6月伊始，機(jī)構(gòu)紛紛對(duì)未來經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和債券市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行預(yù)判。機(jī)構(gòu)表示，6月經(jīng)濟(jì)基本面及政策面利空和利多因素互相牽制，將使市場(chǎng)難于走出大的趨勢(shì)性行情，資金面的波動(dòng)將仍是主導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)的主要因素。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在未來經(jīng)濟(jì)回落、通脹上升的情況下，債市上漲空間有限，6月份應(yīng)更多關(guān)注中長(zhǎng)期債券調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。
通脹升溫經(jīng)濟(jì)放緩
機(jī)構(gòu)在6月宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中認(rèn)為，目前基本面因素使得市場(chǎng)難以做出方向性選擇：一方面，通脹預(yù)期升溫；另一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩的跡象。
市場(chǎng)對(duì)通脹再次反彈的擔(dān)憂顯著。中金公司預(yù)測(cè)，受到食品價(jià)格全面上漲的影響，5月CPI同比將再創(chuàng)新高達(dá)到5.5%左右，6月份則可能突破6%。第一創(chuàng)業(yè)證券則預(yù)計(jì)5月CPI同比增幅將達(dá)到5.6%，同樣認(rèn)為6月CPI將破6%。
第一創(chuàng)業(yè)證券指出，本輪通脹的成本推動(dòng)特征明顯，物價(jià)上漲更多體現(xiàn)為全面性上漲。其中，非食品價(jià)格漲勢(shì)顯著，環(huán)比漲幅快于歷史均值水平。去年10月以來，除今年2月外，非食品價(jià)格環(huán)比明顯高于近10年平均水平。同時(shí)，短期物價(jià)風(fēng)險(xiǎn)也在上升。隨著旱情在長(zhǎng)江中下游地區(qū)蔓延，資本市場(chǎng)已出現(xiàn)恐慌，致使近期通脹預(yù)期明顯升溫。
對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，中金公司認(rèn)為，受到去庫(kù)存以及大宗商品價(jià)格回落的影響，PPI環(huán)比繼續(xù)縮窄，同比增速將進(jìn)一步回落至6.5%。工業(yè)增加值同比增速將繼續(xù)回落，但降幅將放緩，顯示去庫(kù)存壓力并不大，消費(fèi)增速受汽車銷量下滑的影響將繼續(xù)回落，投資增速有望隨工業(yè)品價(jià)格的回落而出現(xiàn)今年的首次下降，貿(mào)易順差受出口增速放緩的影響而重新收窄。貸款增量可能大幅回落至4500億元左右，M2同比增速也相應(yīng)回落至15%以下。
興業(yè)證券表示，在房地產(chǎn)調(diào)控、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、貨幣政策緊縮以及投入成本上漲的影響下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩跡象。5月匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI預(yù)覽值為51.1%，創(chuàng)下10個(gè)月新低，顯示制造業(yè)景氣繼續(xù)放緩。
機(jī)構(gòu)總體認(rèn)為，在通脹上升、經(jīng)濟(jì)增速回落的情況下，投資者對(duì)未來債市走勢(shì)的預(yù)測(cè)面臨兩難，市場(chǎng)觀望氛圍濃厚。
資金供應(yīng)前松后緊
多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，本周末迎來端午節(jié)假期，加上近期通脹預(yù)期大幅升溫，市場(chǎng)再次面臨加息敏感時(shí)點(diǎn)。通脹高企背景下，央行多次提出，穩(wěn)定物價(jià)和管理好通脹預(yù)期是宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，穩(wěn)健貨幣政策方向不會(huì)改變。然而，經(jīng)歷了連續(xù)加息和提高存款準(zhǔn)備金率之后，政策進(jìn)一步緊縮的空間也受到限制。同時(shí)，考慮到通脹高企和經(jīng)濟(jì)增速放緩的兩難，過了此次加息時(shí)點(diǎn)，之后的政策選擇可能更加關(guān)注控通脹和保增長(zhǎng)之間的平衡。
平安證券等表示，與5月情況類似，如果基本面和政策面沒有意外重大變化，資金面的波動(dòng)將仍是主導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)的因素。隨著導(dǎo)致近期資金面緊張的因素逐漸消減，近日來貨幣市場(chǎng)回購(gòu)利率出現(xiàn)回落。雖然端午節(jié)假期來臨，銀行節(jié)前備付將一定幅度上收緊資金面，但在央行公開市場(chǎng)持續(xù)凈投放資金、央票近期地量發(fā)行、財(cái)政存款繳款因素消減、外匯占款回落等因素影響下，預(yù)計(jì)6月中旬前，流動(dòng)性將進(jìn)入逐步寬松階段。
央行5月份向公開市場(chǎng)凈投放資金達(dá)到2030億元，也是央行連續(xù)兩個(gè)月向公開市場(chǎng)凈投放資金。從公開市場(chǎng)到期量的分布來看，6月上旬到期量達(dá)到約3800億元，而下旬則大幅減少，且銀行仍面臨季末資本充足率等監(jiān)管，下旬資金面可能相對(duì)更為緊張。
