近日，受到準(zhǔn)備金繳款和春節(jié)效應(yīng)帶來的資金面緊張影響，銀行間債券市場收益率繼續(xù)回升。央票、國債、金融債短期收益率的上行幅度較大，預(yù)計(jì)債市情緒在資金面緊張的壓制下將繼續(xù)處于弱勢。
部分場內(nèi)研究員認(rèn)為，各項(xiàng)緊縮貨幣政策于春節(jié)后集中兌現(xiàn)的壓力正在重新加大，其中包括上調(diào)準(zhǔn)備金率、差額準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整和再次加息。從目前的情況看，一季度的流動(dòng)性和通脹走勢均難言樂觀。
資金面持續(xù)收緊
1月24日，央行再次發(fā)布公告稱暫停一周的央行票據(jù)發(fā)行，同時(shí)在周二例行的公開市場操作中，央行暫停了正回購操作。
此前一周，央行已經(jīng)在公開市場暫停了回籠業(yè)務(wù)，包括央行票據(jù)和正回購。導(dǎo)致一周央行在公開市場的凈投放資金高達(dá)2490億元。
雖然大舉投放資金，但是市場資金面卻越來越緊張。銀行間回購利率不斷走高。以7天回購利率為例，該品種回購利率已從17日收盤的2.8%狂飆至25日收盤的7.164%，盤中甚至高摸至9.5%，創(chuàng)下自2007年11月份以來的新高。由此可見，央行一方面通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率來收緊貨幣，另一方面持續(xù)緊張的資金面又迫使央行向市場注入流動(dòng)性以緩解異常緊張的資金面。
2010年年底資金面的緊張局面剛剛結(jié)束，春節(jié)前的資金搶購戰(zhàn)又重燃硝煙。
來自上海國利貨幣經(jīng)紀(jì)的數(shù)據(jù)顯示，25日資金面的再度緊繃，致使許多機(jī)構(gòu)都出現(xiàn)了頭寸緊張，流動(dòng)性陷入困難，部分機(jī)構(gòu)為獲取流動(dòng)性開始拋售手中持有的債券，以緩解壓力。
國泰君安分析師陳嵐指出，存款準(zhǔn)備金的再度上調(diào)增加了對基礎(chǔ)貨幣的回籠，而貨幣乘數(shù)變小了，必然會(huì)導(dǎo)致銀行間資金面的緊張。
此外，金融機(jī)構(gòu)特別是銀行由于春節(jié)前備付資金的需要，以及在1月份信貸沒有設(shè)定明確目標(biāo)和存貸比考核的情況下，銀行月度內(nèi)存貸比波動(dòng)劇烈，1月末期有強(qiáng)烈的吸存動(dòng)力，拆出資金意愿不強(qiáng)等因素，也是導(dǎo)致資金緊張的原因之一。上周500億元和本周3000億元的定向逆回購仍然未能緩解市場的緊張狀況。
緊縮政策或于節(jié)后出臺(tái)
隨著貨幣市場利率的提高，債券市場短端收益率也一漲再漲。
就中債數(shù)據(jù)來看，受資金面持續(xù)緊張等因素影響，截至25日收盤，債市收益率整體繼續(xù)上行，短端波動(dòng)較大。銀行間國債6-10年期存量券雙邊收益率上行約1BP-5BP，帶動(dòng)國債曲線相應(yīng)期限上移均幅1.32BP。
當(dāng)前，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期這種政策空窗期難以持久，缺乏有效回籠工具必將迫使央行在近期內(nèi)出臺(tái)力度更大的緊縮政策，而春節(jié)前后或?qū)⒊蔀榧酉⒌闹匾獣r(shí)點(diǎn)。
興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委坦言，考慮到經(jīng)濟(jì)增長依然強(qiáng)勁、1月份CPI可能再創(chuàng)新高、房地產(chǎn)環(huán)比繼續(xù)上漲、政策對穩(wěn)定物價(jià)的高度重視等四個(gè)方面因素，預(yù)計(jì)2月份將再度加息。
不宜短期波段操作
“春節(jié)之后，超調(diào)的貨幣市場利率應(yīng)該有一定幅度的回落，”一位商行交易員在接受記者采訪時(shí)表示，“但緊縮政策的累積效應(yīng)以及市場對于緊縮政策繼續(xù)出臺(tái)的預(yù)期已經(jīng)使市場的流動(dòng)性預(yù)期發(fā)生了變化，不排除貨幣市場利率中樞水平會(huì)繼續(xù)抬高。”
對此，國海證券固定收益分析師李杰明亦指出，“2月債券市場收益率將維持高位震蕩格局。”
總體來看，2月仍屬于投資戶配置期。鑒于債市收益率仍將高位徘徊且有進(jìn)一步小幅上移的可能，則短期的波段操作并不適宜。
李杰明認(rèn)為，目前5-10年期的利率產(chǎn)品和5年期的中票、城投債已具備較高的配置價(jià)值，投資戶宜采取逐步建倉策略，在10年期國債收益率處于4%以上區(qū)域時(shí)，可適當(dāng)加大建倉力度。