如今在任何公共場所，港交所總裁李小加被追問最多的問題，便是目前港交所推出的人民幣計價股票的問題。
“人民幣IPO最大的問題，就是香港市場流通量。”在出席3月24日香港某午餐會時，一直強勢推進人民幣產(chǎn)品的李小加發(fā)出了這樣的言論。
就在當(dāng)日，港交所第二輪人民幣交易及結(jié)算測試揭開帷幕。如無意外，首單人民幣IPO會在此輪測試后粉墨登場。
此前，香港已有逾350家券商參與了首輪人民幣交易及結(jié)算測試，其通過率近八成。
兩輪人民幣交易測試內(nèi)容大致相同，即包括付款試驗運作、交易及結(jié)算模擬測試，而第一輪中“不及格”的券商們于3月24日至27日進行第二輪補考。
“基礎(chǔ)早已打好了，”招商證券宏觀經(jīng)濟分析師謝亞軒對記者表示，人民幣計價IPO交易的相關(guān)監(jiān)管框架和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已基本完成，而大多數(shù)券商也已通過測試不斷完善自身及系統(tǒng)所需。
李小加表示，令港交所撓破頭皮的并不是何時推出人民幣計價產(chǎn)品，香港市場是否有足夠的人民幣流通量以及人民幣的回流問題，才是人民幣IPO能否“順產(chǎn)”的關(guān)鍵。
為何人民幣IPO？
“想爭香港人民幣IPO第一單的大有人在，”新鴻基證券某內(nèi)部人士這樣對記者表示。
“目前香港公司，尤其是在內(nèi)地有資產(chǎn)的港資企業(yè)自有人民幣數(shù)量極大，很難統(tǒng)計，這些擁有人民幣資產(chǎn)的公司當(dāng)然愿意發(fā)行人民幣股票來吸引更多的人民幣申購金，這樣無論是與內(nèi)地做貿(mào)易結(jié)算，還是繼續(xù)持有人民幣，都對他們有益，”上述新鴻基證券人士表示。
這位人士口中典型的港資企業(yè)代表，便是香港首富李嘉誠旗下的長江實業(yè)。據(jù)市場消息，長江實業(yè)正擬分拆旗下房地產(chǎn)信托基金（REIT）匯賢房托成為香港首只以人民幣計價的證券。
根據(jù)該集團銷售合約，匯賢房托擬通過首次公開募股(IPO)籌資約280億元人民幣，發(fā)售股份中80%將向機構(gòu)投資者出售。
長實愿意成為第一個吃螃蟹的人大有原因。據(jù)長實集團公開資料，該集團于內(nèi)地北京、上海、廣州等17個主要城市均有房地產(chǎn)資產(chǎn)，其范圍包括甲級寫字樓、購物廣場等大型商業(yè)置地。
“如果匯賢房托集資成功，長實集團大可以將所籌集的人民幣資產(chǎn)運用于內(nèi)地項目的投資，像收購長實在北京的東方廣場更多的股份等。除此之外，相關(guān)股東也可以將集資所得用于與內(nèi)地的跨境業(yè)務(wù)。”新鴻基證券人士說。
記者曾就未來匯賢房托如何運用人民幣IPO問題向長實集團去電咨詢，不過截至發(fā)稿時，該集團并未就此問題作出任何解釋。
3月27日，隨著第二輪人民幣交易及結(jié)算測試的結(jié)束，匯賢房托首單IPO何時上馬已成焦點。市場人士預(yù)料，若市況良好，匯賢將最快于4月1日至4日起招股，復(fù)活節(jié)長假前掛牌。
“以匯賢房托為代表的房地產(chǎn)信托基金相對此前推出的人民幣債券而言，流動性已大幅度提高，未來一旦新股上市發(fā)行成交穩(wěn)定，以人民幣計價的認(rèn)證股、牛熊證的推出都指日可待，”建銀國際港股分析師林樵基對記者說。
造池運動
“人民幣流量是水，人民幣產(chǎn)品是魚，魚離水則不能活，”港交所總裁李小加曾做過這樣的比喻。
為了順利推出人民幣IPO及其他人民幣產(chǎn)品，港交所與香港的眾多金融機構(gòu)早已漸次展開一場建造人民幣資金池的運動。
2010年7月，中國人民銀行與香港金管局簽署了《關(guān)于人民幣業(yè)務(wù)的清算協(xié)議》，成為推出人民幣保單、人民幣計價股票的奠基。至此之后，香港各銀行為金融機構(gòu)開設(shè)人民幣賬戶和提供各類服務(wù)，不再存有限制，而個人和企業(yè)相互之間也可以通過銀行自由進行人民幣資金的支付和轉(zhuǎn)賬。
時至今日，香港的人民幣存款增長已有極大的飛躍。香港金管局在回答記者的詢問時透露，截至2010年12月底，香港人民幣存款已達(dá)到3149億元。香港交易所新聞發(fā)言人葉子威對記者透露，截至2011年1月底，香港人民幣的存款已超過3700億元，而市場更預(yù)計截至2月底香港人民幣的存款應(yīng)已超過4000億元。
然而，人民幣計價股票要形成規(guī)模，3000億~4000億元還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。德意志銀行報告指出，只有在香港擁有人民幣存款達(dá)到1萬億元以上的水平時，人民幣股票才能初具規(guī)模。
