央行首次將銀行保證金存款納入存款準(zhǔn)備金繳存范圍，這意味著目前的通脹壓力并非如此前人們所預(yù)期的那樣已經(jīng)得到緩解。目前市場(chǎng)的流動(dòng)資金利率呈現(xiàn)出扭曲的局面，在負(fù)利率之下，大量存款在銀行體外循環(huán)，銀行非貸款業(yè)務(wù)飆漲，導(dǎo)致社會(huì)融資總額過高，這實(shí)際上是存款者和銀行進(jìn)行金融創(chuàng)新的結(jié)果。低利率成本使得資金效率大打折扣，影響到銀行金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)發(fā)展，而且也不利于我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型與升級(jí)。
就在市場(chǎng)預(yù)期加息不可避免的時(shí)候，銀行業(yè)內(nèi)人士表示，央行近日已下發(fā)通知，將銀行保證金存款納入存款準(zhǔn)備金繳存范圍。此次納入上繳基數(shù)的保證金存款包含承兌匯票、信用證、保函三部分，自9月5日起分批上繳。
根據(jù)央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2011年7月末，金融機(jī)構(gòu)的人民幣單位項(xiàng)目下保證金存款余額為44222.36億元，如果再加上個(gè)人保證金存款余額192.80億元，共計(jì)44415.16億元。簡單測(cè)算一下，如將存款準(zhǔn)備金率考慮為21%的平均比例，則商業(yè)銀行體系累計(jì)需上繳的存款準(zhǔn)備金在9500億元左右，相當(dāng)于上調(diào)了3次存款準(zhǔn)備金率。
這是央行首次將銀行保證金存款納入存款準(zhǔn)備金繳存范圍。這意味著目前的通脹壓力并非如此前人們所預(yù)期的那樣已經(jīng)得到緩解。在原有存款準(zhǔn)備金率實(shí)施有限的情況下，當(dāng)前的保證金存款政策顯示出央行在抗通脹方面靈活性與針對(duì)性意圖明確。自2008年以來的寬松貨幣政策已經(jīng)使得國內(nèi)的通脹壓力持續(xù)維持高位運(yùn)行。消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)在6月份達(dá)到6.4%新高之后，7月份再次突破，而從目前的運(yùn)行情況而言，隨著豬肉價(jià)格的假摔，以及蔬菜價(jià)格的反彈，8月份的CPI將難以扭轉(zhuǎn)。因此，隨著央行在貨幣政策工具上的不斷創(chuàng)新，抗通脹將會(huì)一如既往地貫徹下去，加息的頻率會(huì)進(jìn)一步放緩。
從全球環(huán)境來看，量化寬松貨幣政策顯現(xiàn)出惡劣的副作用。新興國家出現(xiàn)通脹壓力，從去年開始新興國家不得不實(shí)行緊縮的貨幣政策，以應(yīng)對(duì)8%左右的通脹率。而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)滯脹趨勢(shì)，英國、歐元區(qū)節(jié)節(jié)上升的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)顯示，量化寬松走到盡頭，通脹風(fēng)險(xiǎn)開始抵銷量化寬松的成就感。與此同時(shí)，各國政府債務(wù)危機(jī)此起彼伏，美國國債首次失去3A級(jí)別，隨后日本再被降級(jí)，歐債危機(jī)陰魂不散。因此，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性使得目前的政策受到巨大壓力。
值得注意的是，當(dāng)前任何政策的實(shí)施實(shí)際上都是通過各方利益的博弈而妥協(xié)出來的一個(gè)方案。因此，毫無疑問存在著一些利益的犧牲，正如此前外管局局長易綱說的那樣，當(dāng)前的利率很舒服，而這個(gè)前提就是一直持續(xù)一年多的負(fù)利率，人民幣持續(xù)對(duì)內(nèi)貶值對(duì)外升值。正是長期的負(fù)利率問題，使得目前的政策成為各方利益集團(tuán)博弈的焦點(diǎn)。
隨著央行貨幣政策的持續(xù)緊縮，市場(chǎng)的流動(dòng)資金利率呈現(xiàn)出一種扭曲的局面，一方面國有以及地方融資平臺(tái)的資金來源較充足，而且成本相對(duì)較低；另一方面大量中小企業(yè)的資金成本壓力不斷上升，民間借貸成為其主要來源，高利貸問題已經(jīng)給我國的金融體系安全帶來不穩(wěn)定因素。在負(fù)利率下，銀行因極低的融資成本，進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)的偏好大大增強(qiáng)。在民間借貸利率居高不下的誘惑下，銀行也開始加入到了民間借貸的行列中。
如果說目前的利率讓央行很舒服的話，那么負(fù)利率已經(jīng)成為目前各方面最大的問題，調(diào)高保證金存準(zhǔn)率，對(duì)央行控通脹的確是如虎添翼，但問題是，目前社會(huì)融資總額過高，卻是負(fù)利率導(dǎo)致的必然結(jié)果。目前中國的存貸差高達(dá)3%，在世界上是很高的。公眾承擔(dān)的是“負(fù)利率”，企業(yè)承擔(dān)的是高融資成本，都不“舒服”，而真正“舒服”的是銀行。從我國銀行利率走勢(shì)來看，在1990年9月—2010年8月這240個(gè)月中，約有80個(gè)月出現(xiàn)了負(fù)利率現(xiàn)象，分別是1992年12月─1995年11月、2003年11月─2005年3月（不包括2005年1月）、2006年12月─2008年10月（不包括2007年1月）和2010年2月至今。由此可見，負(fù)利率在我國是一個(gè)非常普遍的問題。
在負(fù)利率之下，大量存款在銀行體外循環(huán)，銀行非貸款業(yè)務(wù)飆漲，導(dǎo)致社會(huì)融資總額過高，這實(shí)際上是存款者和銀行進(jìn)行金融創(chuàng)新的結(jié)果。只要負(fù)利率不改變，即使上調(diào)保證金存準(zhǔn)率抑制了非銀行貸款業(yè)務(wù)，但也會(huì)出現(xiàn)其他形式的金融創(chuàng)新，從而導(dǎo)致社會(huì)融資總量無法控制。
長期負(fù)利率帶來的結(jié)果就是使儲(chǔ)戶的存款縮水，因此，就普通老百姓而言，在物價(jià)持續(xù)上漲的壓力下，只能采取存款搬家的途徑來保值增值，于是形成了大量的金融脫媒，最終使得大量的民間資本和地下錢莊處于正規(guī)金融體系之外，這非常不利于當(dāng)前我國金融體系的穩(wěn)定與發(fā)展。此外，雖然不加息為地方政府債務(wù)提供了喘息的機(jī)會(huì)，但是從目前的地方政府債務(wù)分解上來看，大量的債務(wù)都被投入到了低水平的重復(fù)建設(shè)上，民生社會(huì)保障的欠賬卻沒有解決。可見，低利率成本使得資金效率大打折扣，這反過來影響到銀行金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)發(fā)展，而且也不利于我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型與升級(jí)。
綜上分析不難看出，雖然目前而言，央行在抗通脹壓力下，通過政策工具的創(chuàng)新解決了加息帶來的不利沖擊。然而從我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看，尤其是在居民消費(fèi)上，長期的負(fù)利率以及物價(jià)的高位運(yùn)行，將給我國的消費(fèi)帶來巨大壓力。因此，要使消費(fèi)保持穩(wěn)定增長，改變負(fù)利率問題才是解決之路。