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        中長(zhǎng)期債券或有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)
        2011-06-03   作者:記者 方家喜/北京報(bào)道  來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
         
        【字號(hào)

            6月伊始,機(jī)構(gòu)紛紛對(duì)未來經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和債券市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行預(yù)判。機(jī)構(gòu)表示,6月經(jīng)濟(jì)基本面及政策面利空和利多因素互相牽制,將使市場(chǎng)難于走出大的趨勢(shì)性行情,資金面的波動(dòng)將仍是主導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)的主要因素。機(jī)構(gòu)認(rèn)為,在未來經(jīng)濟(jì)回落、通脹上升的情況下,債市上漲空間有限,6月份應(yīng)更多關(guān)注中長(zhǎng)期債券調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

          通脹升溫經(jīng)濟(jì)放緩

          機(jī)構(gòu)在6月宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中認(rèn)為,目前基本面因素使得市場(chǎng)難以做出方向性選擇:一方面,通脹預(yù)期升溫;另一方面,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩的跡象。
          市場(chǎng)對(duì)通脹再次反彈的擔(dān)憂顯著。中金公司預(yù)測(cè),受到食品價(jià)格全面上漲的影響,5月CPI同比將再創(chuàng)新高達(dá)到5.5%左右,6月份則可能突破6%。第一創(chuàng)業(yè)證券則預(yù)計(jì)5月CPI同比增幅將達(dá)到5.6%,同樣認(rèn)為6月CPI將破6%。
          第一創(chuàng)業(yè)證券指出,本輪通脹的成本推動(dòng)特征明顯,物價(jià)上漲更多體現(xiàn)為全面性上漲。其中,非食品價(jià)格漲勢(shì)顯著,環(huán)比漲幅快于歷史均值水平。去年10月以來,除今年2月外,非食品價(jià)格環(huán)比明顯高于近10年平均水平。同時(shí),短期物價(jià)風(fēng)險(xiǎn)也在上升。隨著旱情在長(zhǎng)江中下游地區(qū)蔓延,資本市場(chǎng)已出現(xiàn)恐慌,致使近期通脹預(yù)期明顯升溫。
          對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度,中金公司認(rèn)為,受到去庫(kù)存以及大宗商品價(jià)格回落的影響,PPI環(huán)比繼續(xù)縮窄,同比增速將進(jìn)一步回落至6.5%。工業(yè)增加值同比增速將繼續(xù)回落,但降幅將放緩,顯示去庫(kù)存壓力并不大,消費(fèi)增速受汽車銷量下滑的影響將繼續(xù)回落,投資增速有望隨工業(yè)品價(jià)格的回落而出現(xiàn)今年的首次下降,貿(mào)易順差受出口增速放緩的影響而重新收窄。貸款增量可能大幅回落至4500億元左右,M2同比增速也相應(yīng)回落至15%以下。
          興業(yè)證券表示,在房地產(chǎn)調(diào)控、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、貨幣政策緊縮以及投入成本上漲的影響下,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩跡象。5月匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI預(yù)覽值為51.1%,創(chuàng)下10個(gè)月新低,顯示制造業(yè)景氣繼續(xù)放緩。
          機(jī)構(gòu)總體認(rèn)為,在通脹上升、經(jīng)濟(jì)增速回落的情況下,投資者對(duì)未來債市走勢(shì)的預(yù)測(cè)面臨兩難,市場(chǎng)觀望氛圍濃厚。

          資金供應(yīng)前松后緊

          多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為,本周末迎來端午節(jié)假期,加上近期通脹預(yù)期大幅升溫,市場(chǎng)再次面臨加息敏感時(shí)點(diǎn)。通脹高企背景下,央行多次提出,穩(wěn)定物價(jià)和管理好通脹預(yù)期是宏觀調(diào)控的首要任務(wù),穩(wěn)健貨幣政策方向不會(huì)改變。然而,經(jīng)歷了連續(xù)加息和提高存款準(zhǔn)備金率之后,政策進(jìn)一步緊縮的空間也受到限制。同時(shí),考慮到通脹高企和經(jīng)濟(jì)增速放緩的兩難,過了此次加息時(shí)點(diǎn),之后的政策選擇可能更加關(guān)注控通脹和保增長(zhǎng)之間的平衡。
          平安證券等表示,與5月情況類似,如果基本面和政策面沒有意外重大變化,資金面的波動(dòng)將仍是主導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)的因素。隨著導(dǎo)致近期資金面緊張的因素逐漸消減,近日來貨幣市場(chǎng)回購(gòu)利率出現(xiàn)回落。雖然端午節(jié)假期來臨,銀行節(jié)前備付將一定幅度上收緊資金面,但在央行公開市場(chǎng)持續(xù)凈投放資金、央票近期地量發(fā)行、財(cái)政存款繳款因素消減、外匯占款回落等因素影響下,預(yù)計(jì)6月中旬前,流動(dòng)性將進(jìn)入逐步寬松階段。
          央行5月份向公開市場(chǎng)凈投放資金達(dá)到2030億元,也是央行連續(xù)兩個(gè)月向公開市場(chǎng)凈投放資金。從公開市場(chǎng)到期量的分布來看,6月上旬到期量達(dá)到約3800億元,而下旬則大幅減少,且銀行仍面臨季末資本充足率等監(jiān)管,下旬資金面可能相對(duì)更為緊張。
          此外,如果6月份開始執(zhí)行貸存比日均考核,分析人士認(rèn)為,部分在中上旬考核不理想的銀行,也可能在下旬進(jìn)行新一輪拉存款,進(jìn)而加劇資金面的緊張。
          興業(yè)證券等認(rèn)為,6月份加息的可能性依然存在,并且更有可能是以提高存款利率為主的非對(duì)稱加息方式。存款準(zhǔn)備金率是否會(huì)繼續(xù)上調(diào)存在一定的變數(shù),取決于外部流動(dòng)性,如果外匯占款增量降至2000億元以下或回購(gòu)利率一直保持在3%以上,則有可能會(huì)暫停。

