隨著央行一系列收緊政策的實(shí)施，保險(xiǎn)股成為許多投資者青睞的板塊。綜合多家券商意見，2011年保險(xiǎn)股存在政策確定、估值較低、盈利增高等多重利好，可以考慮適當(dāng)時(shí)候介入投資。
政策無明顯隱憂
看一個(gè)行業(yè)首先要關(guān)注行業(yè)相關(guān)政策。對于日前召開的全國保險(xiǎn)監(jiān)管會(huì)議2011年監(jiān)管政策定調(diào)，國泰君安證券表示：利率市場化與稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)未被提及，銀保新政能否以價(jià)勝量最值得期待，總體政策平穩(wěn)無憂。
該券商發(fā)布的報(bào)告稱：
一年一度的全國保險(xiǎn)監(jiān)管工作會(huì)議都會(huì)對新一年的保險(xiǎn)監(jiān)管政策定調(diào)，今年也不例外。2011年大家特別關(guān)注的定價(jià)利率市場化和稅延型養(yǎng)老金試點(diǎn)均未被今年會(huì)議提及，但是不提并不意味著不會(huì)實(shí)施。去年年初會(huì)議上也沒提利率市場化改革，但并不妨礙年中發(fā)征求意見稿。之所以不提，估計(jì)還是因?yàn)檫@兩項(xiàng)政策的影響面和不確定性大，沒法作為一個(gè)基調(diào)定下來。
對于市場秩序監(jiān)管，會(huì)議特意強(qiáng)調(diào)了人身保險(xiǎn)領(lǐng)域，將以銀行保險(xiǎn)為重點(diǎn)，突出整治賬外暗中支付手續(xù)費(fèi)和銷售誤導(dǎo)問題。如果此次能借銀監(jiān)會(huì)規(guī)范銀保銷售之機(jī)，在銀保手續(xù)費(fèi)方面取得突破，有效降低保單獲取成本，則其成果有望超越去年對車險(xiǎn)市場的規(guī)范(去年車險(xiǎn)在多年虧損后首次出現(xiàn)承保盈利)。
保險(xiǎn)業(yè)2010年放開了不動(dòng)產(chǎn)和非上市股權(quán)的投資，投資比例分別達(dá)到10%和5%，今年最高投資額可達(dá)5000億和2500億。不過操作起來可沒這么簡單，對投資沖動(dòng)監(jiān)管部門已有所防備，明確提出要重點(diǎn)加強(qiáng)對股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)等新投資渠道的監(jiān)管，防止投資沖動(dòng)。
總體上，2011年的保險(xiǎn)政策保持平穩(wěn)，不存在明顯隱憂，監(jiān)管框架沒有大的變化，對保險(xiǎn)行業(yè)的影響也將是可控和漸進(jìn)的。維持行業(yè)“增持”評級。
壽險(xiǎn)公司值得關(guān)注
“在目前中國已經(jīng)處于升息周期前期的大前提下，我們維持對保險(xiǎn)行業(yè)‘超配’的投資評級。在保險(xiǎn)行業(yè)品種上，我們更偏好規(guī)模保費(fèi)增速較快且對銀行渠道依賴程度低的壽險(xiǎn)股。我們對保險(xiǎn)股的推薦順序依次為中國平安、中國太保、中國人壽。”中金公司發(fā)布的報(bào)告表示。
中金公司稱，保險(xiǎn)股在升息周期前期股價(jià)往往有較好表現(xiàn)，這主要是由于期間投資收益水平上升速度將會(huì)超過保單資金成本上升速度，導(dǎo)致利差水平將不斷擴(kuò)大。
與產(chǎn)險(xiǎn)公司相比，中金公司更加偏好壽險(xiǎn)公司。由于盈利模式的差異，壽險(xiǎn)公司在升息周期初期的投資盈利能力彈性將高于產(chǎn)險(xiǎn)公司。這主要是由于壽險(xiǎn)公司投資盈利能力取決于投資收益水平和保單資金成本的利差水平，而產(chǎn)險(xiǎn)公司投資盈利能力只取決于投資收益水平。產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)中，平安產(chǎn)險(xiǎn)的保費(fèi)增長最為強(qiáng)勁，但2011年購車優(yōu)惠政策到期和北京限售的新措施將對車險(xiǎn)銷售造成壓力；太保產(chǎn)險(xiǎn)的綜合成本率更有優(yōu)勢，但保費(fèi)增速相對平穩(wěn)。
在壽險(xiǎn)公司品種選擇上，中金公司偏好規(guī)模保費(fèi)增速較高而且對銀行渠道依賴程度相對較小的壽險(xiǎn)公司。這主要是由于中國壽險(xiǎn)行業(yè)仍處于高速發(fā)展期，較高的保費(fèi)增速將帶來更好的增長前景。與此同時(shí)由于預(yù)計(jì)2011年銀行渠道將面臨較大壓力，因此銀行渠道占比較低的壽險(xiǎn)公司2011年保費(fèi)增速受到的負(fù)面影響會(huì)比較小。
