沃爾特·施洛斯，兼具格雷厄姆清教徒式的分析方式和巴菲特式的作風(fēng)于一體，創(chuàng)造了40年的業(yè)績(jī)紀(jì)錄。1955年施洛斯離開格雷厄姆-紐曼公司，建立他自己的投資伙伴公司。截至1984年的28年里，他為投資者贏得了16.1%的年均收益率，同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)包含股息在內(nèi)的收益率為年均8.4%。到1997年為止，施洛斯的基金復(fù)合年利率為20%，而同期市場(chǎng)則為11%。
價(jià)值投資可以分為兩個(gè)不同的類別。一種類別側(cè)重于盈利的持續(xù)性和盈利的再投資效率，而另一種側(cè)重于公司資產(chǎn)的凈價(jià)值。沃爾特·施洛斯就屬于后者。施洛斯根本不與外界進(jìn)行溝通，也沒有任何獲取有用信息的渠道。事實(shí)上，華爾街上根本沒有人認(rèn)識(shí)他，他也根本不理會(huì)華爾街上的任何想法。他只是仔細(xì)查看股票手冊(cè)(類似《證券市場(chǎng)周刊數(shù)據(jù)手冊(cè)》)上的有關(guān)數(shù)據(jù)，向公司索取年報(bào)，他所做的一切僅此而已。
施洛斯恪守格雷厄姆法則，買進(jìn)股價(jià)低于賬面價(jià)值的公司的股票，并持有股票到市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤為止。施洛斯認(rèn)為，投資成功的關(guān)鍵在于適當(dāng)?shù)卦u(píng)估公司資產(chǎn)，不為表面好看的數(shù)字所迷惑，注意探究數(shù)字之間的相互關(guān)系。因?yàn)榻?jīng)過某些會(huì)計(jì)調(diào)整，公司業(yè)績(jī)可以輕易地改頭換面。如同格雷厄姆不相信獲利預(yù)估一樣，施洛斯在投資之前會(huì)絕對(duì)避免和公司聯(lián)絡(luò)。
1955年施洛斯離開格雷厄姆-紐曼公司，建立他自己的投資伙伴公司。該公司的啟動(dòng)資金只有10萬美元，主要來源于他自己和少數(shù)的投資者。到1984年底，施洛斯和他的兒子所管理的資產(chǎn)約為4500萬美元。在28年里，他的每年平均收益優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)普爾近8%，且只有6年的收益低于當(dāng)年的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)。可以看出施洛斯的投資方法是卓有成效的，他的方法不僅得到了出色的回報(bào)，也降低了風(fēng)險(xiǎn)。
下面是施洛斯寫過的文摘和接受過的采訪，借此可以讓投資者認(rèn)知施洛斯幾十年里超越股指的投資方法。我們發(fā)現(xiàn)，施洛斯的投資風(fēng)格非常適合大多數(shù)個(gè)人投資者和基金經(jīng)理，該方式不要求任何特殊的才能或者具有極高的智商，只需要一個(gè)平和的心態(tài)，良好的操作規(guī)范，以及少量的常識(shí)。
資產(chǎn)比收入更安全
施洛斯認(rèn)為，投資者在投資中應(yīng)該努力減少股票價(jià)格下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)。他覺得能夠?qū)崿F(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)的最好的方式是重點(diǎn)關(guān)注公司的資產(chǎn)，而不是公司的收入。以下引自他的《在市場(chǎng)中盈利的必需因素》一文，“收入經(jīng)常會(huì)發(fā)生顯著變化，而資產(chǎn)通常會(huì)變化緩慢。”“如果一個(gè)人購(gòu)買公司是基于其盈利，那他需要非常了解這家公司。”
