近幾個(gè)交易日，國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)一路上行，與此同時(shí)，國(guó)債發(fā)行也受到資金的熱情追捧。分析人士表示，盡管央行在清明節(jié)再度加息，但并未改變債市的上漲步伐，中短期國(guó)債市場(chǎng)走勢(shì)依然較強(qiáng)，中期仍有進(jìn)一步上漲的空間。
國(guó)債發(fā)行受追捧
財(cái)政部4月13日增發(fā)的5年期國(guó)債獲得市場(chǎng)熱捧。分析人士表示，寬松的市場(chǎng)資金面與大行配置需求釋放，共同造就了一級(jí)市場(chǎng)的火熱行情。與此同時(shí)，2011年以來(lái)國(guó)債續(xù)發(fā)正成為債券市場(chǎng)新的亮點(diǎn)，有分析人士指出，作為平滑國(guó)債供給和均衡機(jī)構(gòu)配置需求的重要調(diào)整，未來(lái)國(guó)債的增發(fā)有望逐步演變成常態(tài)。
財(cái)政部13日對(duì)2011年第四期記賬式國(guó)債(11附息國(guó)債04)進(jìn)行了續(xù)發(fā)行。發(fā)行結(jié)果顯示，續(xù)發(fā)品種300億元招標(biāo)量獲得滿(mǎn)額認(rèn)購(gòu)，首場(chǎng)招標(biāo)結(jié)束后，甲類(lèi)成員又追加認(rèn)購(gòu)了39.7億元，使得最終發(fā)行額上升至339.7億元。同時(shí)，3.41%的中標(biāo)收益率，亦低于此前市場(chǎng)的主流預(yù)期。
具體來(lái)看，首場(chǎng)招標(biāo)中663億元資金參與投標(biāo)，對(duì)應(yīng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)2.21倍；最終加權(quán)中標(biāo)價(jià)格為人民幣101.4309元，在3.60%的原國(guó)債票面利率條款下，續(xù)發(fā)品種對(duì)應(yīng)的參考收益率為3.4070%，位于此前主流機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)區(qū)間的下限。無(wú)論是發(fā)行定價(jià)，還是資金認(rèn)購(gòu)情況，無(wú)不顯示出機(jī)構(gòu)對(duì)于本期債券的追捧。
對(duì)此，機(jī)構(gòu)分析人士表示，未來(lái)一段時(shí)間，資金面寬松，總體有利于債市。鵬華基金固定收益部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前銀行信貸投放正在受到嚴(yán)格限制，主要大中城市也都采取了房地產(chǎn)限購(gòu)的政策，這將影響房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)，使投資無(wú)法維持過(guò)去一段時(shí)間的高增長(zhǎng)水平。而在非政府主導(dǎo)的地產(chǎn)性投資受到明顯抑制的情況下，僅靠國(guó)家投資支撐，經(jīng)濟(jì)難以出現(xiàn)過(guò)熱局面。基于這樣考慮，可以認(rèn)為未來(lái)的加息空間有限。
中信證券預(yù)期，未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)有可能會(huì)面臨兩種方向或結(jié)果：其一是經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，物價(jià)沒(méi)有超預(yù)期或超過(guò)管理部門(mén)所能夠承受的水平；其二是較悲觀(guān)的情況，即經(jīng)濟(jì)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)軟著陸，在未來(lái)某個(gè)時(shí)期開(kāi)始快速下跌。但是無(wú)論從哪種情況分析，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債市的影響都是偏正面的，或者至少是中性的。所以，只要政策調(diào)控繼續(xù)保持目前的力度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就會(huì)延續(xù)回落趨勢(shì)，同時(shí)通脹超預(yù)期上升的可能不大，因此對(duì)債券市場(chǎng)走勢(shì)也無(wú)需悲觀(guān)。
興業(yè)證券推測(cè)，央行的最優(yōu)策略是繼續(xù)以公開(kāi)市場(chǎng)為主審慎操作，同時(shí)穩(wěn)健的貨幣政策略有微調(diào)，避免過(guò)度緊縮的后果。因此，4月加息之后，政策面可能出現(xiàn)一段真空期，預(yù)計(jì)將以短期限的央票以及正回購(gòu)工具為主進(jìn)行資金回籠，同時(shí)調(diào)整到期資金的節(jié)奏，保證下半年流動(dòng)性不會(huì)突然由豐轉(zhuǎn)枯。
債市將延續(xù)上漲行情
