中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于增長(zhǎng)的長(zhǎng)周期
回首過(guò)去三十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然有波動(dòng)，但總體而言還是處于一個(gè)長(zhǎng)的增長(zhǎng)周期。究其根源，可能有以下幾個(gè)原因：
首先，國(guó)人無(wú)論來(lái)自哪個(gè)階層，都將發(fā)財(cái)致富作為首要目標(biāo)。
國(guó)人的勤奮和努力，導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富不斷被創(chuàng)造和累積，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一大動(dòng)力。盡管中國(guó)的社會(huì)體制依舊存在著一些問(wèn)題，導(dǎo)致了很多社會(huì)不公的現(xiàn)象。然而，值得思考的是，這些做法是否阻礙中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展呢？
比如說(shuō)故宮搞會(huì)所，大家聽(tīng)了以后是義憤填膺，認(rèn)為他們利用了對(duì)資源的壟斷，斂不義之財(cái)。然而，尋根問(wèn)底后會(huì)發(fā)現(xiàn)，故宮是事業(yè)單位，財(cái)政經(jīng)費(fèi)沒(méi)有補(bǔ)足，有部分缺口需要通過(guò)創(chuàng)收來(lái)補(bǔ)足。挖掘這些現(xiàn)象背后的社會(huì)因素，會(huì)發(fā)現(xiàn)真正的問(wèn)題是社會(huì)收入再分配是否公平、公正、合規(guī)。
所有國(guó)家在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中都會(huì)遭遇很多問(wèn)題，許多矛盾都有共性。如果將中國(guó)、美國(guó)和日本等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家進(jìn)行比較，會(huì)發(fā)現(xiàn)他們?cè)诎l(fā)展過(guò)程中也未必能獨(dú)善其身。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家擁有很多制度上的優(yōu)勢(shì)，也有很多劣勢(shì)。以日本為例，日本是儒教化的國(guó)家，日本政府在保證國(guó)民福利方面比中國(guó)有優(yōu)勢(shì)，日本居民生活的幸福感比較強(qiáng)。但從另一種角度來(lái)說(shuō)，因?yàn)槭敲襁x政府，為了討好選民，政府的負(fù)擔(dān)也比較重，它的債務(wù)率超過(guò)200%，而中國(guó)的債務(wù)率僅為40%出頭。
從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度來(lái)講，中國(guó)政府的資產(chǎn)負(fù)債表是全世界比較好的之一，這也是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力。
綜上所述，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的問(wèn)題很多，我依舊非常看好中國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
A股市場(chǎng)處于被邊緣化窘境
然而，短期來(lái)講，我對(duì)股市并不樂(lè)觀。
2007年，A股流通市值9萬(wàn)億，公募基金的規(guī)模是3萬(wàn)億；如今A股流通市值為20萬(wàn)億，公募基金的規(guī)模為2.3萬(wàn)億。而銀行理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模從2006年的6000億，膨脹到如今的7萬(wàn)億。
股票市場(chǎng)被冷落，歸根結(jié)底是因?yàn)殂y行壟斷了全社會(huì)的資源。經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，銀行信貸資金十萬(wàn)億，銀行的盈利增速達(dá)到了50%以上；經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期，銀行的盈利增長(zhǎng)依然能夠超過(guò)30%。
無(wú)論是經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張或者是收縮，銀行盈利都可以達(dá)到保障，主要原因在于它對(duì)渠道的壟斷。
在通脹的階段，銀行利率水平被拉高了，股市的PE水平就應(yīng)該降低。回顧1994、1995年股市低迷時(shí)期，中國(guó)也是面臨通脹。唯一的區(qū)別是，當(dāng)年股市因?yàn)閲?guó)債期貨被邊緣化，如今股市則是因?yàn)殂y行理財(cái)產(chǎn)品被邊緣化。
股市的信心可能來(lái)自貨幣政策放松。通脹率下降了，貨幣政策才有資格放松，股市的機(jī)會(huì)也將增加。
通脹6月份開(kāi)始見(jiàn)底
個(gè)人認(rèn)為，貨幣政策會(huì)提前收兵，通脹到6月份開(kāi)始見(jiàn)底。
對(duì)于加息，今年最多再加一次，可能出現(xiàn)在6月份。下半年應(yīng)該還有提高準(zhǔn)備金率的動(dòng)作，除此以外，貨幣政策將逐漸偃旗息鼓。
企業(yè)盈利可能將繼續(xù)下行。經(jīng)過(guò)研究我們發(fā)現(xiàn)，在通脹率3%以上，企業(yè)盈利會(huì)持續(xù)下降。
就目前通脹水平來(lái)看，估計(jì)要到今年年底才會(huì)降到3%左右。
換言之，接下來(lái)兩個(gè)季度企業(yè)盈利將面臨下降的壓力，但貨幣政策方面，下半年肯定不會(huì)減息。
從短期來(lái)看，股市的機(jī)會(huì)不會(huì)太多。許多證券公司的客戶，都將資金投資于銀行理財(cái)產(chǎn)品。
目前銀行理財(cái)產(chǎn)品種類豐富，許多品種的年化收益能夠達(dá)到6%到10%左右，個(gè)別產(chǎn)品收益率高得驚人。
在當(dāng)前的政策背景下，資金有兩個(gè)大的流向：一方面是投PE，一方面是參與銀行及信托類的理財(cái)產(chǎn)品。
市場(chǎng)的規(guī)律是此消彼長(zhǎng)，有受追捧的，也有受冷落的。一旦貨幣政策發(fā)生轉(zhuǎn)向之后，可能股市的機(jī)會(huì)就來(lái)了。
從概率上來(lái)說(shuō)，股市的機(jī)會(huì)并非來(lái)自于上市公司盈利的增長(zhǎng)，而將來(lái)自于政策的轉(zhuǎn)向，因?yàn)橹袊?guó)股市跟上市企業(yè)盈利之間的相關(guān)性不是太密切，跟政策的相關(guān)性比較緊密。