在中國(guó)社會(huì)科學(xué)院4月20日發(fā)布的《經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書春季號(hào)》中，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所所長(zhǎng)王國(guó)剛、研究員尹中立聯(lián)合撰寫了《資本市場(chǎng)運(yùn)行：2010年分析與2011年展望》一文。文章認(rèn)為，2011年主要有四個(gè)因素將對(duì)股市運(yùn)行產(chǎn)生較大影響：貨幣政策走向、物價(jià)、房地產(chǎn)調(diào)控政策及樓市的走勢(shì)、發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐及其他國(guó)際因素。
需要認(rèn)真分析和觀察的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是物價(jià)指數(shù)，物價(jià)走勢(shì)將決定貨幣政策走向，同樣，物價(jià)走勢(shì)也和房地產(chǎn)調(diào)控政策直接相關(guān)。2011年上半年的物價(jià)總體在高位運(yùn)行，貨幣信貸的控制力度將較大，會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生抑制作用，股市可能在上半年出現(xiàn)震蕩筑底的走勢(shì)。如果物價(jià)在下半年出現(xiàn)和預(yù)期一致的回落，則股市將出現(xiàn)一定的反彈。需要防范的風(fēng)險(xiǎn)是房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)硬著陸及國(guó)際資本流向的逆轉(zhuǎn)。如果出現(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)硬著陸，則國(guó)際資本會(huì)快速?gòu)闹袊?guó)撤出，股價(jià)將出現(xiàn)較大幅度的回落。
貨幣政策走向直接影響股市
為了應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，我國(guó)從2008年11月份開始實(shí)施適度寬松的貨幣政策，主要表現(xiàn)是信貸的快速增長(zhǎng)，使股市在極度悲觀的氣氛中迅速反轉(zhuǎn)，至2009年7月底股價(jià)已經(jīng)比2008年11月份的最低位上漲了一倍多。但從2009年8月份開始，信貸增長(zhǎng)的速度開始受到一定的控制，每月信貸的增量開始回歸到接近正常的水平，與之相對(duì)應(yīng)，股市在2009年下半年出現(xiàn)調(diào)整。2010年初出臺(tái)的7.5萬億元的信貸規(guī)模計(jì)劃對(duì)2010年上半年的股市產(chǎn)生了一定的抑制作用，因?yàn)樵撚?jì)劃比上一年度的實(shí)際信貸增量少了兩成多。但2010年中，隨著對(duì)經(jīng)濟(jì)“二次探底”的擔(dān)憂加劇，中央銀行在公開市場(chǎng)操作中投放了大量資金，股市開始見底回升；至12月份，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將貨幣政策的基調(diào)由“適度寬松”調(diào)整為“穩(wěn)健”，使正在上升的股市出現(xiàn)快速回調(diào)。
2011年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策總體部署是“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”、“把控制物價(jià)放在更加突出的位置上”。因此，股票市場(chǎng)面臨的資金環(huán)境不會(huì)比2010年更好。尤其需要關(guān)注的是“控制社會(huì)融資總量”政策的實(shí)施落實(shí)情況。從2010年情況看，盡管銀行表內(nèi)信貸增加7.9萬億元，接近年初制定的7.5萬億元的計(jì)劃，但銀行表外信貸數(shù)量較大，以“社會(huì)融資總量”計(jì)算，2010年與2009年基本一致。如果在2011年將銀行表外信貸業(yè)務(wù)納入表內(nèi)計(jì)算，而信貸總量依然不變，則資金面必然緊張。
物價(jià)上漲壓力不容小視
與貨幣政策有關(guān)的是物價(jià)。從2010年物價(jià)走勢(shì)看，2011年物價(jià)的統(tǒng)計(jì)翹尾因素呈現(xiàn)前高后低的分布，翹尾因素最高出現(xiàn)在1月份和6月份，從新漲價(jià)因素看，物價(jià)上漲的壓力不容小視：一是國(guó)際大宗商品價(jià)格上升形成的壓力；二是勞動(dòng)力成本出現(xiàn)快速上升；三是我國(guó)出現(xiàn)大面積自然災(zāi)害(包括冰雪災(zāi)害、北方旱情和洪澇災(zāi)害等)可能對(duì)糧食等農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)有較明顯影響，由此，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的壓力依然嚴(yán)重。
從目前的政策操作看，出現(xiàn)外松內(nèi)緊的特點(diǎn)。表面上看貨幣政策回歸“穩(wěn)健”，但具體的信貸政策卻空前收緊，多數(shù)銀行對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)信貸采取了嚴(yán)格的控制，使M1增長(zhǎng)速度在2011年1月份迅速降到13%，遠(yuǎn)超出市場(chǎng)的預(yù)期。加上存款準(zhǔn)備金率的多次提高，銀行資金流動(dòng)性已經(jīng)比較緊張。2011年1、2月份CPI出現(xiàn)小幅回調(diào)，可能使貨幣政策收緊的壓力稍稍減緩，市場(chǎng)可能出現(xiàn)階段性機(jī)會(huì)。
