無論是從近期持續(xù)增長的消費數據和物價數據來看，還是從國家決定上調個人所得稅起征點來看；無論是從當前的房地產行業(yè)形勢和調控形勢來看，還是從目前商業(yè)零售行業(yè)板塊自身的估值水平來看，當前我國商業(yè)零售行業(yè)板塊都存在較大投資價值，券商建議投資者考慮擇機介入。
個稅起征點上調利好中高端百貨
十一屆全國人大常委會第二十次會議4月20日審議個人所得稅法修正案草案。本次修改個人所得稅法的主要目的是減輕中低收入者稅收負擔，加大稅收調節(jié)收入分配力度。
“我們認為，個稅起征點大幅上提有利于促進居民收入水平的提升。居民收入水平提升則會相應提高其消費能力。”湘財證券發(fā)布的報告點評稱。
中信證券表示，由于中國目前大部分居民的工資收入水平在2000元至3000元之間，因此提高個稅起征點受益最多的是中低收入人群，他們的可支配收入提高比率最大，而他們往往擁有更高的邊際消費傾向，因此，實際拉動消費的效果可能更大。
“推行收入分配機制改革，提高居民收入是刺激消費的根本。”中信證券發(fā)布的報告稱，我們預計后續(xù)刺激消費、擴大內需的實質性政策仍有望密集出臺，包括：《內貿十二五規(guī)劃》出臺、零售企業(yè)營業(yè)稅改革、奢侈品進口關稅下調、農產品批發(fā)和物流體系的扶持政策、流通體系的扶持政策等等。此外，我們預計各地最低工資標準和相關補貼仍將進一步上調。
隨著行業(yè)政策的不斷推進和行業(yè)良好的一季報情況，中信證券建議增加行業(yè)配置，維持行業(yè)“強于大市”評級。
“我們認為新的個稅方案將有效刺激中產階級的消費，與其消費層次相適應的中高端百貨將顯著受益，強烈推薦百聯股份、友阿股份。”申銀萬國證券表示。
該券商報告稱，個稅修正案草案中應納稅所得額適用10%以下稅率的納稅人占工薪所得納稅人的比重達到94%，其中適用5%稅率的比重約為70%，比按現行9級稅率適用10%以下稅率的納稅人所占比重，增加了17個百分點，進一步減輕了中低工薪所得納稅人的稅收負擔。
同時，草案還擴大了最高稅率45%的覆蓋范圍，將現行適用40%稅率的應納稅所得額，并入了45%稅率，加大了對高收入者的調節(jié)力度。
“市場一般認為新的個稅方案對低收入人群最為有利，我們通過敏感性分析得出的結論認為：新個稅方案對收入在4000元至11000元的中產人群最為有利，這一收入范圍少繳個稅占總收入的比重在3.13%至4.38%，是所有收入人群中最高的。月收入20000元以上人群稅負增加。”申銀萬國證券報告稱。該券商表示持續(xù)看好中高端百貨。
打壓房價決心釋放居民消費潛力
有消息稱，銀行業(yè)金融機構將展開新一輪房貸壓力測試。據了解，新一輪房地產壓力測試增加了住房成交面積下降等假設情形，并提高了房價下降的輕、中、重三種情況的標準。這三種情形分別是：房價平均下跌30%、利率上調27個基點；房價下跌40%、利率上調54個基點；房價下跌50%、利率上調108個基點。
湘財證券表示，當前抑制國民消費的最大障礙來自住房成本高企，銀監(jiān)會首次將房價下跌50%作為壓力測試的一種情景，可以預期高層決策者打壓當前高房價態(tài)度堅決。我們認為，商品房價格若能夠實現較大幅度的下降，則可有效緩解當前抑制居民消費的最大瓶頸，對于釋放居民的消費潛力具有重要促進作用。
“我們認為，個稅起征點繼續(xù)上調和房價打壓目標的大幅超預期有利于居民消費能力提升和釋放，這將會大幅利好區(qū)域性零售龍頭，上調行業(yè)評級至‘買入’。建議投資者買入兼具估值優(yōu)勢和區(qū)域龍頭優(yōu)勢的零售公司。如重慶百貨、大廈股份、百聯股份、合肥百貨、歐亞集團、新華百貨。此外，我們繼續(xù)看好奢侈品和金銀珠寶類商品的銷售前景，推薦飛亞達、豫園商城和老鳳祥。”該券商發(fā)布的報告稱。