          關(guān)注中長(zhǎng)端風(fēng)險(xiǎn)

          對(duì)于6月債市走勢(shì),目前多數(shù)機(jī)構(gòu)均持略顯謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。從市場(chǎng)內(nèi)外部的主要影響因素來看,5月份通脹水平可能進(jìn)一步走高,加上市場(chǎng)資金面相對(duì)不甚寬松的流動(dòng)性環(huán)境,將對(duì)債市表現(xiàn)構(gòu)成制約。但與此同時(shí),根據(jù)國(guó)信證券等機(jī)構(gòu)的測(cè)算,主流機(jī)構(gòu)的配置需求依然比較充沛,這也從另外一個(gè)方面給市場(chǎng)收益率帶來支撐。 
          整體來看,目前債市的收益率對(duì)于經(jīng)濟(jì)下滑預(yù)期有所體現(xiàn),對(duì)通脹則是體現(xiàn)不足,預(yù)計(jì)隨著各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布,基本面將促使債市出現(xiàn)調(diào)整。
          興業(yè)證券等機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)也指出,從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,2004年到2010年每年6月份,利率債收益率都會(huì)出現(xiàn)較大幅度的上行。一方面,如果經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)面和政策沒有發(fā)生重大變化,資金面將仍是主導(dǎo)利率債走勢(shì)的主要因素,而由于季末考核因素,6月底資金面將再次緊張。另一方面,在現(xiàn)實(shí)的通脹壓力還在升高的情況下,中長(zhǎng)端收益率對(duì)此卻沒有得到體現(xiàn)。綜合考量之下,預(yù)計(jì)6月份收益率水平將出現(xiàn)上升,尤其長(zhǎng)端收益率將易上難下。 
          不過,機(jī)構(gòu)也表示,未來需求因素則在一定程度上呈現(xiàn)出相對(duì)利好。國(guó)信證券指出,按照目前商業(yè)銀行貸款與債券托管量的最小比值和最大比值測(cè)算,預(yù)計(jì)商業(yè)銀行潛在的債券需求仍將至少達(dá)到2000億元至5000億元,因此,預(yù)計(jì)6月份主流機(jī)構(gòu)的配置需求將依然較為充沛。 
          中金公司認(rèn)為,無(wú)論政策繼續(xù)趨緊還是開始放松,對(duì)債市都是不利的。如果政策繼續(xù)趨緊,超調(diào)會(huì)增加經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn),雖然是對(duì)債券的中長(zhǎng)期利好,但在此之前債市會(huì)先出現(xiàn)一輪明顯的調(diào)整,或者說,政策要達(dá)到超調(diào)的程度一定會(huì)對(duì)債市造成影響,沒有影響就不會(huì)是超調(diào)。如果政策放松,在通脹沒有明顯回落之前,將主要體現(xiàn)在信貸的放松而不是市場(chǎng)利率的下降,在這種情況下,債券上漲空間有限,反而可能因?yàn)閷?duì)基本面預(yù)期的逆轉(zhuǎn)和銀行理財(cái)資金的分流而出現(xiàn)下跌。
          機(jī)構(gòu)總體認(rèn)為,未來一段時(shí)間債券市場(chǎng)出現(xiàn)大的趨勢(shì)性行情的機(jī)會(huì)較小,更多的可能是在震蕩中觀望某些影響因素的超預(yù)期和短期內(nèi)資金面波動(dòng)決定波段的走勢(shì)。
          中金公司認(rèn)為6月份應(yīng)更多關(guān)注中長(zhǎng)期債券調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。首先,由于5-6月份CPI超預(yù)期,市場(chǎng)對(duì)通脹下半年明顯回落的預(yù)期在逐步修正,交易型機(jī)構(gòu)的做多意愿會(huì)減弱。其次,6月份資金面的改善是有限的,回購(gòu)利率仍將保持在3%以上,存款準(zhǔn)備金率的持續(xù)上調(diào)已開始影響到配置型機(jī)構(gòu)的債券投資需求,從一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行利率開始高于二級(jí)市場(chǎng)水平可以看出,需求的減弱從減持存量短債向減少中長(zhǎng)期新債配置蔓延。
          有關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步分析表示,目前來看,近期資金面收緊影響到的主要還是短端,中長(zhǎng)期收益率維持小幅下滑的趨勢(shì)。支撐這波中長(zhǎng)期收益率維持穩(wěn)定的主要?jiǎng)恿σ皇鞘袌?chǎng)對(duì)加息進(jìn)入尾聲的預(yù)期;二是銀行及保險(xiǎn)的資金配置壓力,兩者均與未來政策面相關(guān),這也是中長(zhǎng)期債券存在風(fēng)險(xiǎn)的原因。

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