急進(jìn)的數(shù)字讓我們看到國內(nèi)PE行業(yè)發(fā)展的一角，如此兇猛瘋狂。
清科統(tǒng)計中心數(shù)據(jù)顯示，2011年第一季度，在清科研究中心關(guān)注的境外13個市場和境內(nèi)3個市場上，共有160家企業(yè)上市，其中中國企業(yè)共有105家在境內(nèi)外市場上市，約為其他國家企業(yè)IPO總數(shù)的兩倍。中國企業(yè)上市融資總額達(dá)184.34億美元，占全球融資總額的58.0%，平均每家企業(yè)融資1.76億美元。
而在另一方面，這個行業(yè)也逐漸暴露出愈發(fā)露骨的弊病。一級市場的高PE、PE投資關(guān)系化及行業(yè)內(nèi)不規(guī)范的競爭，甚至讓這個行業(yè)的投資大佬感覺不到這是PE行業(yè)的如春光景，反而難以承受這其間的巨大壓力。
高PE硬傷
全民PE的勝景下，高估值成為PE行業(yè)的最大硬傷。
“我一點沒覺得現(xiàn)在是PE行業(yè)的盛世，做了多年的PE，雖然2010年的行業(yè)爆發(fā)式發(fā)展，我并沒有感到投資比以往好做，相反，競爭的增加讓人感覺更多的是壓力增大。”不久之前，管理著奧銳萬嘉等多家創(chuàng)投公司的闞治東如是向記者表示。他直言，盡管近幾年是PE行業(yè)的豐收之年，他印象最深刻的是這些公司高市盈率的發(fā)行。“由于在二級市場上新股總是被爆炒，因此PE投資成本也是水漲船高，高PE的股權(quán)投資為日后行業(yè)發(fā)展埋下隱患。”
數(shù)據(jù)顯示，2010年，共計超過80家公司發(fā)行市盈率在70倍以上。其中，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行市盈率尤其突出，10月份創(chuàng)業(yè)板推出周年之際，130家上市企業(yè)平均發(fā)行市盈率達(dá)65倍。
盡管將大部分精力放在VC行業(yè)，只是部分參與PE項目，力合創(chuàng)業(yè)投資有限公司總裁劉建云也向記者談起他本人的業(yè)內(nèi)感受：“比如在2008年底，甚至在2009年3月份之前，業(yè)內(nèi)去拿一個項目的PE通常是6—8倍。而現(xiàn)在，一個準(zhǔn)備明年上報材料上市的項目，開價一般在今年預(yù)期凈利潤收益的15—18倍。”
而今，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績高成長難繼，市場高估值風(fēng)險也陡增。今年第一季度，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)暴跌11.37%，如果從去年年底的收盤價高位來計算，截至一季度末，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅已近20%，市場的去泡沫狀態(tài)明顯。
同樣，二季度的創(chuàng)業(yè)板頹勢依然，劉建云不無憂慮地表示：“隨著創(chuàng)業(yè)板擠泡沫過程的延續(xù)，那些高價拿下項目的PE確實承受著不小風(fēng)險。所投項目能不能上，上市之后的收益，以及其成長性都是問題。”
對于此事，深圳市創(chuàng)東方投資有限公司董事長肖水龍表示：“PE火爆現(xiàn)象還會持續(xù)，但新股高市盈率發(fā)行這種狀況會趨于理性，PE人士拿項目的沖動也會慢慢削減，而且估計在2011年下半年行業(yè)就會顯示出分化的勢頭。畢竟，PE市場的資源是有限的，現(xiàn)在全民PE的狀態(tài)并不健康，市場熱得快，或許也會冷得快。”
募資容易投資難
在高PE之外，“VC投資PE化，PE投資關(guān)系化”也成為行業(yè)弊病。
“以前是投資容易募資難，現(xiàn)在是募資容易投資難。”東方富海投資有限公司董事長陳瑋甚至直白地向記者表示：“我個人覺得，在國內(nèi)人民幣基金里，現(xiàn)在‘關(guān)系’可能比‘品牌’重要。”
現(xiàn)在業(yè)內(nèi)的情況是，Pre-IPO項目被瘋狂爭搶，所謂“關(guān)系”已導(dǎo)致PE的尋租“潛規(guī)則”，而PE腐敗成了圈內(nèi)公開的秘密。
“從融資的角度講，首先一個公司會考慮誰的報價高，這點毫無爭議。而在這之后，報價在同一水平線上的則會考慮哪個創(chuàng)投擁有政府資源，如，哪個創(chuàng)投擁有券商背景。而更為專業(yè)的機(jī)構(gòu)，則以提供全面的PE服務(wù)來塑造品牌。”陳瑋告訴記者。
