上周五，美元指數(shù)反彈，反映大宗商品價格的CRB指數(shù)也出現(xiàn)了反彈，美元指數(shù)對商品價格的反向影響消失。實際上，美元指數(shù)自2010年11月初開始反彈以來，初期對大宗商品價格影響較大，曾一度導(dǎo)致大宗商品價格大幅回落，但隨后的反向影響逐漸減弱。目前，美元指數(shù)已從前期的低點75.63反彈到78附近，而CRB指數(shù)近期卻創(chuàng)出了歷史新高，美元對大宗商品價格的方向影響正在弱化。
一般情況下，美元指數(shù)與大宗商品價格保持負(fù)相關(guān)。但美元指數(shù)由于本身反映了不同的經(jīng)濟金融環(huán)境，且受到很多因素影響，對大宗商品價格的影響也很復(fù)雜。因此，在我們分析其對大宗商品價格影響時，必須要弄清楚美元的變化到底反映了什么樣的經(jīng)濟金融環(huán)境。首先，美元是美國經(jīng)濟的晴雨表，它反映了美國經(jīng)濟強弱，反映了市場對美國經(jīng)濟狀況與財政狀況的信心。其次，美元反映了美國經(jīng)濟與其他經(jīng)濟體之間經(jīng)濟好壞與經(jīng)濟實力的相對變化。再次，當(dāng)前的國際貨幣體系實際上是美元本位制，其作為國際儲備貨幣，反映了全球金融市場風(fēng)險偏好的強弱。
總體上看，美元指數(shù)對大宗商品價格的影響差異取決于宏觀經(jīng)濟金融環(huán)境，危機階段的影響較大，常態(tài)環(huán)境下的影響相對有限，時強時弱。
危機來臨時，美指大幅反彈拉響風(fēng)險警報
當(dāng)世界經(jīng)濟與金融市場出現(xiàn)大問題時，美元指數(shù)如同警報一樣，為資金逃離風(fēng)險資產(chǎn)預(yù)警。此時，美元指數(shù)的大幅反彈會對大宗商品價格產(chǎn)生較大影響，使其出現(xiàn)大幅下跌。這是因為，在全球外匯儲備中，美元的比重達(dá)2/3，可以說它即是財富的儲藏手段和載體，又是危機時全球風(fēng)險資金的避風(fēng)港。在全球出現(xiàn)較大金融經(jīng)濟危機時，美元指數(shù)變化就成為了全球資金走向的旗幟與全球風(fēng)險偏好的風(fēng)向標(biāo)。這時大宗商品價格的變化不僅僅是因為美元指數(shù)大幅反彈，更主要是因為大量風(fēng)險資金從大宗商品市場撤離，逃向安全資產(chǎn)，導(dǎo)致價格下跌。
當(dāng)全球出現(xiàn)較大系統(tǒng)性風(fēng)險事件（如2008年金融危機、2009年歐洲債務(wù)危機）時，大量資金會流向美國，美元指數(shù)就會大幅反彈，從而使大宗商品價格大幅下跌。一方面是由于風(fēng)險偏好的大幅降低，導(dǎo)致人們紛紛拋售風(fēng)險資產(chǎn)，另一方面則是大量利用美元進(jìn)行套利交易的資金紛紛平倉，撤回美國，進(jìn)一步加大了美元的反彈力度，使風(fēng)險資產(chǎn)遭到更大規(guī)模拋售。以2008年金融危機為例，從2008年二季度開始，美國私人海外資本開始連續(xù)三個季度大規(guī)模回流，第二、第三和第四季度回流資本規(guī)模分別為1909億、2892億和4488億美元，總計回流資金約9290億美元。正是大規(guī)模的資金回流導(dǎo)致了美元指數(shù)的大漲。也正是由于風(fēng)險偏好的極度惡化，所有風(fēng)險資產(chǎn)都遭到大規(guī)模拋售，大宗商品價格才出現(xiàn)了暴跌。
風(fēng)險過去時，美指下跌告知警報解除
另一種情況就是，當(dāng)危機過去、大的風(fēng)險解除后，人們的風(fēng)險偏好再度轉(zhuǎn)強，資金再度轉(zhuǎn)向風(fēng)險資產(chǎn)，其中部分資金轉(zhuǎn)向了大宗商品市場，追求較高的風(fēng)險收益。與此同時，利用美元進(jìn)行的套利交易再度活躍起來。此時美元指數(shù)的大幅回落，就會對應(yīng)著大宗商品價格的大幅上漲。如2009年3月美國開始實施量化寬松（QE）政策，以及2009年9月以來對QE2的預(yù)期，使美元指數(shù)大幅下跌，從而導(dǎo)致大宗商品價格大幅上漲。
從資金流向看，2009年在美聯(lián)儲量化寬松刺激下，獲得充足廉價資金供應(yīng)的美國機構(gòu)再次將資金投向了海外市場，2009年到2010年三季度，共有1.42萬億美元資金流向海外，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了2008年的資金回流規(guī)模。資金的外流導(dǎo)致美元指數(shù)下跌，大宗商品價格紛紛上漲，CRB指數(shù)再創(chuàng)歷史新高。
經(jīng)濟復(fù)蘇與增長下美指對商品的影響弱化
在美國經(jīng)濟復(fù)蘇與增長的正常情況下，美元指數(shù)對大宗商品會產(chǎn)生一定影響，但影響力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于危機爆發(fā)或解除的特殊時期。
如果美國經(jīng)濟真正復(fù)蘇，市場資金會因為看好美國經(jīng)濟前景而回流，美元指數(shù)則會走強。同時，由于美國經(jīng)濟復(fù)蘇，消費者信心增強，消費會增加，必然會對大宗商品的需求增加，進(jìn)而提升大宗商品價格。此時，美元指數(shù)對大宗商品價格的影響就很弱，有時甚至是正相關(guān)。如1990—2000年，美國經(jīng)濟表現(xiàn)較好，美元指數(shù)與原油價格之間的相關(guān)性為0.32。
美元處明顯貶值通道時的“多米諾骨牌”效應(yīng)對商品影響較大
這種效應(yīng)表現(xiàn)在三個方面。第一，直接效應(yīng)，僅僅考慮美元相對于其他貨幣貶值。由于原油、黃金、銅等商品以美元計價，美元貶值將直接導(dǎo)致這些商品價格上漲，若不考慮其他因素，美元貶值多少，這些資源類商品價格就上漲多少。第二，美元貶值的過程實際上也是美元資產(chǎn)不斷向其他資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的過程。其一，美元直接流向以美元標(biāo)價的資產(chǎn)，包括金融資產(chǎn)和商品資產(chǎn)；其二，美元向其他非美貨幣如歐元、日元及新興貨幣市場等轉(zhuǎn)移。第三，美元貶值本身會導(dǎo)致市場有繼續(xù)貶值的預(yù)期，同時也會帶來美元使用者對通脹的預(yù)期，這種預(yù)期會使人們的行為帶有自我加強作用，會使更多資金轉(zhuǎn)移到黃金等資源類商品上，2002—2008年上半年就是這種情況。
總之，由于美元本身反映諸多情況，美元指數(shù)對大宗商品價格的影響不能一概而論，只有先弄清楚宏觀經(jīng)濟金融環(huán)境，才能分析美元指數(shù)對大宗商品價格的具體影響。