此外，如果6月份開始執(zhí)行貸存比日均考核，分析人士認(rèn)為，部分在中上旬考核不理想的銀行，也可能在下旬進(jìn)行新一輪拉存款，進(jìn)而加劇資金面的緊張。
興業(yè)證券等認(rèn)為，6月份加息的可能性依然存在，并且更有可能是以提高存款利率為主的非對(duì)稱加息方式。存款準(zhǔn)備金率是否會(huì)繼續(xù)上調(diào)存在一定的變數(shù)，取決于外部流動(dòng)性，如果外匯占款增量降至2000億元以下或回購(gòu)利率一直保持在3%以上，則有可能會(huì)暫停。
關(guān)注中長(zhǎng)端風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于6月債市走勢(shì)，目前多數(shù)機(jī)構(gòu)均持略顯謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。從市場(chǎng)內(nèi)外部的主要影響因素來看，5月份通脹水平可能進(jìn)一步走高，加上市場(chǎng)資金面相對(duì)不甚寬松的流動(dòng)性環(huán)境，將對(duì)債市表現(xiàn)構(gòu)成制約。但與此同時(shí)，根據(jù)國(guó)信證券等機(jī)構(gòu)的測(cè)算，主流機(jī)構(gòu)的配置需求依然比較充沛，這也從另外一個(gè)方面給市場(chǎng)收益率帶來支撐。
整體來看，目前債市的收益率對(duì)于經(jīng)濟(jì)下滑預(yù)期有所體現(xiàn)，對(duì)通脹則是體現(xiàn)不足，預(yù)計(jì)隨著各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布，基本面將促使債市出現(xiàn)調(diào)整。
興業(yè)證券等機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)也指出，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，2004年到2010年每年6月份，利率債收益率都會(huì)出現(xiàn)較大幅度的上行。一方面，如果經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)面和政策沒有發(fā)生重大變化，資金面將仍是主導(dǎo)利率債走勢(shì)的主要因素，而由于季末考核因素，6月底資金面將再次緊張。另一方面，在現(xiàn)實(shí)的通脹壓力還在升高的情況下，中長(zhǎng)端收益率對(duì)此卻沒有得到體現(xiàn)。綜合考量之下，預(yù)計(jì)6月份收益率水平將出現(xiàn)上升，尤其長(zhǎng)端收益率將易上難下。
不過，機(jī)構(gòu)也表示，未來需求因素則在一定程度上呈現(xiàn)出相對(duì)利好。國(guó)信證券指出，按照目前商業(yè)銀行貸款與債券托管量的最小比值和最大比值測(cè)算，預(yù)計(jì)商業(yè)銀行潛在的債券需求仍將至少達(dá)到2000億元至5000億元，因此，預(yù)計(jì)6月份主流機(jī)構(gòu)的配置需求將依然較為充沛。
中金公司認(rèn)為，無(wú)論政策繼續(xù)趨緊還是開始放松，對(duì)債市都是不利的。如果政策繼續(xù)趨緊，超調(diào)會(huì)增加經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，雖然是對(duì)債券的中長(zhǎng)期利好，但在此之前債市會(huì)先出現(xiàn)一輪明顯的調(diào)整，或者說，政策要達(dá)到超調(diào)的程度一定會(huì)對(duì)債市造成影響，沒有影響就不會(huì)是超調(diào)。如果政策放松，在通脹沒有明顯回落之前，將主要體現(xiàn)在信貸的放松而不是市場(chǎng)利率的下降，在這種情況下，債券上漲空間有限，反而可能因?yàn)閷?duì)基本面預(yù)期的逆轉(zhuǎn)和銀行理財(cái)資金的分流而出現(xiàn)下跌。
機(jī)構(gòu)總體認(rèn)為，未來一段時(shí)間債券市場(chǎng)出現(xiàn)大的趨勢(shì)性行情的機(jī)會(huì)較小，更多的可能是在震蕩中觀望某些影響因素的超預(yù)期和短期內(nèi)資金面波動(dòng)決定波段的走勢(shì)。
中金公司認(rèn)為6月份應(yīng)更多關(guān)注中長(zhǎng)期債券調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。首先，由于5-6月份CPI超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)通脹下半年明顯回落的預(yù)期在逐步修正，交易型機(jī)構(gòu)的做多意愿會(huì)減弱。其次，6月份資金面的改善是有限的，回購(gòu)利率仍將保持在3%以上，存款準(zhǔn)備金率的持續(xù)上調(diào)已開始影響到配置型機(jī)構(gòu)的債券投資需求，從一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行利率開始高于二級(jí)市場(chǎng)水平可以看出，需求的減弱從減持存量短債向減少中長(zhǎng)期新債配置蔓延。
有關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步分析表示，目前來看，近期資金面收緊影響到的主要還是短端，中長(zhǎng)期收益率維持小幅下滑的趨勢(shì)。支撐這波中長(zhǎng)期收益率維持穩(wěn)定的主要?jiǎng)恿σ皇鞘袌?chǎng)對(duì)加息進(jìn)入尾聲的預(yù)期；二是銀行及保險(xiǎn)的資金配置壓力，兩者均與未來政策面相關(guān)，這也是中長(zhǎng)期債券存在風(fēng)險(xiǎn)的原因。