據(jù)記者了解，盡管目前Pre-IPO項目的普遍估值已經(jīng)水漲船高，甚至高達(dá)20倍。但券商機(jī)構(gòu)卻可以拿到估值在5—6倍市盈率的項目，因為在這些交易里，券商“直投+保薦”模式對企業(yè)很具吸引力，企業(yè)為順利謀求IPO，甘愿讓出部分利益給券商。而券商投資這些公司股權(quán)1年即可通過上市退出來兌現(xiàn)收益，穩(wěn)賺不賠。
在陳瑋看來，行業(yè)消除這些不規(guī)范仍需要很多時日。首先，上市公司數(shù)量要積累到一定程度，發(fā)展到一定階段。其次是在投資人中，有40%以上是長線機(jī)構(gòu)投資者，如保險資金等。三是國內(nèi)要有較多的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，比如專注于新能源、IT、醫(yī)藥等的投資機(jī)構(gòu)。
“目前，行業(yè)確實存在無序的狀態(tài)，不僅在于高PE及PE投資的關(guān)系化，行業(yè)方面不規(guī)范的競爭同樣是弊病。就監(jiān)管來講，只能采用備案制，更為緊密的監(jiān)管對這個行業(yè)也不合適。”深圳另一位創(chuàng)投人士也是如此感嘆。
相對來說，深圳市天圖創(chuàng)業(yè)投資有限公司投資總監(jiān)馮衛(wèi)東比業(yè)內(nèi)大部分人士更為樂觀，他表示：“高PE確實是行業(yè)最大的弊病，就拿項目而言，大體上是比較市場化的，價格還是最具參考性的指標(biāo)，尤其是對民營企業(yè)。”
然而，對于已昭然若揭的PE腐敗，馮衛(wèi)東也只能表示無奈。“某些券商利用自己的保薦身份對正在成長期的企業(yè)進(jìn)行強(qiáng)制利益捆綁，企業(yè)往往無法拒絕，因為通道有限，競爭過于激烈。PE腐敗主要鉆了中國市場審查的漏洞。中國市場現(xiàn)在總體上比較規(guī)范，但畢竟不成熟，一二級市場沒有完全彌合，創(chuàng)業(yè)板重心下移，導(dǎo)致市場有一個套利空間。”
行業(yè)側(cè)影 離職潮涌2011
愈演愈烈的離職風(fēng)波是PE行業(yè)發(fā)展不得不提的一點。
根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)旗下數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品CVSoruce掌握的數(shù)據(jù)，在國內(nèi)活躍的主流投資機(jī)構(gòu)中，2009年與2010年均有超過23名高層投資人(基金合伙人/董事總經(jīng)理級別)宣布離職，而今年僅前兩個月，離職的高層投資人數(shù)量已達(dá)7人；2009年與2010年分別有8名和6名中層投資人(董事/總監(jiān)級別)離職，而今年前兩個月，離職的中層投資人數(shù)量已達(dá)3人。以目前的趨勢判斷，2011年全年的中高層投資人職位變動很可能比前兩年更加頻繁。
“對于以封閉式私募基金管理為主要運營模式的VC/PE行業(yè)而言，由于高層投資人通常存在關(guān)注行業(yè)與投資流程上的分工，這類重要決策成員的離職有可能對基金的管理者(GP)和投資人(LP)造成連鎖影響。比如說，原基金的后續(xù)募資難度提高；原基金在特定行業(yè)的后續(xù)投資能力下降；
原基金對已投資項目的管理和支持能力下降，失去潛在的高回報機(jī)會；或者，投資人在新基金就職后，其投資與原基金產(chǎn)生利益沖突等。”投中集團(tuán)研究總監(jiān)李瑋棟指出。
據(jù)了解，正是考慮到人事變動給基金管理團(tuán)隊帶來的諸多問題，在近年來國內(nèi)外成立的典型有限合伙制VC/PE基金募集協(xié)議中，往往設(shè)置關(guān)鍵人條款：當(dāng)基金管理團(tuán)隊的核心成員意外身故或離開基金時，LP將自動中止向基金進(jìn)行資金承諾和后續(xù)投資，恢復(fù)與否，需要由LP集體投票決定。
上海一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士向記者表示：“在業(yè)內(nèi)倒沒有聽聞由于高層投資人離職導(dǎo)致LP中止向基金出資的現(xiàn)象，但由于離職導(dǎo)致基金回報率的變動卻很難用具體數(shù)字來估算。”
而馮衛(wèi)東則認(rèn)為：“這其實也算行業(yè)興盛的一個反應(yīng)，新公司如雨后春筍般冒出來，離開老公司另謀行業(yè)新發(fā)展也是出于對PE前景的看好，是正常現(xiàn)象。”