備受爭議的美聯(lián)儲第二輪量化寬松政策(QE2)將在6月份到期。在經(jīng)歷了兩輪量化寬松政策后,美國經(jīng)濟受益幾何？面對來勢洶涌的全球性通脹,作為國際貨幣政策風向標的美聯(lián)儲,是否會逆市推出第三輪量化寬松政策(QE3)？結(jié)合日漸回暖的經(jīng)濟數(shù)據(jù),尤其是就業(yè)市場的積極向好,美聯(lián)儲后期在貨幣政策上又會有哪些新的調(diào)整呢？在筆者看來,無論是從前期的政策效果,還是從目前的全球經(jīng)濟形勢看,美聯(lián)儲后市繼續(xù)推出QE3的概率不大,相反,加息的腳步正逐漸臨近。
回顧兩輪量化寬松推出的背景,不難發(fā)現(xiàn),美聯(lián)儲主席伯南克最初決策的四個變量分別是:GDP、利率、通脹和失業(yè)率。2009年一季度美國GDP環(huán)比折年率為-0.6%,基準利率降至0—0.25%的歷史最低水平,通脹率(同比)僅為0.4%,失業(yè)率更是在2009年2月創(chuàng)下25年來新高(8.1%)。四個變量一同降至冰點,成為美聯(lián)儲第一次啟動量化寬松的背景。
事實證明,盡管第一輪量化寬松遏制了美國經(jīng)濟的頹勢,使美國經(jīng)濟于2009年三季度成功反彈,但伯南克忽略了另一個重要變量——利率的期限結(jié)構(gòu)。在第一輪量化寬松政策影響下,美聯(lián)儲向銀行體系注入大量流動性,但由于國債收益率曲線的長端明顯高于短端,導致資金在銀行內(nèi)部即可無風險獲利,資金并未真正流入實體經(jīng)濟。這也導致了2010年二季度美國經(jīng)濟“二次探底”和失業(yè)率攀升(最高達9.8%)。同樣由于這種特殊的利率期限結(jié)構(gòu),短期國債收益率一降再降,使美國經(jīng)濟整體上面臨通縮的風險。為此,美聯(lián)儲再度推出了為期8個月的QE2,集中購買久期為2—7年的國債,希望起到壓低長端利率的作用,迫使資金由銀行體系向?qū)嶓w導入。
從執(zhí)行的效果看,第二輪量化寬松與第一輪相比,對經(jīng)濟的刺激作用十分明顯,經(jīng)濟開始穩(wěn)步復蘇,失業(yè)率也從高位開始下降。然而,資本不能及時有效注入實體經(jīng)濟的老問題仍未解決。這個問題得不到解決,美國經(jīng)濟就不能進入實質(zhì)性復蘇。資本無法有效回流實體經(jīng)濟成為了量化寬松的一大“痼疾”。
由于量化寬松自身的“痼疾”,經(jīng)濟減速的陣痛需要不斷用量化寬松來止痛。但這種“止痛藥”不僅副作用大,而且可操作性也逐漸降低,尤其是當前全球范圍內(nèi)的通脹格局和持續(xù)低迷的美元,更是成為量化寬松不可承受之重。
一方面,前兩輪量化寬松在提振美國經(jīng)濟的同時,不可避免地向其他國家輸出了通脹。特別是后危機時代率先復蘇的新興市場國家,在一定程度上被QE2掠走了前期經(jīng)濟復蘇的果實。而時下,受日本大地震和中東北非地緣政治的影響,通脹已經(jīng)牽動了全球經(jīng)濟的最敏感神經(jīng)。在這樣一個全球面臨通脹的背景下,如果美聯(lián)儲一意孤行,繼續(xù)推出QE3,其所承受的壓力同樣十分巨大。另一方面,與QE2推出時美元正處于反彈的高位不同,目前的美元非常低迷。若美聯(lián)儲逆市推出QE3,勢必使美元迎來災難性下跌,引發(fā)海外投資者對美國國債的拋售。如果出現(xiàn)這種情形,將對美元的國際儲備貨幣地位相當不利。
鑒于前兩輪量化寬松都未能使資金有效導入實體經(jīng)濟,同時考慮到不斷變化的國際政治經(jīng)濟環(huán)境,美聯(lián)儲在經(jīng)濟復蘇的下一個階段必須采取新的政策措施,而不是一味重復老的量化寬松道路。
結(jié)合以上分析,目前,美聯(lián)儲首要解決的問題是如何扶植美元并積極引導資金流入實體經(jīng)濟,以助推美國經(jīng)濟下一階段的復蘇。在這樣一個大的政策目標下,目前可采取的手段中,唯一可能選擇的就是加息。
首先,在全球面臨通脹的大背景下,美聯(lián)儲若不及早退出量化寬松,并防范通脹風險,那么前兩輪量化寬松對經(jīng)濟的負作用將被放大。其次,加息可以起到促進國際資本回流,助推美元企穩(wěn)反彈的作用。最為關鍵的一點是,目前,美元疲軟,美國銀行體系資金飽和,美聯(lián)儲加息后,回流美國的資本投資國債的可能性不大,轉(zhuǎn)投實體經(jīng)濟成為其唯一可能的選擇。
從歷史經(jīng)驗看,上一輪加息周期即2001年網(wǎng)絡泡沫破滅后,各主要國家加息步調(diào)相對比較一致,順序依次是澳大利亞、英國、美國、中國和歐元區(qū)。這一次,澳大利亞再次充當了全球進入加息周期的“領頭羊”,緊隨其后的是除日本外的亞太地區(qū)和新興市場,下一個最有可能加息的是歐元區(qū)。目前,市場普遍預期歐元區(qū)最早將在4月份加息0.25個百分點,英國則會緊隨其后。在這樣一個全球加息的背景下,美聯(lián)儲斷不會無動于衷。