資產(chǎn)大于收益的概念，是一個(gè)反向投資的觀點(diǎn)。大多數(shù)投資者專注于盈利，許多人根本不會(huì)購(gòu)買正處于虧損中的公司的股票。施洛斯認(rèn)為，購(gòu)買那些相對(duì)于凈資產(chǎn)有著折扣的公司的股票，為投資提供了安全的保證。這是他從本杰明·格雷厄姆那里學(xué)到的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。他認(rèn)為，如果有下列情形中的一個(gè)發(fā)生了，公司的資產(chǎn)價(jià)值就最終獲得大眾承認(rèn)。比如盈利周期逆轉(zhuǎn)、資產(chǎn)清算并分配給股東、公司被收購(gòu)或管理層決定將公司私有化。
根據(jù)施洛斯1985年接受巴倫周刊采訪時(shí)，認(rèn)為普通投資者將關(guān)注的重心放在公司未來的盈利上是有風(fēng)險(xiǎn)的。“大多數(shù)人都在緊盯公司的收入和未來的盈利潛力，但我不會(huì)加入他們的游戲。個(gè)人投資者只有很少的資源，但使用這種投資方法需要與那些有大量信息的大經(jīng)紀(jì)公司分析師們競(jìng)爭(zhēng)。”
施洛斯曾指出：“因?yàn)檫^去失敗造成的膽怯，將使投資者錯(cuò)失最好的牛市。”專注于資產(chǎn)，而不是收益，投資者的擔(dān)心會(huì)小很多。很多投資者在2008年末和2009年初就陷入了這樣的膽怯中，而聽取了施洛斯意見的人就會(huì)是幸運(yùn)的。
被動(dòng)的投資風(fēng)格
施洛斯的投資風(fēng)格不是積極主動(dòng)型的，他非常被動(dòng)，很少與所投資的公司管理層會(huì)面談話。他認(rèn)為，公司管理層普遍過于樂觀，投資者聽取他們積極的市場(chǎng)看法往往會(huì)誤導(dǎo)自己的判斷。相反，他依靠?jī)r(jià)值底線和公司年報(bào)來對(duì)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。施洛斯相信，巴菲特對(duì)公司管理層進(jìn)行評(píng)估是投資中的特例，很少人能擁有巴菲特的技能。但事實(shí)上，在基金經(jīng)理群體中，最流行的僅是關(guān)注被投資公司的管理層面的因素。施洛斯購(gòu)買股票時(shí)要考慮的關(guān)鍵要素。
1.當(dāng)購(gòu)買股票時(shí)，價(jià)格是關(guān)鍵。
施洛斯喜歡引用格雷厄姆的論點(diǎn)，即“如果一只股票的買入價(jià)格很合適，相當(dāng)于已經(jīng)被賣出一半了”。施洛斯認(rèn)為，大多數(shù)股票一旦它們的價(jià)格下跌到足夠低，可以提供安全邊際時(shí)，就會(huì)在某一時(shí)刻提供極具吸引力的買入時(shí)機(jī)。
價(jià)格與賬面價(jià)值的比值是股票估值的重要組成部分。
施洛斯幾乎從不買相對(duì)于賬面價(jià)值溢價(jià)交易的股票。他認(rèn)為，以賬面價(jià)值的折扣進(jìn)行交易提供了一個(gè)安全邊際，因?yàn)榇蠖鄶?shù)公司至少應(yīng)該值其資產(chǎn)減去負(fù)債后的價(jià)格。如果耐心的投資者系統(tǒng)地購(gòu)買一些這樣的股票，他們終將獲利。
2.尋找價(jià)格離高點(diǎn)很遠(yuǎn)的股票。
施洛斯經(jīng)常查看價(jià)格創(chuàng)52周新低的股票名單，并從中尋找投資線索。有時(shí)，他更喜歡買入那些跌到多年低點(diǎn)附近的公司股票。我們會(huì)注意到，有時(shí)52周新低仍然可能是股票多年底部?jī)r(jià)格的兩倍或者三倍。
