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        可轉債市場面臨雙向擴容
        年初供給高峰沖擊有限
        2011-01-14   作者:記者 方家喜/北京報道  來源:經濟參考報
         
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            上周,隨著海運轉債正式發(fā)行,可轉債市場新一輪擴容大幕徐徐拉開。分析人士表示,由于可轉債市場雙向擴容,年初集中供應對市場的沖擊較為有限。投資者可積極關注低估值、具備未來個股行情等三類品種。

          供給高峰來臨

          1月7日,總額7.2億元的海運轉債正式展開申購。作為2011年可轉債市場的首發(fā)品種,海運轉債的發(fā)行意味著階段性的供給高峰即將到來。數據顯示,目前兩市有13家公司發(fā)布了可轉債融資預案,其中已過會待發(fā)行的5只轉債擬募集資金總額達295.2億元。
          市場人士預計這部分可轉債的發(fā)行時間可能就在最近兩個月。其中,發(fā)行規(guī)模達230億元的中國石化可轉債發(fā)行方案已于2010年12月29日拿到“通行證”,最快于本月下旬就可能發(fā)行。市場人士建議,投資者可趁此密集供應期,參與可轉債一級市場申購,獲取穩(wěn)定回報。
          目前可轉債市場共有12只產品,市值800億元左右,涉及的行業(yè)主要有銀行、鋼鐵、化工、有色、食品飲料和通信等。隨著工行轉債和中行轉債的順利發(fā)行,可轉債的融資潛力被大大發(fā)掘了出來。加之分離債被監(jiān)管層叫停,可轉債市場的快速擴容指日可期。
          據預測,2011年可轉債市場總供給將有望超過千億元的規(guī)模。興業(yè)證券表示,在去年擴容的慣性下,今年可轉債供給可能突破千億元。2010年是滬深交易所可轉債市場跨越式發(fā)展的一年,兩市共發(fā)行新轉債8只,總規(guī)模717.3億元。較2009年120億元發(fā)行量擴大近6倍,亦較歷史次高點2004年334億元的發(fā)行量擴大一倍有余。
          有關機構分析認為,盡管去年新發(fā)行的可轉債創(chuàng)歷史新高,但工行轉債與中行轉債合計發(fā)行650億元,占比超過9成,兩只轉債上市后,滬深轉債市場呈現明顯的二元化格局。即兩行轉債受制于正股彈性和轉債規(guī)模,更多的體現為中長期配置價值。不同于其他小盤轉債的高估值,兩行轉債溢價較低,并且兩行轉債正股超高的股息收益率、發(fā)行人強烈的促進轉股意愿,不僅使兩行轉債優(yōu)于信用債,也是正股甚至是銀行股資產的不錯替代品。
          然而,申銀萬國認為,伴隨市場對可轉債的認同及偏好趨強,可轉債的條款將越來越苛刻。2010年新發(fā)轉債平均回售保護期為2年,僅低于2000年和2002年,而歌華轉債回售保護期為5年,創(chuàng)歷史之最。
          另外,新發(fā)轉債票面利率也有下降趨勢。2010年可轉債發(fā)行票面利息平均為1.74元(包括補償利息),已是連續(xù)第三年下降。5年期燕京轉債票面利息僅4.6元,在5年期的轉債中僅高于歷史上的水運轉債和機場轉債。

          市場承壓不大

          機構分析認為,可轉債市場將迎來階段性的供給密集期,可能會給二級市場存量轉債估值帶來壓力,但由于資金供給也將增大,以及前期負面信息已經消化,所以擴容不會給近期可轉債市場帶來負面影響。
          中信證券表示,盡管近期集中供應規(guī)模較大,但需求方同步擴容的態(tài)勢將在一定程度上緩解資金面的壓力。首先,目前博時轉債基金、富國可轉債基金已相繼完成募集,未來一段時間新增配置需求至少為50.56億元。華寶興業(yè)基金和匯添富基金的可轉債基金也在申報籌備中;其次,可轉債攻守兼?zhèn)涞奶匦允艿绞袌鲎放酰磥砘旌闲秃蛡突疝D債配置力度也有望逐漸加大。新增資金對可轉債的估值仍然存在明顯的支撐,因此可轉債市場高位震蕩的可能性較大。
          興業(yè)證券表示,短期來看,可轉債供給提速是顯而易見的風險點,5只已(將)過會可轉債擬融資額超過290億元,將快速緩解二級市場供求失衡現狀。但借鑒中行、工行轉債發(fā)行經驗,這種供給預期往往在發(fā)行前就在市場中反映出來,而在發(fā)行時實際影響已經很小。
          工銀瑞信基金專戶投資總監(jiān)江明波也表示,債券市場對通脹、貨幣政策收緊都已做出提前反應,也就意味著目前收益率水平處在相對很高的位置,債券市場在這種情況下應該能獲取比較好的回報。有些信用債可能會比國債、央票收益率更高,和股市相關的可轉債也會有不錯的表現。
          國海富蘭克林表示,目前可轉債市場仍然處于溢價率分化的格局,大盤轉債正股想象空間不大,溢價率較低;而部分基本面不佳的品種,溢價率則虛高;再加上流動性相對較差影響了市場的價格發(fā)現能力。可以認為,打破該局面的可能來自于兩方面,一是A股市場的爆發(fā),但根據對A股的判斷很難看到這一點;二是個股的基本面和條款發(fā)生巨大變化。

          關注三類個券

          申銀萬國的可轉債投資策略認為,2011年宜先防御后進攻。在實際操作上,兩只銀行轉債仍應是關注的首選。申銀萬國衍生品分析師朱嵐認為,銀行轉債絕對風險較低,正股估值處于歷史低點,具備長期配置價值,銀行轉債可打底倉配置。
          除了防御性較強的銀行轉債,也可以關注博匯轉債和新鋼轉債的低吸機會。而轉債中較好的進攻品種宜關注銅陵轉債和塔牌轉債。朱嵐認為其正股基本面較好,股性較強。兩只轉債分別于2011年1月下旬和2月下旬進入轉股期,可以關注其促進轉股的行情。
          興業(yè)證券有關分析師表示,在具體操作策略上,工行轉債在115元至120元之間、中行轉債在105元至110元之間,其余轉債在105元至110元之間可加大配置力度,同時關注小盤轉債的正股基本面和條款發(fā)行巨大變化的交易性機會。
          機構總體分析認為,加息及供給提速預期仍可能給近期可轉債市場帶來小幅負面影響,這將給投資者帶來逢低吸納的機會。可關注的個券包含三類:轉債和正股估值雙低的兩只銀行轉債;正股未來可能有個股行情并成功化解平價溢價率的塔牌、雙良、歌華轉債,銅陵轉債參與力度要看自身風險承受能力并設好止損位;傳統(tǒng)行業(yè)中的新鋼、博匯轉債如果跌至115元附近,將具有不錯的安全邊際,可以低吸并博弈股市表現。

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