如果2011年下半年物價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)超預(yù)期的情況，則貨幣信貸將從緊，股市面臨資金壓力。根據(jù)歷史的經(jīng)驗(yàn)，股市難有好的表現(xiàn)。
股市波動(dòng)與樓市息息相關(guān)
房地產(chǎn)調(diào)控政策及樓市的走勢(shì)對(duì)股市影響十分明顯，2010年的股市價(jià)格波動(dòng)與房地產(chǎn)調(diào)控政策及樓市走勢(shì)息息相關(guān)。2010年4月17日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)新一輪房地產(chǎn)調(diào)控政策，市場(chǎng)預(yù)期樓市將出現(xiàn)下行走勢(shì)，相關(guān)的周期性行業(yè)都會(huì)受到影響，導(dǎo)致了股價(jià)破位下行。但房地產(chǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行現(xiàn)實(shí)比市場(chǎng)預(yù)期的要好，使股市出現(xiàn)反彈；至2010年9月底，政府出臺(tái)新的房地產(chǎn)調(diào)控措施，市場(chǎng)解讀為“利空出盡”，股市隨即選擇了向上突破。
2011年2月初，政府開始的新一輪房地產(chǎn)調(diào)控，核心內(nèi)容是擴(kuò)大“限購(gòu)”的城市范圍。2010年，只有北京等少數(shù)城市出臺(tái)了住房限購(gòu)政策，但此次列入限購(gòu)的城市超過30個(gè)，涵蓋了幾乎所有的直轄市、省會(huì)城市和計(jì)劃單列市。
股票市場(chǎng)預(yù)期此政策會(huì)將樓市投資的資金擠到股市，有利于股市的上漲。2010年9月底，首次出臺(tái)住房限購(gòu)政策時(shí)，市場(chǎng)也出現(xiàn)類似的預(yù)期，并促使股市在10月份和11月份出現(xiàn)強(qiáng)有力的上漲行情，10月份居民儲(chǔ)蓄存款減少7003億元，當(dāng)月約11000億元儲(chǔ)蓄存款進(jìn)入了股市；但11月份之后樓市交易繼續(xù)活躍，而股市則陷入調(diào)整，可見樓市資金分流到股市的趨勢(shì)沒有持續(xù)下去。2011年擴(kuò)大范圍的住房限購(gòu)政策能否促使樓市資金持續(xù)分流股市，還需要市場(chǎng)檢驗(yàn)。
密切關(guān)注國(guó)際資本流動(dòng)
對(duì)于當(dāng)前的中國(guó)而言，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)不僅取決于國(guó)內(nèi)的貨幣政策，而且與國(guó)際資本流動(dòng)密切相關(guān)，在一定程度上可以說后者的作用要大于前者。
盡管2011年全球?qū)⒗^續(xù)維持弱復(fù)蘇格局，新興經(jīng)濟(jì)體和資源國(guó)依舊是最大的亮點(diǎn)，但與2010年的區(qū)別在于，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇更有看點(diǎn)，尤其是美國(guó)表現(xiàn)將好于2010年，美國(guó)將再度吸引全球資本的興趣——這對(duì)于新興市場(chǎng)來說，可能意味著即將面臨資金大舉抽離的夢(mèng)魘。尤其是美國(guó)的財(cái)政刺激計(jì)劃的出籠，讓美國(guó)的復(fù)蘇更加確定。機(jī)構(gòu)紛紛立刻大幅上調(diào)了對(duì)2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。相信之后美國(guó)會(huì)迎來越來越多的利好數(shù)據(jù)，逐步驅(qū)散市場(chǎng)的恐慌情緒，增強(qiáng)美元資產(chǎn)的吸引力。
歷史經(jīng)驗(yàn)也表明，新興市場(chǎng)在美元貶值時(shí)往往資金非常充裕，而當(dāng)美元匯率觸底時(shí)，資本通常會(huì)外流，從而迅速刺破資產(chǎn)泡沫，類似悲劇在20世紀(jì)80年代及90年代都曾經(jīng)發(fā)生。當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇被確認(rèn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融資產(chǎn)會(huì)因?yàn)橥莸匦?yīng)贏得資金的青睞。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推升美元資產(chǎn)收益率，加上貨幣政策緊縮的預(yù)期增強(qiáng)，將把美國(guó)打造成為一個(gè)巨大的吸金怪獸。而同時(shí)，美國(guó)需求轉(zhuǎn)暖預(yù)期推升全球資源品價(jià)格進(jìn)入新一輪上行通道，加大通脹壓力，這會(huì)給新興市場(chǎng)國(guó)家最后一擊，迫使新興國(guó)家貨幣當(dāng)局進(jìn)一步加大緊縮力度。
隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資金需求的上升及新興市場(chǎng)國(guó)家緊縮力度達(dá)到頂點(diǎn)，資金會(huì)大量抽離新興市場(chǎng)回流歐美，新興國(guó)家資產(chǎn)泡沫破滅、經(jīng)濟(jì)因需求萎縮而迅速下降，過剩產(chǎn)能將再次凸顯。
2011年初，全球股市對(duì)此似乎已經(jīng)作出了反應(yīng)：歐美股市不斷創(chuàng)危機(jī)后的新高，而包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家的股市則一蹶不振。