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        主要貨幣匯率走向與明年演變趨勢
        2010-12-20   作者:國家信息中心 趙坤 趙碩剛  來源:上海證券報
         
        【字號

            一、2010年,歐元、美元、日元“輪番登場”

          1.上半年,歐元下跌,美元走強
          2010年上半年,歐洲主權(quán)債務(wù)危機愈演愈烈,引發(fā)了人們對歐洲,乃至世界經(jīng)濟復(fù)蘇前景的擔(dān)憂,避險情緒上升。歐元兌美元匯率由年初的1.4389降至 6月7日的1.1916,半年降幅高達17.19%;英鎊同樣也因英國債務(wù)問題影響下挫,兌美元匯率由年初的1.6109降至6月8日的 1.4425,降幅達10.45%。
            上半年國際現(xiàn)貨黃金與美元呈現(xiàn)出同步上漲的趨勢,充分反映了國際市場避險情緒高漲。在歐元、英鎊、瑞郎大跌的同時,美元則相對上升。美元指數(shù)從年初的77.51攀升至6月7日的88.49,創(chuàng)出2009年3月以來的歷史新高。在歐元下跌、美元上升的大背景下,上半年日元兌歐元匯率上升了6.4%,兌美元匯率下跌了2.3%。日元匯率總體變動幅不大。

          2.下半年,歐元觸底反彈,美元大幅貶值
          歐元兌美元匯率自6月開始回升,由6月7日的年內(nèi)低點1.1916,回升至11月4日的1.4203,漲幅近20%。歐元兌日元匯率在8月底也開始回升,由8月31日的106.42反彈至10月6日的115.52,反彈幅度達8.55%。英鎊、瑞郎兌美元匯率也紛紛收復(fù)上半年跌幅,并創(chuàng)出年內(nèi)新高,6月-11月的漲幅分別達到12.91%和17.39%。
          然而,美國卻自5月開始,經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭逐漸放緩。為了應(yīng)對美國經(jīng)濟復(fù)蘇不力、失業(yè)率長期居高不下,9月奧巴馬政府推出包括減稅基礎(chǔ)建設(shè)投資在內(nèi)的3500億美元的第二輪經(jīng)濟刺激計劃。11月3日,美聯(lián)儲重啟量化寬松的貨幣政策,再購買6000億美元的長期國債,直接宣告美元貶值。美元指數(shù)在11月4日跌至75.85,創(chuàng)出今年以來的最低水平。
          隨著美元走低,非美貨幣紛紛被動升值,屢屢創(chuàng)出歷史新高:美元兌日元匯率在10月29日達到80.46,為1995年4月以來的最低值;澳元兌美元匯率在11月4日達到1.0158,為1981年以來的最高水平;其他貨幣,如韓元、泰銖、雷亞爾等也對美元大幅升值,迫使這些國家相繼推出外匯管制等政策,以抑制本國貨幣過快升值。

          二、2011年世界主要貨幣匯率走勢趨于分化

          2011年,隨著世界經(jīng)濟總體復(fù)蘇進程的放緩,復(fù)蘇過程中的不確定性因素將進一步增多,主要貨幣匯率走勢也將更趨復(fù)雜。

          1. 經(jīng)濟增長乏力,美元將維持在低位震蕩
          美國再次開動印鈔機的做法引起世界各國的不滿,甚至在11月召開的G20峰會上成了眾矢之的。為了不致引起全球貨幣戰(zhàn)爭,美元短期內(nèi)繼續(xù)下行的空間已經(jīng)不大。目前,美元指數(shù)已由11月初的年內(nèi)低點,回升至11月30日的81.20。
          然而,長期來看,美元將維持弱勢震蕩態(tài)勢。
          首先,美國經(jīng)濟將長時間保持低速增長。受制于創(chuàng)新周期以及新技術(shù)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的時間限制,美國具有比較優(yōu)勢的高科技行業(yè)短期內(nèi)難以為對美國,乃至世界經(jīng)濟的新一輪增長起到推動作用。而在傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域,相比其他國家,美國已不再具備比較優(yōu)勢。
          其次,為刺激經(jīng)濟,美聯(lián)儲將長期保持寬松的貨幣政策。2008年12月以來,美聯(lián)儲一直將聯(lián)邦基準利率的目標區(qū)間維持在0-0.25%不變,并一再重申將在較長時間內(nèi)維持利率在“異常低位”。
          再次,美國貿(mào)易赤字與財政赤字居高不下。根據(jù)匯率決定理論,貿(mào)易逆差國貨幣有貶值的內(nèi)在動力。而高額的政府債務(wù)可能將迫使美國政府采取財政赤字貨幣化措施。由于美元在國際貨幣體系中的特殊地位,美國實行財政赤字貨幣化政策可以通過美元貶值向國外轉(zhuǎn)嫁刺激經(jīng)濟的成本和削減外債水平,并為政府債務(wù)融資。

