上調存準率之后，加息預期再起，市場由此也出現了連續(xù)破位下跌的走勢。本周二公開市場一年期央票利率繼續(xù)走高10BP，由于已在市場預期之內，市場反應較為平淡，我們預計6月到7月央行還會再次加息。在資金面壓力依然較大，而物價回落及政策轉向信號并未出現之前，市場筑底的格局不會改變，投資者可逢低布局大消費、業(yè)績確定的成長股和航空板塊。
經濟增速溫和走低
5月經濟數據進一步驗證了我們對于未來經濟的判斷，即去庫存周期下，經濟增速進一步溫和走低。5月工業(yè)增加值同比增長13.3%，在4月13.4%的基礎上低位趨穩(wěn)。5月消費和出口實際增速明顯回落，但投資需求依然旺盛，實際增速繼續(xù)上行,預計宏觀經濟將于三季度實現軟著陸。
從三駕馬車的表現來看，投資需求旺盛，終端消費增速繼續(xù)放緩。5月份，社會消費品零售總額同比增長16.9%，低于市場17.4%的同比增速預期，較4月回落0.2個百分點。扣除出口價格提高和人民幣升值的影響，5月出口實際增長2.5%，比4月回落9.5個百分點。5月投資需求依然旺盛，剔除投資價格上漲因素，5月投資實際增長19.0%，比4月提高0.6個百分點。
“提準”重挫資金面
自5月中旬上調準備金率以來，銀行體系的流動性持續(xù)偏緊。6月14日央行再次提高存款準備金率，從而令本已偏緊的資金面進一步趨緊。本次調準后貨幣市場資金利率再次大幅走高，并帶動國債收益率上行。6月21日SHIBOR7天利率已經飆升至8.33%，創(chuàng)今年2月以來的新高，Shibor隔夜利率也上升至7.14%的高位。
我們認為，6月底之前宏觀資金面壓力不會減輕，短期資金利率波動將加大。首先，由于6月份是銀行半年度報表考核的關鍵時期，因此本身就是傳統(tǒng)的資金需求旺季；其次，由于一季度末金融機構超儲率為1.5%，預計本次提準后銀行超儲率將進一步降低，對資金面的邊際影響會明顯放大；再次，商業(yè)銀行實施日均存貸比考核使得銀行月末騰挪表外資產的策略失效；最后，由于上一次提準造成的流動性的緊張局面還未得以緩解，此次存準的上調無論是從資金存量還是心理預期方面，都將進一步放大短期資金利率的波動。
物價拐點隱現 緊縮政策趨于謹慎
5月CPI同比上漲5.5%，創(chuàng)下34個月以來的新高。但從環(huán)比數據來看，物價走勢出現了一些積極的變化，其中PPI環(huán)比上漲0.3%，較4月環(huán)比回落了0.2%，原材料購進價格也出現了0.5%的環(huán)比回落。在翹尾因素的影響下，CPI有可能在6、7月份再創(chuàng)本輪通脹的新高，但之后物價將緩慢回落，四季度有望明顯回落，預計今年11月和12月CPI同比漲幅將回落至4%左右。
從通脹走勢來看，如果下半年通脹壓力真能有效緩解，物價下行將是大概率事件。從經濟下行風險來看，目前階段實體經濟已經出現了經濟下行的跡象，且微觀調研數據表明實體經濟的需求也已呈現出下行跡象。從貨幣緊縮的程度來看，準備金率上調和預期內的一次加息對經濟的調控作用將邊際遞增。故我們預計通脹環(huán)比下降將是政策拐點的催化劑，從時間上看，2011年7、8月份緊縮政策仍將繼續(xù)謹慎。
8月前筑底格局難改
我們預計6月資金壓力將維持高位，短期市場仍將延續(xù)筑底格局。受翹尾因素的影響，6月CPI存在繼續(xù)上沖的風險，但食品價格將于下半年趨穩(wěn)，同比漲幅回落，預計物價將于6-7月見頂、8月份回落。在通脹拐點可期、經濟回落的背景下，下半年緊縮政策的進一步實施趨于謹慎。在通脹回落沒有得到數據驗證之前，市場對通脹的壓力仍然難以釋懷，短期市場繼續(xù)筑底。
不過，我們認為，8月以后市場有望迎來反轉行情，全年將演繹“N”型走勢。8月份以后，通脹回落趨于明朗，政策的核心將由控物價轉向穩(wěn)增長、促轉型，宏觀經濟也將于三季度觸底。屆時，投資者預期向好，制約市場的力量將顯著減輕，8月份以后市場有望迎來趨勢性的反轉行情。我們看好經濟結構轉型背景下的食品飲料、商貿、家電等大消費板塊、以計算機信息服務為代表的新興成長板塊、受益于人民幣加速升值，以及即將進入旺季的航空板塊，建議積極布局。