機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，4月公開(kāi)市場(chǎng)到期量大增，外匯占款資金投放也難有明顯減少，資金面整體仍將維持寬裕，這將支撐債市近期保持強(qiáng)勢(shì)。展望未來(lái)，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步明朗、通脹預(yù)期較強(qiáng)、資金面適度寬松、債券供給增多的大背景下，債券收益率有望進(jìn)一步陡峭化，二季度后半場(chǎng)債市的壓力可能會(huì)進(jìn)一步釋放。
交通銀行有關(guān)分析師認(rèn)為，總體來(lái)看，目前市場(chǎng)資金面再顯寬裕，中短期內(nèi)債市將延續(xù)上漲行情。不過(guò)最近幾個(gè)月CPI數(shù)據(jù)仍有可能繼續(xù)上行，央行的調(diào)控政策將延續(xù)下去，如果對(duì)市場(chǎng)資金面產(chǎn)生不利的影響，債市的走勢(shì)或?qū)l(fā)生逆轉(zhuǎn)。
鵬華基金固定收益部總經(jīng)理初冬在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，上半年債券市場(chǎng)收益率可能維持窄幅波動(dòng)。這主要是因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)普遍預(yù)計(jì)上半年CPI數(shù)據(jù)可能維持在較高水平，投資心態(tài)仍較為謹(jǐn)慎，因此上半年整個(gè)債券市場(chǎng)收益率下降空間可能不會(huì)特別大。但是從全年情況看，由于目前央行仍維持了緊縮的貨幣政策，因而通脹壓力最終會(huì)得到緩解，加之目前很多債券收益率處于相對(duì)高位，因此初冬認(rèn)為2011年債券市場(chǎng)整體仍會(huì)有較好表現(xiàn)。
中短期國(guó)債機(jī)會(huì)呈現(xiàn)
機(jī)構(gòu)總體認(rèn)為，在目前的收益率水平，伴隨機(jī)構(gòu)配置需求釋放、供給壓力減小，債市存在波段性操作機(jī)會(huì)，但是受制于通脹高位運(yùn)行、繼續(xù)加息的風(fēng)險(xiǎn)猶存，趨勢(shì)性機(jī)會(huì)尚未來(lái)臨，等待拐點(diǎn)是目前的唯一選擇。機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，近期中短期國(guó)債存在機(jī)會(huì)。
中信證券表示，預(yù)計(jì)近期收益率將維持高位震蕩趨勢(shì)，配置建議方面，對(duì)于配置型投資者，收益率向上調(diào)整即是配置的良機(jī)，推薦優(yōu)質(zhì)的信用債以及中短期利率產(chǎn)品；對(duì)于交易型投資者，3-5年期國(guó)債以及中期票據(jù)將是較好的選擇。
平安證券表示，從稍長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，即使短期看好經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)債市帶來(lái)的交易性機(jī)會(huì)，但本月上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的可能性尚不能排除，因此這次加息之后，尚不能說(shuō)利空已經(jīng)出盡，收益率上升后不會(huì)馬上出現(xiàn)回落。建議投資者仍應(yīng)以防御為主，配置3年以?xún)?nèi)的固息債和Shibor浮息債，此外可加大對(duì)定存浮息債的配置力度，不建議在調(diào)整后對(duì)長(zhǎng)債迅速抄底。
興業(yè)證券的研究報(bào)告稱(chēng)，3月托管量數(shù)據(jù)顯示，在連續(xù)數(shù)月凈減持后，銀行新增托管量的降幅縮小，資產(chǎn)配置開(kāi)始向債券傾斜，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間以銀行和保險(xiǎn)為代表的配置需求仍較強(qiáng)。雖然當(dāng)前基本面和估值水平不支持收益率走低，但較強(qiáng)的配置需求能保證收益率上行幅度不會(huì)過(guò)大。而且當(dāng)前資金面較為寬松，貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)定在相對(duì)低位。在品種選擇上，當(dāng)前3年期央票相對(duì)價(jià)值較好，而基本面和估值對(duì)7-10年期國(guó)債的壓力較大，尤其是10年期國(guó)債；在固息債走勢(shì)不明朗的情況下，繼續(xù)看好Shibor浮息債的配置價(jià)值和防御性。
不過(guò)，也有機(jī)構(gòu)提示，目前債市情緒過(guò)于樂(lè)觀(guān)，收益率在未來(lái)一段時(shí)間出現(xiàn)上升的概率仍較高，交易型投資者不必急于建倉(cāng)。首先，央票發(fā)行利率再次超過(guò)定存利率值得關(guān)注，顯示未來(lái)加息的空間依然存在；其次，加息后市場(chǎng)對(duì)3月期和1年期央票的認(rèn)購(gòu)需求有所減弱，使得本月再次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的可能性上升。