          2.歐洲債務(wù)問題繼續(xù)左右歐元走勢
          據(jù)統(tǒng)計,歐元區(qū)各國在未來三年到期的政府債務(wù)共計6000億歐元左右,歐盟聯(lián)合IMF共同提供的7500億歐元的救助計劃可以解決短期內(nèi)的流動性問題。這將為歐洲國家下一步推進削減赤字和緊縮財政計劃贏得時間。
          如果歐元區(qū)的削減赤字和緊縮財政計劃進展順利,將不僅可以改善各國的財政狀況,加強歐元區(qū)財政政策的協(xié)調(diào)能力;而且將使這些國家的財政預(yù)算結(jié)構(gòu)更為合理。財政支出將更多的由社會保障和社會福利領(lǐng)域轉(zhuǎn)向教育、研發(fā)和可持續(xù)發(fā)展等方面,這有助于提升歐元區(qū)經(jīng)濟的競爭能力,實現(xiàn)經(jīng)濟的可持續(xù)增長。
          同時,由于歐元區(qū)的貨幣政策嚴格以物價穩(wěn)定為單一政策目標,且對通脹率容忍度嚴格控制在2%以內(nèi),不可能出臺更加寬松的貨幣政策。此外,與貨幣政策相似,歐元的匯率政策也難以成為某個國家刺激出口的政策工具。綜合以上因素來看,歐元將有望逐步回升。
          但是,以下幾方面因素也可能對歐元走勢形成向下的壓力。首先,近期愛爾蘭危機的爆發(fā)說明,由于長期歷史原因形成的政府債務(wù)問題短時間內(nèi)難以徹底消除并可能出現(xiàn)反復(fù)。市場對于歐元機制的擔(dān)憂也將長期存在。其次,歐元區(qū)各國經(jīng)濟發(fā)展并不平衡,德、法等國經(jīng)濟恢復(fù)情況較好,而如西班牙等仍面臨失業(yè)率居高不下和房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)衰退的問題。為此,歐洲央行不得不維持低利率貨幣政策以支持各國經(jīng)濟的恢復(fù)。再次,各國財政緊縮計劃的實施將壓縮政府支出,歐洲經(jīng)濟增長可能因需求不足而進一步放緩。

          3. 日元未來下行風(fēng)險加大
          目前,日元匯率已處于1995年以來的歷史高位,政府干預(yù)、公共債務(wù)規(guī)模增大、長期的零利率貨幣政策都使得日元未來的下行風(fēng)險加大。如果日元繼續(xù)保持升勢,日本央行很可能采取新一輪的干預(yù)措施。而為刺激經(jīng)濟,日本將繼續(xù)保持財政刺激計劃和寬松的貨幣政策。這一方面將加大日本政府公共赤字規(guī)模;另一方面將強化日元的融資貨幣屬性。此外,日本經(jīng)濟增長乏力,其基本面并不支持強勢日元,這也增大了日元未來下行的風(fēng)險。

          4.資源型國家貨幣隨國際大宗商品價格震蕩上升
          對于資源型國家的貨幣未來走勢的判斷,一方面有賴于國際大宗商品價格未來的變化情況,另一方面則要看這些國家的經(jīng)濟和宏觀政策走向。
          未來一段時間,新興經(jīng)濟體需求增加、全球流動性過剩與通脹預(yù)期、美元長期走弱等因素有利于國際大宗商品價格走高。而美國經(jīng)濟的無就業(yè)復(fù)蘇和歐洲債務(wù)危機的持續(xù)則加大了全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景的不確定性,國際大宗商品價格未來可能呈現(xiàn)震蕩上升的趨勢。
          同時,在全球經(jīng)濟不均衡復(fù)蘇及流動性充裕的情況下,澳大利亞、新西蘭、加拿大等國將面臨國際資本流入,通貨膨脹壓力上升等問題。為控制通脹,這些國家央行未來有進一步上調(diào)利率的可能。而利差的加大將提升對這些國家貨幣,及其標價資產(chǎn)的需求。因此,未來資源型國家的貨幣匯率仍將保持強勢貨幣地位,并可能進一步創(chuàng)出歷史新高。