東吳證券則認為，由于房價高企，消費者推遲購房轉向購物，商業(yè)零售行業(yè)迎來利好。
該券商發(fā)布的報告表示，長期來看，在擴大內需和通脹預期的背景下，商業(yè)貿易行業(yè)未來將持續(xù)受益于居民收入的快速增長。短期來看，食品價格繼續(xù)回落，汽車等非生活必需品消費回暖，同時宏觀調控政策進一步明朗，共同推動了3月份銀行卡持卡人消費信心指數(BCCI)的連續(xù)回升。新華·銀聯中國銀行卡消費信心指數(BCCI)顯示，2011年3月份的BCCI為86.72，環(huán)比上升0.68。
另外，人民銀行的調查顯示，2010年第三季度約有22.3%的人計劃在未來一年買房，33.3%的人計劃在一年后買房，而到了第四季度，這一數字分別跌到了18.1%與27%。這意味著房價高企導致更多人放棄或者推遲了買房計劃，中國消費重點呈現出從買房轉向購物的趨勢。
“盡管面臨著租金水平和人工成本上漲的經營壓力，但整體市場環(huán)境仍有利于上市公司業(yè)績穩(wěn)步增長，近期建議關注目前具有相對估值優(yōu)勢的區(qū)域百貨龍頭友阿股份、合肥百貨和東百集團。”報告稱。
估值相對較低 系統(tǒng)性買入機會再現
中信證券還從經濟基本面以及行業(yè)估值的角度對商業(yè)零售板塊進行了推薦。
從基本面來看，中信證券發(fā)布的報告稱：
1至3月全國社會消費品零售總額同比增長率為16.3%，較1至2月增幅15.8%有所回升。僅就1至2月增長率而言，若剔除銷售占比較大的汽車和石油制品，1至2月限額以上商品銷售額同比增長22.17%，增速同比提升0.68個百分點。根據我們的草根調研以及已發(fā)布業(yè)績預增公告的公司看，預計一季報行業(yè)利潤增長中樞在30%左右，部分公司增長超50%，行業(yè)穩(wěn)健增長勢頭不改。
通脹對商業(yè)的利好逐步顯現。實證分析表明，通脹在3%至5%對行業(yè)同店銷售增速和毛利率提升最為顯著，通縮以及8%以上的惡性通脹對行業(yè)影響負面，3%以下對毛利率提升不是非常顯著。第一季度，各業(yè)態(tài)客單價均有明顯提升，客流量保持穩(wěn)定，預期超市企業(yè)的同店銷售增速在10%至20%左右，百貨公司同店銷售增速在15%至25%左右，通脹對行業(yè)的正面效應明顯。
從估值來看，中信證券認為：行業(yè)估值處于相對低位，再現系統(tǒng)性買入機會。報告稱，自2010年11月9日商業(yè)零售行業(yè)指數見頂以來，分別在2011年1月25日和3月31日兩次探底但底部逐漸抬高，目前2011年至2012年動態(tài)PE中值水平分別為23、20倍，估值水平處于相對低位，其中部分公司2011年PE近20倍。而我們重點跟蹤的零售公司預計未來3年利潤的復合年均增長率大于30%；零售股與大盤的估值比價倍數為1.52倍，處于歷史均值水平。
“我們認為，在經濟結構調整、居民收入提升、城市化進程加速、消費升級等刺激下，商業(yè)零售行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展趨勢未改，此輪股價調整已基本到位，行業(yè)有望再次迎來系統(tǒng)性買入機會。”中信證券分析，“首推估值安全、預期有事件刺激的題材股，如歐亞集團、合肥百貨、鄂武商A、新華百貨、百聯集團等；其次重點推薦估值安全、預期業(yè)績高速成長或大幅反轉的公司，如海寧皮城、華聯綜超等；此外，關注估值較低、穩(wěn)健增長的白馬股，如蘇寧電器、小商品城、成商集團等。”
湘財證券也認為，當前，零售行業(yè)整體估值已經處于歷史低位，而居民收入水平和支出水平方面超預期的利好有利于行業(yè)股票價格向上。