3.尋找的股票至少有20年的歷史。
施洛斯喜歡購(gòu)買那些有著悠久經(jīng)營(yíng)歷史的公司。能夠在過去長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)周期中生存下來，說明他們?cè)谖磥韺⒛芾^續(xù)做好自己的業(yè)務(wù)。長(zhǎng)期的歷史數(shù)據(jù)還提供了一個(gè)基礎(chǔ)，通過比較他們的賬面價(jià)值和每股收益能夠認(rèn)識(shí)公司業(yè)務(wù)的典型周期。施洛斯經(jīng)常會(huì)投資于不受青睞的周期性公司，或者暫時(shí)出現(xiàn)問題的公司。如果他認(rèn)為這些公司的資產(chǎn)是穩(wěn)健的，而且他們長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)前景沒有受到損害，他就會(huì)去購(gòu)買。
4.購(gòu)買具有低負(fù)債權(quán)益比率的股票。
施洛斯首選低負(fù)債的公司，這為投資者提供了另外一個(gè)安全邊際。他警告說，“要小心杠桿的作用，它可能對(duì)你不利。”
5.要保持投資多樣化，保持全倉(cāng)投資。
施洛斯不同于巴菲特，他通常會(huì)持有約100個(gè)不同的股票，他一般是100%全倉(cāng)持股，并且不考慮市場(chǎng)整體的估值水平。如果一家公司能不斷地支付股息，并且有著低市盈率，他甚至?xí)䦟⒆约旱馁I入價(jià)格調(diào)整到賬面價(jià)值以上，雖然他不太看重收入，但他看重公司的股息。后來他也表示，如果市場(chǎng)都瘋狂了，他將只持有現(xiàn)金。
沃爾特·施洛斯的16點(diǎn)投資經(jīng)驗(yàn)
1.相對(duì)于價(jià)值來說，價(jià)格是最重要的因素。
2.用心建立公司價(jià)值的概念。股份代表了一個(gè)企業(yè)的一部分，不只是一張紙。
3.以賬面價(jià)值為出發(fā)點(diǎn)確定企業(yè)的價(jià)值。要確保公司的債務(wù)不大于股權(quán)價(jià)值。
4.有耐心些，股市不會(huì)馬上上漲。
5.不要因?yàn)橄⒒蚬蓛r(jià)突然上漲而買入。如果專業(yè)人士可以這樣做，就讓他們?nèi)プ霭伞２灰驗(yàn)閴南⒍u出。
6.不要害怕孤獨(dú)，但必須確信你的判斷是正確的。雖然你不能百分百的肯定，但要努力尋找你判斷的弱點(diǎn)。在股價(jià)下降后買入，在上漲一定程度后賣出。
7.一旦你作出了決定，要敢于相信自己。
8.樹立自己的投資理念，并努力遵循它。這正是我找到的成功之路。
9.不要太急于賣出。如果股票價(jià)格達(dá)到你所認(rèn)為是合理的水平，那么你可以賣，但人們往往因?yàn)楣善鄙蠞q50%而賣掉它，將是否賣出和盈利關(guān)聯(lián)。賣出前重新評(píng)估該公司的價(jià)值，對(duì)照其賬面價(jià)值看是否需要出售股票。
10.當(dāng)買入股票時(shí)，我發(fā)現(xiàn)在最近幾年的低點(diǎn)買入是很有用的。
11.按照資產(chǎn)凈值的折扣價(jià)買入，這比以企業(yè)盈利為標(biāo)準(zhǔn)買入更靠譜一些。
12.聽從你所尊重的人的建議。這并不意味著你要接受它們。記住錢是你自己的，一般來說保存財(cái)富比掙錢更難。一旦你失去了很多錢，這將很難掙回來。
13.盡量不要讓你的情緒影響你的判斷。對(duì)于買入和賣出股票，恐懼和貪婪可能是影響判斷的最糟糕情緒。
14.記住復(fù)利的魔力。
15.喜歡股票而不是債券。債券將限制你的收益，通貨膨脹會(huì)降低你的購(gòu)買力。
16.小心杠桿。它可能對(duì)你不利。