)預(yù)期不符合某種偏好的理論或者邏輯時(shí)，會(huì)被斥為投機(jī)狂熱的產(chǎn)物。在抽象世界里，投資者預(yù)期被賦予了理性的全能形象；而在文學(xué)世界里，投資者預(yù)期又是貪婪瘋狂的產(chǎn)物。
對(duì)市場(chǎng)預(yù)期如此矛盾的態(tài)度，源于對(duì)投資者預(yù)期理解不深。從理性和預(yù)測(cè)未來的角度，投資者不僅作為個(gè)人而且作為整體也并非是全知全能的上帝。投資者作為一個(gè)整體也只能根據(jù)目前所能獲得的信息對(duì)未來做出判斷。因此投資者預(yù)期既不是先知式的預(yù)言，也會(huì)隨著信息的更新不斷進(jìn)行調(diào)整。
反過來看，人民幣NDF市場(chǎng)升值預(yù)期的減弱或許是眼下對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂的結(jié)果，或許是持續(xù)升值被認(rèn)為臨近底線的反應(yīng)。但是歸根結(jié)底，人民幣NDF市場(chǎng)預(yù)期的基石還應(yīng)該在于國(guó)內(nèi)宏觀決策，而并非倒過來人民幣NDF市場(chǎng)預(yù)期牽引國(guó)內(nèi)宏觀決策。
人民幣匯率趨勢(shì)取決于美元
2010年6月19日第二輪匯改以來，美元的強(qiáng)弱與人民幣匯率中間價(jià)之間密切相關(guān)：當(dāng)前一個(gè)交易日美元指數(shù)呈現(xiàn)走弱態(tài)勢(shì)時(shí)，當(dāng)日人民幣匯率中間價(jià)便對(duì)美元貶值；當(dāng)前一個(gè)交易日美元指數(shù)呈現(xiàn)走強(qiáng)態(tài)勢(shì)時(shí)，當(dāng)日人民幣匯率中間價(jià)便對(duì)美元升值。美元指數(shù)與人民幣匯率中間價(jià)之間這種密切關(guān)聯(lián)很難說是巧合所致，更多地體現(xiàn)了宏觀當(dāng)局在抑制美元貶值引發(fā)的輸入性通脹和穩(wěn)定人民幣兌一籃子貿(mào)易伙伴貨幣綜合匯率之間平衡的良苦用心。
如果拋開先入為主的既定邏輯框架，單純地觀察二次匯改以來人民幣匯率與美元指數(shù)之間的相關(guān)性，可以推斷：目前人民幣匯率趨勢(shì)與美元指數(shù)走勢(shì)其實(shí)是一枚硬幣的兩面，人民幣匯率升值是對(duì)美元貶值的反應(yīng)，只有當(dāng)美元指數(shù)見底趨穩(wěn)或者趨勢(shì)走強(qiáng)時(shí)，基于控通脹的人民幣升值動(dòng)力才會(huì)減弱，人民幣匯率趨勢(shì)的轉(zhuǎn)折才會(huì)臨近。
目前美國(guó)失業(yè)率居高不下且市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)隨時(shí)再推量化寬松3，這意味著在未來1-2個(gè)月內(nèi)美元趨勢(shì)走強(qiáng)的可能性較低，因此人民幣升值的趨勢(shì)短期內(nèi)不會(huì)反轉(zhuǎn)。同時(shí)由于量化寬松2的結(jié)束，美元匯率的低位震蕩將在很大程度上令人民幣升值的力度有所減弱。從這個(gè)意義上，人民幣NDF市場(chǎng)的預(yù)期確是有些先見之明的。