具體來說，平安壽險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)收入增速適中而且對銀行渠道的依賴程度最低，加上其保單質(zhì)量較好導(dǎo)致新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤率較高，為投資首選；太保壽險(xiǎn)2010年規(guī)模保費(fèi)增速最高，但對銀行渠道的依賴度已經(jīng)超過50%，2011年的保單銷售增速下滑將會(huì)較為明顯，為次選；而中國人壽的規(guī)模保費(fèi)收入增速最慢，且對銀行銷售渠道依賴程度與太保壽險(xiǎn)較為接近，為末選。
再融資沖擊不大
“個(gè)股上，我們認(rèn)為經(jīng)歷再融資風(fēng)波后中國平安估值已經(jīng)達(dá)到了新的低谷，目前是買入的大好時(shí)機(jī)，年內(nèi)再融資可能對股價(jià)形成壓力，但從長遠(yuǎn)來看是對公司基本面的錦上添花，維持中國平安強(qiáng)烈推薦評級。”來自興業(yè)證券的報(bào)告這樣表示。
1月6日，以中國平安為首的保險(xiǎn)股領(lǐng)跌金融服務(wù)板塊，拖累大盤。其中中國平安下跌4.14%，同日香港市場上中國平安H股下跌1.8%，自今年年初開市以來，連續(xù)下跌3日，累計(jì)跌幅5.7%。對于這輪下跌，市場傳言中國平安去年產(chǎn)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速及收購深發(fā)展后，公司今明兩年的償付能力充足率會(huì)明顯下降，需要再融資補(bǔ)充資本金，初步測算融資規(guī)模約為300-400億元人民幣。市場還有傳言，平安再融資規(guī)模或會(huì)高至1000億元。
然而興業(yè)證券并不認(rèn)為這會(huì)成為保險(xiǎn)股2011年走強(qiáng)的障礙。該券商表示，當(dāng)前中國人壽和中國平安、太保壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)償付能力充足率均在200%多的水平，平安產(chǎn)險(xiǎn)和太保產(chǎn)險(xiǎn)償付能力充足率則維持在150%左右的水平，如果三家公司僅為滿足監(jiān)管要求，將產(chǎn)壽險(xiǎn)償付能力充足率保持在150%，則三家公司當(dāng)前資本水平足以支撐未來2-3年業(yè)務(wù)的發(fā)展。但結(jié)合各家公司歷史償付能力水平和公司發(fā)展的需要，我們認(rèn)為平安和太保產(chǎn)壽險(xiǎn)償付能力充足率水平分別維持在150%和200%較為合理，中國人壽則可能在250%以上，據(jù)此計(jì)算，中國平安在2011年有融資需要，如果考慮未來4-5年的發(fā)展，融資規(guī)模預(yù)計(jì)在400-500億元，太保和國壽近期沒有融資需求。
保監(jiān)會(huì)于2010年12月發(fā)文嚴(yán)控保險(xiǎn)公司發(fā)行次級債以補(bǔ)充償付能力，因而興業(yè)證券判斷平安若年內(nèi)啟動(dòng)再融資，或只能通過股票市場融資，綜合考慮當(dāng)前A-H股大幅折價(jià)以及再融資對股價(jià)波動(dòng)的影響，分步實(shí)施A+H股融資是最佳的再融資模式。
下半年業(yè)績會(huì)大增
海通證券則通過2010年和2011年板塊可能的走勢對比，預(yù)測分析出下半年的高盈利將讓保險(xiǎn)股跑贏大盤。
該券商發(fā)布的報(bào)告稱，2011年與2010年最大的不同是：
從估值層面來看，2010年和2011年一樣，估值水平均處于歷史底部，但是2011年截至目前受平安融資傳言拖累保險(xiǎn)股估值水平更低、安全邊際更高，歷史來看僅2008年10月份暴跌后估值水平低于目前；
從投資層面來看，與2010年一樣，2011年上半年股市難有大機(jī)會(huì)，但固定類收益率水平明顯高于2010年，對保險(xiǎn)公司資金配置非常有利；
從盈利看，盈利增速不同。受準(zhǔn)備金計(jì)提方法影響，保險(xiǎn)板塊2011年盈利增速會(huì)顯著高于2010年，尤其2011年下半年。2010年下半年非常大幅度增提準(zhǔn)備金，但2011年下半年會(huì)大幅釋放準(zhǔn)備金。
海通證券表示：如果我們認(rèn)可2010年上半年業(yè)績不錯(cuò)、凈資產(chǎn)縮水很少、保險(xiǎn)股抗跌的邏輯，那么2011年下半年盈利高速增長(預(yù)計(jì)超過50%)，保險(xiǎn)股會(huì)跑贏大盤。市場如果預(yù)期保險(xiǎn)股下半年業(yè)績增速非常快，可能二季度保險(xiǎn)股就有較好的機(jī)會(huì)，因此我們認(rèn)為一季度末是介入保險(xiǎn)股的較好時(shí)機(jī)，目前可以開始逢低買入保險(xiǎn)股。
海通證券報(bào)告稱，由于中國平安一季度業(yè)務(wù)表現(xiàn)將最好(預(yù)計(jì)保費(fèi)增速最快，個(gè)險(xiǎn)增速最快)，目前我們暫繼續(xù)首選中國平安；考慮到中國太保償付能力最為充足、對準(zhǔn)備金計(jì)提敏感性最大使得業(yè)績彈性大，待一季度開門紅業(yè)務(wù)壓力過后，我們會(huì)將中國太保上調(diào)為推薦首選。