          三、人民幣未來走勢及五大對策

          2011年,人民幣對美元將繼續(xù)保持升值態(tài)勢,對歐元、日元則將結(jié)束貶值,轉(zhuǎn)而進入升值區(qū)間;而由于澳元本身存在繼續(xù)上漲的空間,人民幣兌澳元匯率可能出現(xiàn)漲跌互現(xiàn)的局面。
          首先,2011年,美元繼續(xù)下行的空間十分有限,未來將主要保持弱勢震蕩,限制了其他貨幣兌人民幣匯率進一步上升的可能;歐元由于歐洲債務(wù)問題的長期存在,也將呈現(xiàn)震蕩調(diào)整態(tài)勢;日元更是存在極大的下行風(fēng)險。同時,美、歐、日經(jīng)濟低速復(fù)蘇的局面短期內(nèi)也難以出現(xiàn)大的改變,基本面并不支持各國貨幣走強,因而人民幣兌美、歐、日匯率有全面升值的可能。
          其次,2011年是我國“十二五”規(guī)劃的開局之年,經(jīng)濟將繼續(xù)保持平穩(wěn)的增長勢頭,通貨膨脹的預(yù)期仍然存在。隨著我國貨幣政策由寬松向穩(wěn)健轉(zhuǎn)變,再次加息的可能性也越來越大。在全球流動性過剩的背景下,我國與發(fā)達國家間利差的擴大將加劇國際資本的流入,從而對人民幣升值形成壓力。
          此外,2011年世界經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇的局面不會發(fā)生根本性的變化,因而不能排除美、歐、日等國就人民幣匯率問題進一步發(fā)難的可能。
          人民幣升值有利有弊,針對當前的國際、國內(nèi)形勢,我們應(yīng)加強研究,充分利用有利的方面,同時將負面影響降到最低。
          第一,利用人民幣升值,擴大我國經(jīng)濟發(fā)展急需的原材料和機器設(shè)備的進口;同時發(fā)揮進口對宏觀經(jīng)濟平衡和結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要作用,促進貿(mào)易收支基本平衡。
          第二,利用人民幣升值,就要加快我國出口企業(yè)的轉(zhuǎn)型和升級,從以價格取勝轉(zhuǎn)向以技術(shù)、品牌、質(zhì)量和服務(wù)取勝,提高出口產(chǎn)品的附加值,在優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)的同時,減少對出口企業(yè)的負面影響,促進“十二五”時期我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變目標的實現(xiàn)。
          第三,進一步推進人民幣匯率形成機制的改革,放寬人民幣盯住一籃子貨幣的浮動區(qū)間,允許人民幣逐步適度升值,從而把握人民幣升值的主動權(quán)。
          第四,加強對我國通貨膨脹預(yù)期的管理,一方面采取措施控制部分資產(chǎn)和商品價格快速上漲的勢頭,穩(wěn)定物價,向市場傳遞出明確的信號;另一方面加速貨幣政策由寬松向穩(wěn)健的轉(zhuǎn)變,適時提高基準利率水平并適度緊縮信貸投放額度。
          第五,加強對國際投機資本流入的監(jiān)管,針對“熱錢”流入我國的主要渠道及監(jiān)管中存在的薄弱環(huán)節(jié),海關(guān)系統(tǒng)應(yīng)加強對進出口貨物價格跟蹤,及時對商品價格異常波動采取調(diào)查,加大對虛構(gòu)交易的審查處罰力度。外匯管理部門則應(yīng)不斷完善外匯管理以及相關(guān)管理政策,加強不同部門之間的監(jiān)管協(xié)調(diào),定期開展排查“熱錢”的專項行動,嚴厲打擊各類違法違規(guī)外匯交易活動。

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