“現(xiàn)在香港擁有的可計人民幣存款，也就是個人、企業(yè)、金融機構(gòu)在銀行里人民幣賬戶約達(dá)3000多億，從這個角度看來，如果發(fā)行一個大型IPO有上百億資金去認(rèn)購，那這些存款量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，”中國人民銀行廣州分行內(nèi)部人士對記者說。
“但從另一個方面來說，在內(nèi)地?fù)碛腥嗣駧艃π畹南愀劬用瘛碛袃?nèi)地業(yè)務(wù)的香港金融機構(gòu)、在內(nèi)地投資的港資企業(yè)以及海外投資者所持有的人民幣資產(chǎn)目前無法統(tǒng)計，如果投資渠道、跨境結(jié)算方面不受限制，香港想做大型IPO其實不差錢，”這位內(nèi)部人士這樣分析。
這正是李小加提出建造資金池構(gòu)想的原因所在。根據(jù)港交所向記者提供的資料，該所擬推出一項被稱為“人證港幣交易通(Trading
Support
Facility，TSF)”的造池運動，是一種“港元入，港元出”的機制。
具體說來，TSF將從香港各銀行內(nèi)兌換人民幣，再通過券商等金融機構(gòu)兌換給投資者，用于二手市場買賣人民幣股票。而當(dāng)股票沽出后，中央結(jié)算系統(tǒng)將確保相關(guān)的人民幣必須先兌換為等額港元，才交還給投資者。
這樣一來，香港個人投資者只需用港元在相應(yīng)的券商開戶，后臺系統(tǒng)就可以直接將資金兌換成人民幣加入二級市場買賣。一旦投資者選擇賣出股票，資金則會再次自動兌換成港幣劃到其保證金賬戶里，而人民幣則在中央結(jié)算內(nèi)循環(huán)使用，不會令香港的人民幣流通量突然增加。
港交所新聞發(fā)言人葉子威對記者表示，隨著人民幣計價投資產(chǎn)品陸續(xù)在香港出現(xiàn)，一個境外人民幣投資市場將慢慢形成，此過程發(fā)展需要一定時間，但有助增加境外機構(gòu)選擇以人民幣作貿(mào)易結(jié)算，長遠(yuǎn)而言有助人民幣國際化的進程。
不同的態(tài)度
雖然港交所對人民幣產(chǎn)品不遺余力地力挺，內(nèi)地監(jiān)管者卻沒有許諾放寬對跨境交易及人民幣回流的限制。
“人民幣從香港回流到中國境內(nèi)是需要官方批準(zhǔn)的，而這一流程往往需要幾個月，甚至更長時間。在這個問題上，香港交易所與金管局曾多次與人民銀行、證監(jiān)會等就此問題進行積極接洽。但目前內(nèi)地流動性過剩，央行自然對跨境人民幣流動有所顧忌，短期內(nèi)放寬的可能性不大，”上文所提到的人民銀行內(nèi)部人士對記者透露。
在內(nèi)地監(jiān)管者眼中，造資金池盤活香港內(nèi)的人民幣資產(chǎn)自然應(yīng)該大加稱贊與支持，然而人民幣計價股票的發(fā)行必然涉及到內(nèi)地與香港的雙重監(jiān)管。據(jù)港交所發(fā)言人稱，不論發(fā)行人以何種貨幣在港上市及交易，均必須嚴(yán)格遵守港所各項監(jiān)管規(guī)定。若有關(guān)發(fā)行人同時在內(nèi)地或其他交易所上市，其亦將須遵守內(nèi)地或其他市場的監(jiān)管規(guī)定。
這樣一來，監(jiān)管的難點有三，雙方監(jiān)管層如何協(xié)同？內(nèi)地如何實現(xiàn)人民幣計價股票募集資金的有序流動？香港監(jiān)管層如何保證交流和結(jié)算的流動性？
“建造資金池其實就是為了保證募集資金的有序流動。該資金池設(shè)有上限，以避免其成為境內(nèi)人民幣無序流出的渠道，同時為保證資金池不會干涸，外幣參與資金池的投資者在賣出產(chǎn)品后只能以外幣形式撤出資金池，以使池內(nèi)人民幣恢復(fù)原來水平，”港交所在回復(fù)記者的郵件中引李小加的原話解釋。
“港交所做的是先鋪路，有了路，才會有車開進來，才會有車流，”李小加在3月24日的午餐會上這樣表示。
值得玩味的是，盡管內(nèi)地監(jiān)管者沒有對香港監(jiān)管者輕言點頭，卻也沒有搖頭。央行在最新發(fā)布的《2010年國際金融市場報告》中指出，要“深入”推進證券公司、基金公司香港子公司在境外募集資金進行境內(nèi)證券投資業(yè)務(wù)試點，相當(dāng)于對香港的人民幣產(chǎn)品開通了“小QFII”的側(cè)門。
另一方面，3月初管局召開會議的重點之一，就是將與相關(guān)部門進一步推動資本市場開放，而往年的會議中類似內(nèi)容的表述幾乎沒有。